【浙商銀行FICC·利率債日報】再面考驗

（來源：浙商銀行FICC）

境內市場

今日市場延續小幅陡峭化上行走勢，收益率的調整可能主要由以下幾點引起：

1）   上周五證監會公佈了《公開募集證券投資基金銷售費用管理規定（徵求意見稿）》，其中比較重要的一條是對基金的贖回費做了比較嚴格的規定；按規定，場外債券型基金持有期6個月以上才能免贖回費。儘管這一新規目前仍在徵求意見階段，但新規內容對於今年本就缺乏賺錢效應的債券基金可能屬於「雪上加霜」——進一步降低了投資場外債券基金的吸引力，也引發了投資者「搶跑」贖回或者預期贖回的肌肉記憶。從今天上午盤面的分歧指數看，也是基金加速賣出，而其它包括銀行、券商、保險以及其它類機構集體淨買入的狀態

2）   上周央行通過公開市場操作大額淨回籠；今日雖然小幅淨投放，資金面整體依然均衡，但有邊際收斂的跡象，因此短端品種也面臨資金預期的松動，存在小幅拋壓

3）   權益市場表現依然比較堅挺：在告別了上周的高波行情后，今日逐步呈現小步慢牛的局面。儘管監管發文提示科技股抱團風險，但市場呈現出一定良性的板塊輪動，權益市場在風險情緒層面依然對債市形成一定抑制

4）   市場預期季末月銀行仍有兑現存量債券浮盈的需求，這在機構行為的預期層面也給債市帶來了一定的壓力

5）   上周五深圳市住建局、人行深圳分行聯合印發《關於進一步優化調整本市房地產政策措施的通知》，是繼北京和上海之后，又一重磅城市地產政策發生優化調整，這也引發了債市投資者對未來更多政策刺激的預期

在上述因素的共同作用影響下，今日債券市場相對逆風：30年國債活躍券25特別02上行至2.0525%，距離前高2.06%一步之遙，而FR007_5Y則突破前高1.65%。

我們認為：上述幾點利空因素對債市的壓力客觀存在，且在短期內難以證偽或消退，因此在投資操作上更適合觀察市場在諸多「利空」因素下的表現，而避免冒進妄動：如果債市能夠頂住壓力，不破前高，后續四季度表現或許值得高看一線，但在當前仍宜保持耐心和謹慎。

全天表現

境外市場

8月非農新增就業人數錄得2.2萬人，大幅弱於預期；U3失業率4.3%，符合預期，U6失業率則抬升0.2個百分點至8.1%。6月非農進一步下修至-1.3萬人，是自2020年12月以來非農首次出現負增長的情況，7月非農則小幅上修0.6萬至7.9萬。分行業來看，私人部門就業增長主要由教育和醫療服務行業推動，周期性行業就業持續收縮；政府部門就業人數下降1.6萬，是5月以來的最大降幅。此外，勞動參與率提升0.1個百分點至62.3%，時薪保持0.3%的增長。整體來説，依然是一份非常弱的報告，強化了9月保險式降息的預期，並引發市場對年內連續降息3次的押注。歐洲方面，據瞭解法國總統馬克龍想法的人士透露，如果下周總理在信任投票中下臺，馬克龍將設法避免提前大選或辭職，將尋求法國國民議會各黨派達成協議以任命新總理。 

周五非農數據公佈后，美債收益率全線大幅下行。初期曲線牛陡，2年期美債最低觸及3.46%，紐約午后曲線向平坦化轉變，2年期由低點反彈5bp，30年期則在尾盤持續受到追捧。截至美東時間下午5點，2年期下行8bp至3.51%，5年期下行6bp至3.58%，10年期下行9bp至4.07%，30年期下行9bp至4.76%。歐債也被美債帶動上漲，10年期德債、法債、英債分別下行6bp、4bp、8bp至2.66%、3.45%、4.65%，法債因為受到本周信任投票的影響有所跑輸。市場定價9月降息27bp，年內降息69bp，接近3次，合計降息6次至終端利率到2.80%。

周一亞洲時段止盈盤有所涌現，10年期美債上行3bp至4.10%，歐洲時段再次回到4.08%附近。由於馬克龍辭職或者解散議會提前大選的尾部風險下降，歐債整體也較為平淡，似乎已經消化了法國總理貝魯下臺的這一大概率事件。本周二將公佈非農的年度初步修正數據，勞動力走弱的交易主題將在周初延續，是一個較好的止盈窗口。往后8月的PPI和CPI將陸續公佈，通脹與就業的角力將再度來襲。