每日投行/機構觀點梳理（2025-09-08）

小程序：每日投行/機構觀點梳理

國外

1. 渣打：預計美聯儲9月降息50個基點

渣打銀行表示，在8月非農新增就業人數遠低於預期、且失業率上升至4.3%后，預計美聯儲將在9月降息50個基點。這家經紀商早些時候曾預計美聯儲9月降息25個基點，但該機構現在表示，最新數據顯示勞動力市場正在迅速放緩，為更大規模的降息打開了大門。

2. 巴克萊：預計美聯儲年內連續降息，歐洲央行本周按兵不動

隨着美國就業報告顯示勞動力市場下行風險加大，巴克萊經濟學家預計，美聯儲將在9月、10月和12月連續降息，即便本周即將公佈的數據可能顯示消費者通脹加速。不過，他們排除了美聯儲大幅降息的可能性。報告稱：「我們認為進行50個基點降息的可能性很小，市場也確實如此定價，而即將公佈的CPI和就業與工資季度普查（QCEW）對這一預期影響有限。」 經濟學家們仍然預測2026年3月和6月將再各降息一次，將最終利率降至3.00%-3.25%。相比之下，巴克萊預計歐洲央行本周將維持不變，而財政壓力將持續，尤其是在法國和英國。

3. 瑞穗銀行：美聯儲已被現實「打臉」，寬松周期即將啟動

瑞穗銀行表示，美國8月非農就業報告進一步印證了勞動力市場走弱的基調，就業、工時與收入增速已回落至疫情時期水平。無論通脹如何，美聯儲幾乎可以肯定會在9月會議上降息。降息25個基點幾乎板上釘釘，但如果8月通脹弱於預期，更有可能降息50個基點。美聯儲此前的通脹預測已被現實「打臉」，而其2026年失業率預測則面臨無法兑現的風險。他們此前對通脹過於悲觀，而對勞動力市場過於樂觀。預計美聯儲將啟動一輪持續的寬松周期，目標是將利率降至其認為的「中性水平」，即2026年3月前降至3%左右。而新任美聯儲主席很可能進一步加碼刺激措施，將利率降至接近2%。不過風險在於，如果通脹重新抬頭，到2027年至少會有一部分刺激措施被收回

4. 花旗：維持美債曲線趨陡觀點

花旗研究策略師在報告中表示，在上周五美國非農就業數據遜於預期后，其對美國國債的核心觀點依然不變。他們預計，5年期與30年期國債收益率曲線將進一步趨陡，同時美聯儲將在2026年和2027年實施更低利率。他們指出，5/30年期國債收益率曲線趨陡的風險在於，如果30年期國債收益率在大規模拋售中升至5%以上，可能會吸引需求迴流。策略師們認為，市場依舊低估了5年期國債推動5/30年期收益率大幅趨陡的風險。

5. 高盛：法國國債或受預算危機拖累，年底與德債利差仍將收窄

高盛分析師在報告中表示，如果法國的預算動盪導致重新選舉，法國國債可能仍將承壓。不過，他們預計10年期法國國債與德國國債收益率利差將在年底低於當前水平。報告稱：「新的選舉可能會延長法國國債的表現不佳，但我們維持基線預期，即到2025年底10年期法國-德國國債利差在70個基點。」 根據Tradeweb的數據，該利差目前為78.5個基點。法國總理貝魯政府將在周一就預算面臨信任投票，存在輸掉投票的風險。

6. 三菱日聯：日元短期承壓，繼任首相與日銀政策走向成關鍵

三菱日聯銀行資深外匯分析師Michael Wan在研究報告中寫道，日元短期內可能表現不佳。日本首相石破茂周日宣佈將卸任。Wan指出，繼任者對政策走向至關重要。來自自民黨保守派的高市早苗因支持寬松貨幣政策和財政刺激，被認為對日元最為不利。農業大臣小泉進次郎則被視為更具改革色彩，並能吸引年輕一代。Wan表示，日本央行可能也會推迟加息時點，直到政策方向更加明朗。

7. 荷蘭國際：日本加息前景仍存不確定性，維持10月加息預期

荷蘭國際集團（ING）的Min Joo Kang表示，日本最新GDP數據顯示工資增長和家庭支出將繼續推動經濟，但這並不意味着日本央行一定會加息。第二季度經濟經受住了美國關税的衝擊，但ING預計未來將出現收縮，因為出口前置效應減弱，同時更嚴格的建築施工規定抑制了住宅投資。分析師表示：「我們現在預計第三季度經濟將萎縮0.3%，此前預期為萎縮0.1%。」 石破茂辭職同樣增加了宏觀政策風險。儘管如此，得益於私人消費的強勁表現，加上工資增長和通脹緩解提振消費者購買力，經濟可能避免陷入衰退。ING將其2025年GDP增長預期從0.9%上調至1.1%，並在不確定性上升的背景下，仍維持對10月加息的預期。

8. 德商銀行：原油市場過剩態勢可能會進一步加劇

德國商業銀行大宗商品分析師Carsten Fritsch指出，路透社報道稱，歐佩克+可能在周日的自願減產國視頻會議上考慮進一步增產，受此消息影響，油價承壓下行。若歐佩克+確實進一步增產，今年秋季及明年的原油市場過剩態勢（本已相當嚴重）可能會進一步加劇。屆時，歐佩克+可能在明年被迫再次削減供應，以防止油價大幅跌至60美元以下。

9. 德商銀行：今年第四季度原油市場將面臨280萬桶/日的供應過剩

德國商業銀行大宗商品分析師Carsten Fritsch指出，一項調查顯示，8月石油輸出國組織的原油日產量為2855萬桶。這一產量較前一個月增加40萬桶/日，大致與上月（即8月）商定的產量目標增幅相符。不過，7月產量被下修16萬桶/日，原因是報告顯示沙特阿拉伯的產量低於一個月前調查中的數據。沙特在7月和8月的產量均低於協議水平，抵消了6月的大幅超產。因此，8月受配額約束的成員國的產量僅比協議水平‘多出’34萬桶/日，低於前幾個月的超產幅度。儘管如此，歐佩克的原油產量仍顯著高於市場需求。若將8月的產量與國際能源署對歐佩克原油需求的預估相比，今年第四季度原油市場將面臨280萬桶/日的供應過剩。這一數據甚至尚未計入計劃於9月實施的產量增幅。

國內

1. 東方金誠：未來央行增持黃金仍是大方向

9月7日，中國人民銀行公佈數據顯示，中國8月末黃金儲備7402萬盎司，7月末黃金儲備報7396萬盎司，這是中國央行連續第10個月增持黃金。對此，東方金誠首席宏觀分析師王青表示，央行增持黃金仍是大方向。王青認為，截至8月末，我國官方國際儲備資產中黃金的佔比為7.3%，明顯低於15%左右的全球平均水平。從優化國際儲備結構角度出發，未來需要持續增持黃金儲備，適度減持美債。此外，黃金是全球廣泛接受的最終支付手段，央行增持黃金能夠增強主權貨幣的信用，為穩慎推進人民幣國際化創造有利條件。

2. 中金：中期指數上行趨勢並未結束

中金公司研報認為，向前看，雖不排除短線波動風險，但中期指數上行趨勢並未結束。中金策略團隊稱，判斷本輪行情是否結束的關鍵在於底層邏輯是否動搖，底層邏輯若未改變，即使回調也是買入機會。當前全球貨幣秩序重構仍處早期、中國創新動能與產業鏈優勢持續加強、A股與港股估值仍顯折價，綜合來看中國資產重估仍有空間。短期資金面受益於居民「存款搬家」和情緒修復，但也需警惕「動物精神」導致的非線性波動。后續更關鍵的是財政—貨幣與結構性政策能否對衝低通脹與信用走弱、修復企業與居民資產負債表並穩定盈利與就業，從而強化樂觀預期並推動資金持續入市。

3. 中金：配置上關注產業邏輯相對紮實的行業

中金公司研報認為，配置上，1）流動性預期好轉，科創、賽道主題業績具備中長期比較優勢，關注產業邏輯相對紮實的行業，如通信設備、半導體、電子硬件、固態電池、創新葯、國防軍工、機器人等。2）中國製造優勢凸顯，關注對非美經濟體貿易增長且已佈局海外產能的白色家電、工程機械和電網設備等。3）資本市場情緒回暖提振金融業績表現，關注保險、券商。4）「反內卷」引導行業供給收縮，政策發力催化需求企穩預期，關注光伏等行業。5）紅利板塊或存在分化，從優質現金流、波動率及分紅確定性出發，佈局電信、銀行等。

4. 銀河證券：后續A股大概率將延續震盪上行走勢

銀河證券研報稱，展望后續，A股大概率將延續震盪上行的走勢，但需關注短期波動風險，重點觀察市場量能的邊際變化。從國內外環境來看，美國8月非農數據疲軟強化美聯儲降息預期，同時「十五五」規劃佈局下政策預期進一步提升，為市場行情提供支撐。9月5日，證監會修訂發佈《公開募集證券投資基金銷售費用管理規定（徵求意見稿）》，意味着公募基金行業第三階段費率改革落地，費率改革順利收官。資本市場改革的持續深化，為A股市場注入增量資金並提振市場信心，有助於鞏固市場回穩向好勢頭。

5. 中信證券：非農數據再度走弱，年內三次降息概率上升

中信證券研報稱，美國8月非農數據再度走弱，7月三位小數失業率上升至4.248%，8月三位小數失業率上升至4.324%，一位小數失業率錄得4.3%，符合市場預期。8月新增非農就業人數大幅低於預期，政府部門和私人部門均走弱。除此以外，本周ADP和PMI就業分項等美國就業數據全面走弱，我們此前觀點得到印證：美國就業市場並不如數據表面所展示的健康，美國就業市場延續降温趨勢、經濟繼續走弱，但不至於馬上陷入衰退。對美聯儲而言，就業市場風險將再度上行，我們延續此前觀點，預計美聯儲將在9月議息會議上降息25bps，並在10月和12月分別再降息25bps。

6. 國泰海通：美聯儲降息延長中期趨勢，金價或高位震盪

國泰海通發佈研報稱，美國就業數據爆冷，市場對美聯儲9月降息預期提升，流動性或邊際寬松。同時美關税政策，通脹方面存在不確定性，金價或高位震盪。工業金屬方面，靜待旺季需求的逐步修復，以及海內外宏觀方面利好釋出的提振，價格有望獲得向上動力。

7. 招商宏觀：弱非農催化美聯儲降息預期加碼

在7月美國非農數據斷層下調之后，8月非農新增數據再度大幅低於預期。由於本周中發佈的JOLTS和ADP就業數據均表現疲弱，且海外市場預計BLS將對非農基準修訂數據大幅下修，本期數據發佈前已基本確立美聯儲9月降息預期。數據發佈后，美債2年期收益率再度下行11BP左右，海外市場開始出現9月降息50BP或連續降息預期，美元指數走弱，經濟基本面降温壓力帶動美股調整。

8. 民生證券：牛市或處中繼再吸籌階段

民生證券發佈研報稱，牛市或處中繼再吸籌階段。從上漲驅動力來看，本輪牛市流動性為主導。今年以來的市場上漲主要由流動性寬松所驅動，A股景氣度雖基本見底但仍處於較低位置。長周期維度看，在流動性沒有明確收緊跡象之前，市場見頂的可能性相對較小。交易情緒來看，兩融成交額佔全市場成交比例持續攀升，市場交易熱度高漲。市場交易存在過熱現象，歷史經驗來看調整后短期內再大幅上漲概率較低，或進入中繼再吸籌階段，兩融交易若熱度驟減可能會對TMT等兩融交易參與度較高的板塊短期內產生一定衝擊。

9. 中信證券：AI貢獻提升，盈利改善明顯

中信證券研報認為，2025H1，計算機行業收入明顯提速，淨利潤顯著改善。算力板塊在CAPEX提速、技術升級、供給改善等因素驅動下收入高增；信創增長持續景氣並有望於下半年繼續加速，品類亦有望拓展至工業軟件等領域；AI應用的AI貢獻比重顯著提升，同時降本增效下盈利改善顯著，我們預計業績拐點將至。展望2025H2，我們認為AI對計算機板塊的增長貢獻將進一步提升，結合基本面改善、降本增效帶動利潤增長等因素，我們看好新一輪行情機遇。

10. 中信證券：過去幾年重小輕大、規避機構持倉票的策略模式可能不再成立

中信證券研報認為，觀察到最近國內和海外存在三個市場流動性特徵。特徵一：ETF資金流向明顯分化，寬基減而行業、主題增，A股減而港股增；反映出機構配置型資金還是有明顯的高切低特徵，而近期的強趨勢板塊主要還是主動選股型資金驅動。特徵二：市場或步入2021年以來主動型公募產品最后一輪密集申贖換手階段，伴隨機構重倉的核心資產上漲，前述產品有望逐步消化贖回帶來的壓力，對應的機構票或是下一輪產業趨勢以及經濟回暖過程中的配置重心，過去幾年重小輕大、規避機構持倉票的策略模式可能不再成立，迴歸核心資產正成為現實。特徵三：海外高債務資金利率和央行被動的降息壓力共存，歐美國家在高債務資金利率的環境下被迫步入降息周期，中國製造業在全球競爭當中的壓力在減緩，「反內卷」的大趨勢下，未來中國製造業把份額優勢轉變成定價權、進而轉變為利潤率長期回升，是中長期可以預見的最重要的基本面線索之一，人民幣資產吸引力在持續提升。

11. 中信建投：目前本輪AI算力主線核心邏輯並未被證偽

中信建投在研報中表示，9月2日至4日連續三日下跌，本輪慢牛行情首次進入整理期。主要由於八月下旬以來市場交易過熱，同時資金顯著集中於TMT板塊導致交易結構惡化，另一方面月初重要活動、美聯儲降息預期等利好已經或接近兑現，也導致風險偏好下降。經過統計11個牛市中指數整理行情，「慢牛」背景下，指數回調較為温和，整理期較長，指數呈現震盪修復趨勢。在指數整理期市場出現一定高低切換。整理期內，風險偏好下降紅利板塊繼續作為底倉保留，目前本輪AI算力主線核心邏輯並未被證偽，同時對於前期漲幅落后但景氣邏輯仍在的賽道方向應該重點關注。

12. 中信證券：下半年AI對計算機板塊的增長貢獻將進一步提升

中信證券研報稱，2025H1，計算機行業收入明顯提速，淨利潤顯著改善。算力板塊在CAPEX提速、技術升級、供給改善等因素驅動下收入高增；信創增長持續景氣並有望於下半年繼續加速，品類亦有望拓展至工業軟件等領域；AI應用的AI貢獻比重顯著提升，同時降本增效下盈利改善顯著，我們預計業績拐點將至。展望2025H2，我們認為AI對計算機板塊的增長貢獻將進一步提升，結合基本面改善、降本增效帶動利潤增長等因素，我們看好新一輪行情機遇。