以愛爾眼科（300015.SZ）為例，看眼科賽道如何「反內卷」

"反內卷"，無疑是當前市場最受關注的主題之一。即便在素有「金牙銀眼銅骨」之稱的消費醫療賽道，這一趨勢也正深刻重塑行業格局。

從剛剛落幕的2025中報來看，多家眼科上市公司業績分化加劇，行業競爭邏輯悄然生變。隨着眼科賽道從「規模擴張」邁入「質量提升」新階段，如何跳出低效內卷、構建可持續成長模式，已成為企業必須面對的核心考題。

橫向對比同業，愛爾眼科的中報表現顯得尤為穩健。這份成績單不僅體現出公司在複雜環境下的經營韌性，也折射出其在新十年開啟之際的前瞻戰略與清晰路徑。那麼，愛爾眼科究竟是如何實現「反內卷」的？站在新十年的開端，又應如何重新審視它的價值？

圖片一：愛爾眼科

圖片來源：公司官網，格隆匯整理

核心業務穩健，結構升級明顯

先來看這份紮實的中報成績單。

2025年上半年，愛爾眼科交出了一份營收115.07億元、同比增長9.12%的業績，彰顯了其核心業務的穩健增長和結構升級的明顯成效。

其中，屈光業務成為增長引擎，上半年實現收入46.18億元，同比增長11.14%。這一亮眼表現得益於公司率先引進新一代全飛秒設備VISUMAX 800及SMILE pro等新技術，顯著提升了手術精準度和患者體驗。隨着全光塑、全飛秒4.0、全飛秒Pro等高端術式滲透率不斷提升，公司成功實現了"技術反內卷"，推動屈光業務呈現量價齊升的良好態勢。

視光服務表現同樣搶眼，收入達27.20億元，同比增長14.73%。公司通過"5P近視防控模式"的深入推廣，加強了全流程精細化管理。同時，積極拓展小兒眼病、視覺訓練及老花矯正等新項目，為未來增長培育新動能。

白內障業務成功轉型，在醫保集採政策影響下依然實現收入17.81億元，同比增長2.64%。公司通過發展飛秒白內障手術、提高高端多焦晶體應用比例等方式，推動業務從「復明性」向「屈光性」升級。眼前端和眼后段項目分別實現收入10.31億元和7.85億元，同比增長13.06%和9.02%，展現出全面的業務增長格局。

從支出端來看，公司控費增效成果顯著。2025年上半年，公司銷售費用和財務費用分別同比下降6.03%和53.66%，銷售費用率降低1.47個百分點，體現出精細化管理水平的提高。

從盈利端來看，公司盈利能力持續增強。在歸母淨利潤20.51億元（同比基本持平）的基礎上，扣非歸母淨利潤達20.40億元，同比增長14.30%，凸顯主營業務盈利能力的提升。強大盈利能力使得公司在在醫療服務需求持續釋放的背景下，上半年門診量達924.83萬人次，同比增長16.47%；手術量87.9萬例，同比增長7.63%。

此外，公司現金流表現強勁，經營活動現金流淨額達34.02億元，同比增長19.65%，顯示出公司良好的經營質量和財務健康狀況。

新十年，新徵程

然而，與穩健業績形成反差的是，愛爾眼科的估值仍處於低位。

儘管醫藥板塊上半年整體表現突出，截至9月5日，愛爾眼科PE（TTM）為33.88倍，仍處於近十年估值區間的中下水平，似乎尚未被市場充分定價。

圖表二：愛爾眼科PE BAND

數據來源：WIND，格隆匯整理 數據截止9月5日收盤

究其原因，浦銀國際分析稱，當前消費醫療板塊面臨一定壓力。在消費降級的大背景下，大眾對非必需醫療服務的支出趨於謹慎，行業復甦節奏仍不明朗。

但橫向對比顯示，以愛爾眼科為代表的頭部企業，從2025年第一季度起消費需求已逐步回升，走出2024年的低谷，無論收入還是利潤增速都領先同業，展現出更強的修復能力和經營韌性。

長遠來看，愛爾眼科正從多個方面積極佈局，為新一輪高質量增長積蓄動能。

公司全面加強學科能力建設，提升診療服務水平；「AI+醫療」應用陸續落地，數字化轉型不斷深入；同時嚴格把控質量，持續完善醫療標準。

在服務端，公司着力打造「五心服務」體系，優化患者體驗；推進科技研發與創新；強化人才梯隊建設，打造專業化、年輕化的團隊。這六大舉措，共同構成愛爾眼科高質量發展的核心支撐。

以熱門的AI醫療應用為例，公司正加速佈局「AI+眼科」領域，研發「眼科AI醫生」智能系統。目前已整合28個高質量眼科專病數據集，其中包括10萬例稀缺病歷。公司與中科院計算所、華為雲等機構合作，持續強化AI輔助診斷、遠程醫療及智能管理水平，不斷提升醫療效率與服務質量。

值得一提的是，在剛剛啟幕的中華醫學會第二十九次眼科學術大會（CCOS 2025）「眼科人工智能專題會」上，愛爾眼科分享了其在眼科AI技術落地方面的具體實踐，併發布了《愛爾眼科AI戰略白皮書》，為眼健康行業的數智化轉型注入了新動能。

例如，愛爾眼科自主研發的「ADP3.0智能醫療AI平臺」具備多模態大模型管理能力，形成了「數據治理-模型訓練-臨牀驗證」的閉環體系。在臨牀應用中，該平臺搭載的門診AI輔診系統能夠高度匹配黃斑裂孔、病理性近視等疾病的診斷；角膜塑形鏡智能驗配算法通過整合驗光與角膜地形圖數據，為醫生提供精準參數參考，顯著提升驗配效率；而智能隨訪外呼系統實現了複查提醒、異常篩查等自動化管理，覆蓋患者全周期服務。

圖片三：9月6日，「眼科人工智能專題會」在浙江杭州盛大舉行

圖片來源：公司公眾號，格隆匯整理

組織層面也在全面升級。2025年1月，公司成立組織變革小組，打破區域界限，建立跨省管理單元，如湘贛區、秦晉區等，推動「以強帶弱、以快帶慢」，實現「同城一體化」運營，提升資源利用和整體效率。

展望未來，公司將繼續推進國際化戰略，目前海外業務增速已超過國內，成長空間廣闊；在國內，則持續夯實「1+8+N」戰略，鞏固市場領先地位。

小結

回到最初的問題，眼科醫療賽道如何真正實現「反內卷」？愛爾眼科的這份中報，或許為我們提供了一個清晰的可借鑑樣本。

在當前從「規模擴張」走向「質量提升」的行業轉型階段，技術創新能力與政策適應能力，正成為企業最核心的競爭壁壘。以屈光業務為例，愛爾眼科通過高端術式與先進設備持續引領升級，真正做到了以技術驅動擺脫低效競爭。

隨着公司穩步邁向高質量發展新階段，其背后的成長邏輯與價值底氣，也正在被越來越多的投資者所關注和認可。截至目前，已有近20家券商發佈報告看好公司未來發展。這條路值得期待，也正在發生。

圖表四：近期券商評級

數據來源：WIND，格隆匯整理