曾拯救王健林的孫宏斌，化債834億后現身？

（來源：BT財經）

三年隱身，孫宏斌終於露面了。

自2022年至今孫宏斌幾乎處於隱身的狀態，一度也引發了他會不會長期定居美國不再回國的猜想，畢竟他是美國籍，且美國還有一個欠他150億元的山西老鄉賈躍亭。但近期融創中國股東大會上，孫宏斌高調現身，從神情自若地和眾股東打招呼的輕松表情來看，起碼融創目前的壓力要小得多，此前融創自爆雷后可是隨時有被清盤的風險。

地產分析師王一然表示孫宏斌之所以露面，或是因為負債處理得基本差不多了。這一點從孫宏斌的發言就有所佐證，他表示「融創已經度過了最危險的時候。」，孫宏斌通過「債轉股」讓融創解決了680億元的負債，加上年初解決的154億元國內債，今年至今融創已經累計減債834億元，「雖然沒能保住融創總部大樓，但通過債轉股，融創在5年內不會有兑付壓力，可以説融創基本上岸，但也有可能給孫宏斌帶來股權稀釋甚至出局的風險。」

孫宏斌在出席融創年度股東大會后，融創股價一度迎來反彈，但整體來看融創股價在年內依然下跌了29%，截至9月2日收盤，融創股價為1.58港元，低於3.48港元的發行價，低於發行價55%，相比46.21港元的高點，融創股價跌幅達97%，最新市值為181.2億港元，較高峰值市值蒸發了5120億港元。孫宏斌的再度露面，給了股東們信心，但如何打動資本市場，能否讓融創股價迴歸正常，都還需要看孫宏斌的下一步動作。

四年半淨虧損1124億元

融創的股價大跌，業績持續下滑纔是根源。

自2021年，融創首度虧損至2024年，融創持續虧損。分別淨虧損382.6億元、276.7億元、79.69億元和257億元，4年淨虧損累計達995.6億元。算上2025年上半年的淨虧損128.1億元，累計虧損達1124億元。而2016年至2022年融創累計淨利潤只有917億元，即便是算上融創自2006年至2015年利潤總和，融創自2006年至2022年淨利潤為1095億元，也就是説融創四年半虧損的淨額已經超過融創自成立以來的所有淨利潤之和。

融創2025年中報顯示，今年上半年融創營收199.9 億元，同比減少41.7%；歸母淨利潤-128.1億元，虧損同比減少14.4%。但從融創近四年中報來看，此前4年中報淨虧損分別為-187.60億元、-153.67億元、-149.57億元，今年上半年融創淨虧損明顯收窄。

但在融創發佈2025年中報后，其業績依然讓市場擔憂，股價在27日下跌，截至當日收盤報1.51港元，跌幅5.63%。持續在1.5港元上下徘徊。

融創主要營收構成物業銷售上半年營收140億元，佔總營收的72%，但同比下滑50.1%。文旅板塊和物業管理收入分別為21.7億元、34.7億元。面對幾近腰斬的營收收入，融創在財報做出解釋，稱「近年來房地產市場大幅收縮，房企債務問題導致購房者對期房信心不足，進一步加劇了新房銷售困難。集團現處於集中資源解決保交付和債務問題的階段，也制約了項目推售節奏。」

財報顯示，上半年融創實現銷售金額235.5 億。雖然融創業績表現未能扭虧為盈，但融創在期末總土儲面積約1.24億平方米，權益土儲約8624 萬平方米，其中未售權益土儲約6306 萬平方米，這些都是孫宏斌扭轉局面的「資本」。

2025年上半年，融創在23個城市有新房銷售，總計售出1.49萬套。近三年多累計交付68.3萬套；2025年下半年，預計交付3.91 萬套房屋，將基本完成保交付工作。對融創的未來孫宏斌持樂觀態度，他認為完成交付任務和債務風險化解后，將堅定長期信心，融創將回到健康發展軌道上來。

激進埋下的「禍根」

其實孫宏斌當年強吃金科未果，也為后期的爆雷埋下了隱患。

2016年，西南地產巨頭金科股份進行了一次非公開發行股票。當時孫宏斌覬覦着西南市場，在孫宏斌佈局下，融創開始大量吃進金科股份。一舉拿到金科股份17%的股權，此后，孫宏斌旗下公司不斷增持金科股份。一度共持股150181萬股，佔金科總股本的28.13%。略高於金科創始人黃紅雲的27.68%，成為金科的實際控制方。

黃紅雲家族感受到孫宏斌的威脅，爲了和孫宏斌抗衡，持股2.31%的女兒黃斯詩，持股27.68%的黃紅雲兩人簽署《一致行動協議》，黃斯詩的股份變成黃紅雲的股份，黃紅雲持股達到29.99%，一舉成功反超融創。奪回金科實際控制權。

爲了穩妥，之后黃紅雲再次出手，註銷571萬股股票，雖然股份不多，但足以使自己持股超過30%，這纔是黃紅雲一切手段的最終目的，因為持股超過30%，就可避免觸發超過30%要約收購紅線。暫時立於不敗之地。同時確保萬無一失，黃紅雲侄子黃偉手中的8915.33萬股就很關鍵，雖然只佔總股本的1.67%，但對兩位勢均力敵的孫宏斌和黃紅雲來説足以決定勝負。黃紅雲通過「一致行動人協議」反制，最終孫宏斌被迫減持退出。

金科爭奪戰暴露融創「重規模輕管理」問題。孫宏斌事后反思：「併購要看團隊，不能只看資產」。這一案例成為其激進擴張的轉折點。

在金科爭奪戰失利后，孫宏斌依然四處併購，孫宏斌以150億入股樂視，成為第二大股東，但賈躍亭隱瞞債務導致項目崩盤。孫宏斌最終承認「樂視的債我認了，但賈躍亭的夢圓不了」。這一事件暴露其風險偏好，但也為后續擴張埋下伏筆。

2017年萬達債務危機之時，孫宏斌再次扮演白衣騎士，以438億收購萬達13個文旅項目和76家酒店，孫宏斌稱「王健林的面子得給」，並堅信文旅資產是「未來現金奶牛」。但文旅項目投資大周期長對於高周轉的房企來説風險巨大。孫宏斌所期望的現金奶牛並未給融創帶來理想收益。

在地產周期下行之際，孫宏斌依然奉行‌高槓杆擴張戰略。2021年‌融創仍斥資700億拿地，成為「地王」。孫宏斌曾放言「除了我們，其他房企都可能爆雷」，但廣西彰泰等項目因市場暴跌淪為「燙手山芋」，融創也在2022年進入爆雷的房企名單。融創爆雷后，孫宏斌個人借款4.5億美元給公司，並擔保40億債券展期，試圖穩定市場信心。但西南區域1770億問題土儲、華北區貪腐事件等管理漏洞加劇危機。孫宏斌被迫出售無錫融創茂、昆明萬達城等核心資產，部分項目流拍或折價成交，2025年完成680億境內外債務重組，通過債轉股稀釋債權人權益，資產負債率顯著下降。

「孫宏斌的激進為融創前期帶來巨大的發展，一度穩居國內房企前五名，但隨着地產下行后銷售額大幅下滑，融創也在2021年由盈轉虧。」王一然分析認為。

逆風「翻盤」的資本

融創債轉股的風險主要還是看未來可持續的經營能力。從近期發佈的中報來看，雖然融創依舊未能扭虧為盈，上半年淨虧損128.1億元，但虧損有所收窄。同時融創依然有「翻盤」的資本。雄厚優質的開發土儲、融創服務與文旅就是孫宏斌所説的「度過了最危險時刻」的底氣所在。

報告期內，融創淨資產448.8億元，看似不多，但融創手中的總土儲約1.24億方，未售土儲目前市場價值約1.14萬億元，哪怕是在房地產整體下行的情況下，這些一二線城市佔比約七成的土儲，依然價值不菲。

融創上半年的合同銷售金額達235.5億元，依然穩居前二十行列，在眾多民營房企中，位居第三位。上海壹號院四開四罄，以220億銷售額摘得全國單盤銷冠。也側面反映出融創的品牌力依舊健在。「壹號院」TOP系產品為代表已經成為融創的品牌，天津老梅江唯一在售新房——梅江壹號院二期低密洋房及桃花源系全新產品——武漢桃花源合院與聯排別墅也將年內亮相。

除物業銷售之外，融創服務與融創文旅是融創另外兩大支柱產業，今年上半年兩項產業收入超56億元，佔總營收的28.3%。輕資產的融創服務上半年收入35.5億元，歸母淨利1.2億元且扭虧為盈，可用資金30.4億元，在管2.9億方。相比重資產類型的融創文旅更有看點。

值得強調的是，從王健林手中接盤文旅項目后，孫宏斌將其打造成樂園、商業、冰雪和酒店4大業態，成為融創新的業績發動機，新內容和新場景是融創文旅的主要發展方向，在產品迭代與體驗煥新中掀起一波文旅熱潮。今年上半年，文旅的樂園、商業、酒店以及冰雪實現收入21.7億元。目前融創整合了四大業態協同發揮「文旅城」品牌優勢，將12個文旅城串聯起來，實現了「白天遊樂設備暢玩、海世界萌寵互動、四季雪場暢滑、逛商業IP首店，夜晚看沉浸大型演藝、享美食聚餐、住品質酒店」實現了365x24小時的一站式度假全場景。

孫宏斌公開表示，融創將力爭於2025年年底前完成境外債重組相關的所有法庭程序。截至2025年上半年，融創的有息負債減少了226.1億元，卻依然剩余2548.2億元，這對一般房企來説可以很難有翻身機會，對多次化險為夷的孫宏斌來説，有難度，卻並不是沒有可能完全化解。

從孫宏斌輕松的表情來看，此時是樂觀和有信心的。

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作 者 | 夢蕭