國泰海通：維持光大環境「增持」評級 目標價5.64港元

國泰海通發佈研報稱，光大環境（00257）子公司光大綠色環保收到國補總額20.64億人民幣，國補回收進度超預期。對公司維持「增持」評級，對2025-2027年預測淨利潤為40.48、41.82、42.88億港元不變，對應EPS0.66、0.68、0.70港元，目標價5.64港元。公司國補回款加速，未來分紅潛力持續釋放可預期，驅動價值重估子公司光大綠色環保國補回收加速。

　　報告中稱，1）根據公告，2025年7-8月綠色環保下屬33家項目公司，涉及生物質綜合利用、光伏及風電項目，已收到國家電網關於附加補助資金結算的通知，總額20.64億人民幣。2）本次綠色環保的國補回收金額超過2024年1-3月收到的15.34億元，國補回收進度超預期，將改善公司現金流。

　　該行表示，公司2025上半年經營穩健，建造收入下降，運營收入增長，供熱量快速提升。1）光大環境2025H1實現收入143.04億HKD，同比下滑8%歸母淨利潤22.07億HKD，同比下滑10%；建造收入大幅下降以及匯兌損失導致業績下滑。2）運營服務佔比提升帶動綜合毛利率同比提升5.53pct至44.26%，淨利潤率同比改善0.84pct至19.44%。資產負債率同比下降0.97pct至63.30%。3）經營數據方面：2025H1公司生活垃圾處置量同比增2%至2857萬噸，入爐噸發同比提升3%至460度，廠用電率同比下降0.3pct至14.7%，經營效率有所提升對外熱蒸汽供應量同比增長39%，供熱量快速增長。

　　此外，公司分紅穩步提升，自由現金流改善。1）2025H1公司DPS0.15港元，同比提升7%，分紅比例達41.76%，2024H1為35%，24全年41.84%整體來看，在業績下滑的背景下，公司派息總額穩中有升。2）資本開支縮減，自由現金流持續改善。隨着資本開支維持收縮，國補回收改善，公司自由現金流向好趨勢不變。