大摩、花旗等5家機構集體力挺 中升控股(00881)獲機構唱多目標價看高至23.35港元

智通財經APP獲悉，當資本市場仍在為汽車消費疲軟而躊躇之際，內地汽車經銷商龍頭中升控股(00881)卻悄然走出一條獨立行情。9月8日盤中，公司股價一路走高，一度漲超3%，截至發稿報16.45港元，漲幅1.61%，市場熱情再度升溫。

這不僅是一次簡單的股價上揚，更是一場關於行業格局重塑與龍頭企業價值重估的深刻預演。包括大摩、花旗、招銀國際、中金在內的多家國內外大行近日紛紛發佈研報，對中升控股的發展前景表達了積極看法。

多家機構的觀點是，在經歷長達兩年的行業深度調整后，中升控股正站在業績底部反轉的臨界點。隨着行業整合加速、品牌矩陣優化、新能源轉型深化以及售后業務持續發力，這家「車市守望者」正以穩健的步伐，邁向新一輪增長周期。

招商證券國際研報明確指出，中升控股上半年歸母淨利潤低於市場一致預期主要是受新車及二手車盈利能力承壓影響，公司管理層判斷新車市場即將迎來曙光，能夠見底甚至有機會反轉，源於經銷渠道持續整合，市場份額向龍頭集中，其次強力的反內卷政策有利於汽車銷售價格穩定。此外，公司核心支柱售后穩健增長及新能源業務進展順利，招商證券國際維持「增持」評級。

花旗對中升控股的信心更為強烈。其分析認為，今年下半年中升控股的毛利率將較上半年回升0.9個百分點至6.3%，隨后在2026和27年預計達7.3%和8.2%。花旗將中升控股目標價由23.31港元上調至23.35港元，續予「買入」評級，對2025至27年淨利潤的複合年增長率預測為60%。

從整個汽車經銷行業來看，摩根士丹利（大摩）在研報中給出了自己的判斷。大摩表示，展望未來，由於中國市場消費者持續偏好中國電動車多於全球內燃機車市場，該行預期今年經銷商新車利潤率將維持在較低水平。但大摩強調，相較於美東汽車(01268)和永達汽車(03669)，更看好中升控股，並明確表示相信最壞的時刻已經過去。這一判斷基於公司來自愛通新車銷售的利潤和汽車維修服務單位的穩定增長，將幫助中升今年盈利自去年谷底回升。

中金公司發佈研報指出，觀察到中升控股的收入結構持續優化、特別是在行業深度調整階段，穩健的售后業務優勢有效對衝了新車市場壓力。雖然公司盈利承壓但現金流改善，運營效率穩步提升，隨着新車銷售結構優化及主要合作主機廠進入新產品周期，中金認為公司盈利有望修復。

值得一提的是，中升控股在業務結構方面也呈現出諸多積極變化。豪華車客户基盤持續擴大，活躍客户數達454萬名，同比增長15.2%，渠道網絡深度優化，上半年新增57家經銷店及20家維修中心，其中48家為豪華品牌。往前看，隨着行業內對非理性競爭的規範要求提升，該行預計車輛終端售價有望趨穩，疊加德系豪華品牌新一代產品如奧迪A5L、奔馳CLA陸續上市，業務有望迎來修復。

中國銀河證券也對中升控股及整個汽車經銷行業進行了深入分析。中國銀河證券指出，自2024年下半年以來，中國4S門店數量首次進入減少狀態。高槓杆併購帶來的負債、現金流壓力+新車銷售盈利大幅下行+BBA主機廠優化網絡，共同推動效率更差的經銷商退出市場，這一行業整合趨勢正在創造更有利的經營環境。由於新車銷售的本地化屬性極強，同城對手退出將極大緩解經銷商間的促銷壓力，推動毛利率回升。

與此同時，中升控股積極把握新能源轉型機遇，目前已成為問界國內最大經銷渠道，2025H1問界拉動新車毛利率邊際改善0.6pct。假設遠期公司燃油車新車銷售毛利率轉正，預計將直接產生24億稅后利潤，以2024年業績計算將增利潤72%。綜合公司歷史估值區間及潛在盈利改善空間，中國銀河證券首次覆蓋，給予「推薦」評級。

從行業寒冬中的堅守，到整合潮中的逆勢擴張；從傳統豪華車的深耕，到新能源賽道的前瞻佈局——中升控股正以戰略定力與運營韌性，站在新的估值起點之上。隨着行業環境逐步改善、盈利修復趨勢確立，中升控股的投資價值正被越來越多的機構重新發現。