美聯儲9月會議臨近，通脹成關注焦點

　　9 月首個完整交易周的財報與經濟日曆整體平淡，通脹數據將成為焦點 —— 目前投資者的注意力已轉向美聯儲的下一次政策會議。

　　上周股市以下跌收官：8 月疲軟的非農就業報告成為美國勞動力市場大幅降温的最新證據，受此影響，股市出現下滑。

　　不過，美國國債收益率有所下跌，因為市場認為美聯儲在 9 月 16 日至 17 日會議結束時降息的概率已升至 100%。

　　上周發佈的財報包含一些關於消費者狀況的最新信息：美元樹（DLTR）表示高收入消費者正轉向平價消費；露露樂蒙（LULU）業績顯示 「運動休閒」 潮流似乎正在消退；美國鷹牌服飾（American Eagle，股票代碼：AEO）則表明，在 2025 年，強有力的廣告宣傳仍能有效拉動業績。

　　本周投資者將迎來更為清淡的財報季，主要亮點企業包括甲骨文（ORCL）、奧多比（ADBE）和克羅格（KR）。

　　除周四發佈的通脹數據外，每周抵押貸款利率報告也將受到密切關注。周五公佈的消費者信心數據，則將進一步反映美國人對就業市場放緩及未來通脹壓力不確定性的看法。

通脹上行，美聯儲態度微妙

　　美聯儲肩負 「雙重使命」：既要實現充分就業，又要將通脹率穩定在 2% 的目標水平。

　　上個月，美聯儲主席鮑威爾闡述了可能降息的理由，提及就業市場疲軟以及美國勞動力市場可能進一步快速降温的風險。上周五公佈的就業報告正是這一觀點的典型例證。

　　但在本周，美聯儲可能會發現，其在 「抑制通脹」 這一使命上的進展並不理想。

　　經濟學家預計，8 月美國消費者價格指數（CPI）環比上漲 0.3%，同比上漲 2.9%。這兩個數值均意味着通脹率較 7 月有所上升，美聯儲與 2% 的通脹目標距離更遠。

　　剔除受大宗商品價格影響、波動較大的食品和能源成本后，「核心 CPI」 環比預計上漲 0.3%，同比預計上漲 3.1%，與 7 月的漲幅持平。

富國銀行（Wells Fargo）經濟學家薩拉・豪斯（Sarah House）和妮可・切爾維（Nicole Cervi）在上周五的報告中寫道：「7 月 CPI 數據表明，關祱並非美聯儲終結抗通脹之戰的唯一障礙。服務通脹居高不下，疊加商品價格反彈，不僅遏制了過去兩年的通脹下行趨勢，還使通脹水平進一步偏離聯邦公開市場委員會（FOMC）的目標。」

　　他們補充道：「展望未來，我們認為更高的關祱率可能會持續存在，因為本屆政府有權提高關祱，且權限範圍超出了目前正接受法律審查的《國際緊急經濟權力法》所規定的範疇。」

　　在后疫情時代的經濟環境中，通脹率飆升至 40 年來的高點，這一問題的嚴重性遠遠超過了政策制定者可能對勞動力市場產生的任何擔憂。

　　事實上，在那一輪通脹期間，勞動力市場展現出了韌性。直到上周五 ——6 月數據經修正后顯示當月實際減少了 1.3 萬個工作崗位 —— 我們纔看到自 2020 年末以來，勞動力市場首次出現月度萎縮。

美國勞動力市場不斷收緊

　　8 月美國僅新增 2.2 萬個就業崗位，最新的就業報告傳遞的信號明確無疑 —— 美國勞動力市場正處於疫情以來的最弱狀態。

　　據報道，美國截至 3 月的就業增長情況可能遠弱於官方數據所示，這表明早在夏季招聘放緩之前，勞動力市場就已大幅降温。

　　非裔美國人就業難、應屆大學畢業生求職受阻，這只是從數據中可提煉出的兩個細節，它們進一步凸顯了勞動力市場的疲軟態勢。

　　另一個觀察角度是按行業劃分，而該維度的數據更令人震驚。

貝萊德（BlackRock）全球固定收益首席投資官里克・里德（Rick Rieder）在上周五發給客户的報告中指出，過去三個月，美國經濟新增的所有就業崗位中，醫療行業貢獻的崗位佔比超過了 100%。里德強調，若剔除醫療行業的就業增長，美國總就業增長在非衰退時期出現了過去 25 年來的首次負增長。

　　當然，經濟衰退的判定向來都是 「事后諸葛亮」。

　　里德在報告中寫道：「過去數月我們一直提到，過去兩三年新增就業崗位中，醫療行業佔比極高；而如今該行業的就業增長已顯現出切實的下滑跡象，勞動力市場的根基似乎正在松動。」

　　里德預計美聯儲將於本月啟動降息，但鑑於通脹壓力不斷累積，即便美國勞動力市場前景黯淡，美聯儲在未來數月仍可能採取 「均衡且更為剋制」 的降息節奏，每次降息 0.25 個百分點。

　　里德補充道：「我們認為，那些稱失業率（目前為 4.32%）仍處於相對低位的人，其判斷在數據層面是準確的，但在評估維度上並不完整。」

　　他表示：「通過移民渠道進入美國的勞動力供給已顯著減少，因此整個勞動力市場的供給增速也相應放緩。然而，目前勞動力流動速度（即勞動力活躍度）已降至極低水平。」

　　勞動力市場本質上是一場 「信心博弈」：勞動者的消費決策不僅基於當下的收入，還取決於對未來合理收入的預期。從細節來看，就當前收入而言，許多勞動者的處境尚無顯著惡化 —— 截至 8 月，美國失業人數僅比去年同期多 31.3 萬人。

　　但越來越多美國人開始擔憂這一數字會加速上升，這種擔憂正給美國經濟各個領域的前景蒙上陰影。而對於那些不在醫療行業工作的人來説，就業前景幾乎從未如此黯淡過。

經濟與財報日曆

周一

• 經濟數據：消費者信貸（預期 100 億美元，前值 73.7 億美元）
• 財報日曆：凱西綜合商店（Casey‘s General Store，股票代碼：CASY）、行星實驗室（Planet Labs，股票代碼：PL）

周二

• 經濟數據：全美獨立企業聯盟（NFIB）小型企業信心指數（前值 100.3）
• 財報日曆：甲骨文（Oracle，股票代碼：ORCL）、新思科技（Synopsys，股票代碼：SNPS）、Rubrik（股票代碼：RBRK）、SailPoint（股票代碼：SAIL）、遊戲驛站（GameStop，股票代碼：GME）

周三

• 經濟數據：
  • 抵押貸款銀行家協會（MBA）抵押貸款申請指數（截至 9 月 5 日當周，前值 - 1.2%）
  • 生產者價格指數（PPI）- 最終需求（8 月環比，預期 + 0.3%，前值 + 0.9%）
  • 生產者價格指數（PPI）- 剔除食品與能源（8 月環比，預期 + 0.3%，前值 + 0.9%）
  • 批發庫存（7 月終值，前值 + 0.2%）
• 財報日曆：Chewy（股票代碼：CHWY）

周四

• 經濟數據：
  • 消費者價格指數（CPI）（8 月環比，預期 + 0.3%，前值 + 0.2%）
  • 消費者價格指數（CPI）（8 月同比，預期 + 2.9%，前值 + 2.7%）
  • 核心消費者價格指數（核心 CPI）（8 月環比，預期 + 0.3%，前值 + 0.3%）
  • 核心消費者價格指數（核心 CPI）（8 月同比，預期 + 3.1%，前值 + 3.1%）
  • 平均時薪（8 月同比，前值 + 1.2%）
  • 首次申請失業救濟人數（截至 9 月 6 日當周，前值 23.7 萬人）
  • 持續申請失業救濟人數（截至 8 月 30 日當周，前值 194 萬人）
• 財報日曆：奧多比（Adobe，股票代碼：ADBE）、克羅格（Kroger，股票代碼：KR）

周五

• 經濟數據：密歇根大學消費者信心指數（9 月初步值，預期 59.3，前值 58.2）