華安證券-輕工紡服行業周報：菸草行業穩中有進，煙用物資產業穩健發展-250906

（來源：研報虎）

主要觀點：

周專題：菸草行業穩中有進，煙用物資產業穩健發展

　　煙用物資是捲菸生產中除菸葉外的關鍵配套材料。煙用物資，即菸草輔料，是捲菸生產中除菸葉外的關鍵配套材料，主要產品包括：1）捲菸紙：即用於包裹菸絲的特種紙，包裹菸絲使之成為捲菸，主要分為機捲菸紙和手卷煙紙兩大類；2）濾嘴棒：即捲菸的過濾部分，主要材料為醋酸纖維，用於吸附焦油等有害物質；3）接裝紙：即用於連接煙支與濾嘴的特種紙，又稱水松紙，與捲菸紙配合使用的產品；4）煙標：即捲菸的包裝盒，香菸製品的商標，是品牌形象和防偽技術的重要載體，具備高附加值，材質通常為高品質的卡紙，印刷工藝複雜；5）煙用膠粘劑：即用於捲菸生產各環節（如捲菸紙搭口、濾嘴粘合）的粘合劑；6）煙用油墨：即用於煙標、接裝紙等印刷的專用油墨，環保和安全標準通常要求達到食品級標準

　　中國菸草行業穩中有進，帶動煙用物資行業穩健發展。煙用物資行業屬於菸草配套產業，位於菸草行業的上游行業，因此受下游菸草行業影響較大。近年來，我國捲菸產銷量、結構均保持增長勢頭，全國菸草行業發展穩中有進，持續向好。國家統計局數據顯示，2024年，我國捲菸總產量24654.60億支，相比2023年增加248.34億支，同比增長0.93%。

　　煙標與捲菸之間較強的配套關係，且呈現高端化趨勢。根據智研諮詢報告，2023年中國捲菸產量24427.50億支對應煙標需求量約為122.14億套，煙標價格均值為2.89元/套，市場規模為352.98億元。全國規模以上的煙標印刷企業約200家左右，煙標行業較為分散，市場集中度低。煙標頭部企業包括勁嘉股份、東風股份、陝西金葉、新宏澤、創新股份、力圖控股、永吉股份、順灝股份、集友股份等，CR5為10.42%。隨着菸草行業持續推進大品牌、大市場戰略，我國菸草市場呈現品牌數量減少、單一品牌規模擴大的趨勢。

　　煙用接裝紙和菸捲紙行業集中度較高，主要由幾家大型集團主導。煙用接裝紙原紙是煙用接裝紙的基紙，經印刷或塗布加工后作為濾棒與煙支卷接材料使用。捲菸紙是用來包裹菸絲使之成為捲菸的特種紙，主要分為機捲菸紙和手卷煙紙兩大類。機捲菸紙包括常規羅紋、方格紋、彩色等不同外觀形態，全麻、含麻、木漿等不同纖維原料，降焦減害、保潤加香、強包灰等不同功能性和低引燃傾向捲菸紙等上百個品種。手卷煙紙用於手工包裹菸絲卷制手卷煙，產品具有低定量、柔軟細膩、外觀新穎、超薄慢燃的特點，包括透明或含灰分、漂白或本色、木漿或麻漿、羅紋或水印圖案、以及彩色等系列的捲筒紙及加膠盤紙產品。煙用接裝紙頭部企業包括集友股份、恆豐紙業、民豐特紙等，捲菸紙的頭部企業為恆豐紙業，其他重要企業有民豐特紙等，其中恆豐紙業2024年國內國際捲菸紙總銷量超4.9萬噸繼續保持全球第一領先地位。

一周行情回顧

　　2025年9月1日至9月5日，上證綜指下跌1.18%，深證成指下跌0.83%，創業板指上漲2.35%。分行業來看，申萬輕工製造上漲0.32%，相較滬深300指數+1.13pct，在31個申萬一級行業指數中排名7；申萬紡織服飾上漲1.37%，相較滬深300指數+2.18pct，在31個申萬一級行業指數中排名5。輕工製造行業一周漲幅前十分別為宏裕包材(+173.59%)、英聯股份(+27.99%)、中源家居(+24.3%)、好太太(+19.48%)、景興紙業(+17.52%)、眾鑫股份(+16.78%)、青山紙業(+16.6%)、海順新材(+16.36%)、滬江材料(+15.49%)、雙槍科技(+12.61%)，跌幅前十分別鴻博股份(-15.04%)、京華激光(-11.64%)、順灝股份(-11.07%)、亞振家居(-8.85%)、王子新材(-8.68%)、華立科技(-6.71%)、張小泉(-6.29%)、東港股份(-5.74%)、羣興玩具(-5.66%)、浙江正特(-5.25%)。紡織服飾行業一周漲幅前十分別為安正時尚(+48%)、美邦服飾(+36.5%)、曼卡龍(+27.14%)、萊紳通靈(+13.64%)、太湖雪(+11.88%)、美爾雅(+11.02%)、金發拉比(+10.44%)、紅豆股份(+9.4%)、康隆達(+8.57%)、愛慕股份(+8.34%)，跌幅前十分別為華升股份(-15.36%)、萬里馬(-14.38%)、際華集團(-9.41%)、新華錦(-9.23%)、恆輝安防(-6.13%)、南山智尚(-5.92%)、真愛美家(-4.79%)、酷特智能(-4.73%)、聚傑微纖(-4.43%)、飛亞達(-4.35%)。

重點數據追蹤

　　家居數據跟蹤：1）地產數據：2025年8月24日至8月31日，全國30大中城市商品房成交面積184.85萬平方米，環比14.64%；100大中城市住宅成交土地面積156.63萬平方米，環比58.52%。2025年前七個月，住宅新開工面積2.59億平方米，累計同比18.3%；住宅竣工面積1.81億平方米，累計同比-17.3%；商品房銷售面積5.16億平方米，累計同比-4%。2）原材料數據：截至2025年9月5日，軟體家居上游TDI現貨價為14100元/噸，周環比-5.05%；MDI現貨價為15400元/噸，周環比-2.53%。3）銷售數據：2025年7月，家俱銷售額為169.9億元，同比20.6%；當月家俱及其零件出口金額為488441萬美元，同比3%；建材家居賣場銷售額為1138億元，同比-12.92%。

　　包裝造紙數據跟蹤：1）紙漿&紙產品價格：截至2025年9月5日，針葉漿/闊葉漿/化機漿價格分別為5645.54/4211.84/3833.33元/噸，周環比-0.14%/0.08%/0%；廢黃板紙/廢書頁紙/廢純報紙價格分別為1603.75/1595/2085元/噸，周環比1.53%/0.95%/0%；白卡紙/白板紙/箱板紙/瓦楞紙價格分別為3940/3120/3543.2/2747.5元/噸，周環比0.25%/0%/0.14%/0.92%；雙銅紙/雙膠紙價格分別為5000/4818.75元/噸，周環比0%/-0.13%；生活用紙價格為5583.33元/噸，周環比0%。2）噸盈數據：截至2025年9月5日，雙銅紙/雙膠紙/箱板紙/白卡紙每噸毛利分別為-183.76/-380.26/366.34/-546.41元/噸。3）紙類庫存：截至2025年8月30日，青島港月度庫存為1402千噸，月環比0.07%；白卡紙/雙膠紙/銅版紙月度企業庫存天數分別為18.09/16.87/20.12天，月環比0.33%/0.3%/1.21%；白板紙/瓦楞紙/箱板紙月度企業庫存分別為960/510.5/1038.5千噸，月環比-3.52%/-32.74%/-23.36%；生活用紙月度企業庫存為517.5千噸，月環比-9.21%。

　　紡織服飾數據跟蹤：1）原材料：截至2025年9月5日，中國棉花價格指數:3128B為15446元/噸，周環比0.77%。截至2025年9月4日，Cotlook A指數為77.5美分/磅，周環比-0.9%。截至2025年9月5日，中國粘膠短纖市場價為12900元/噸，周環比0%；中國滌綸短纖市場價為6460元/噸，周環比-1.52%。截至2025年9月2日，中國長絨棉價格指數:137為22590元/噸，周環比0%；中國長絨棉價格指數:237為21910元/噸，周環比0%。截至2025年9月4日，內外棉差價為1308元/噸，周環比17.2%。2）銷售數據：2025年7月，當月服裝鞋帽、針、紡織品類零售額為961.3億元，同比1.8%；當月服裝及衣着附件出口金額為1516176萬美元，同比-0.5%。

投資建議

　　1）家居：中共中央政治局提出要促進房地產市場止跌回穩，各地以舊換新政策落地，有望刺激家居消費增長。家居板塊當前估值折價較多，頭部公司估值處於歷史底部，建議關注經營穩健的板塊頭部公司和成長性較高的智能家居賽道。2）造紙：反內卷催化，疊加頭部企業停機減產下，行業格局或有所改善，行業底部，建議關注橫向產品多元化、縱向林漿紙一體化的太陽紙業。3）包裝：奧瑞金收購中糧包裝，市佔率將從20%提升至37%，成為二片罐行業頭部企業，議價能力有望提升，從而帶動行業整體盈利提升。建議關注包裝頭部企業。4）出口：關税擾動持續，關注后續全球博弈，建議關注交易關税情緒下錯殺的出海標的。

風險提示

　　宏觀經濟增長不及預期風險；企業經營狀況低於預期風險；原料價格上升風險；匯率波動風險；競爭格局加劇