基礎化工行業2025年中期策略：周期在左，成長在右

基礎化工行業作為國民經濟的「工業糧食」，不僅承擔着支撐製造業發展的基礎性作用，也在能源、農業、新材料等多個產業鏈環節中發揮着不可替代的作用。進入2025年中期，行業所處的階段與投資邏輯出現了顯著的分化：一方面，周期性調整已進入尾聲，板塊估值接近歷史低位，底部特徵逐步顯現；另一方面，新興領域的成長性機會愈發凸顯，成為市場關注的另一條主線。

一、行業周期回顧：三輪波動走到尾聲

自2010年以來，化工品價格經歷了三輪顯著的周期波動：

1.2010-2016年：長周期下行

•上行階段（2010Q1-2011Q4）受益於內外需擴張；

•下行階段（2012Q1-2016Q3）則因需求放緩、供給過剩和2014年起國際油價暴跌，價格持續走低。

2.2016-2020年：供給側改革推動短周期

•上行階段（2016Q4-2018Q3）受益於供給側改革與需求回暖；

•下行階段（2018Q4-2020Q3）受到中美貿易摩擦與疫情衝擊，需求驟降、原油價格大幅下跌，周期快速收縮。

3.2020-2025H1：疫情復甦與資本開支驅動

•上行階段（2020Q4-2022Q2），政策刺激帶動需求復甦，油價快速上行；

•下行階段（2022Q3-2025Q2），國內外經濟增速放緩，疊加高強度資本開支落地，供需雙弱，價格持續承壓。

截至2025年上半年，行業已處於下行周期的尾聲，價格收縮期持續長達12個季度，超過上輪8個季度的下行周期。需求疲弱與供給壓力交織，使得行業整體盈利水平低位徘徊，但政策拐點的跡象逐步出現。

二、需求端：修復乏力但存在亮點

1.宏觀層面：

2025年上半年，中國投資、零售、出口環比有所恢復，但地產依舊承壓。海外方面，美國、歐盟、日本的GDP增速均處於低位，對需求形成約束。

2.出口格局：

儘管短期存在關税政策與外部摩擦風險，但中國化學品貿易順差自2020年以來持續擴大，顯示出較強的全球競爭力。

3.行業需求亮點：

•製造業PMI在波動中保持相對穩定；

•出口市場對農藥、化肥等部分子行業的需求仍具支撐；

•必選消費相關化工品（如甜味劑、氨基酸）需求韌性較強。

總體而言，需求端仍缺乏系統性修復動力，但局部結構性機會逐漸顯現。

三、供給端：資本開支放緩，轉固壓力猶存

1.全球資本開支：

截至2025Q1，除日本外，全球化工資本開支增速均處負值區間，整體處於下行趨勢。

2.國內資本開支：

•2022-2023年高強度投資逐步兑現，2025年在建工程同比增速首次轉負；

•然而固定資產同比增速依舊處於高位，行業仍面臨「轉固」壓力，即前期大規模建設的裝置正在陸續投產，供給側壓力難以快速消退。

這意味着，短期內行業供給端仍然承壓，但新增產能集中於龍頭企業，行業集中度將進一步提升，頭部公司的盈利能力有望優於整體水平。

四、價格與盈利：底部徘徊，修復需要耐心

1.行業價格走勢：

化工行業PPI已連續33個月為負值，接近2012-2016年下行周期的歷史紀錄。多數子行業產品價格仍處歷史低位，化纖類尤為明顯；農化板塊則因原料價格高企和內需支撐，價格保持中高水平。

2.盈利能力：

2024年行業整體利潤承壓，但2025Q1環比出現修復，歸母淨利潤同比增長10.6%、環比大增150.9%。部分子行業（如氟化工、鉀肥）毛利率顯著改善。

總體看，行業盈利仍在底部震盪，但邊際修復跡象開始顯現。

五、庫存與原材料：成本支撐減弱，補庫周期開啟

1.原材料端：

•2025年上半年，原油與煤炭價格延續下行趨勢，成本支撐減弱；

•原油價格仍受地緣政治影響，存在波動不確定性。

2.庫存端：

無論是海外還是國內，均進入補庫階段。國內化學原料、化纖、橡膠塑料製品行業的庫存同比均出現回升，為后續需求修復預留了空間。

六、投資主線一：周期在左，關注低估值板塊

在周期底部區間，報告建議重點關注估值處於低位、供需格局相對穩定的板塊：

1.需求穩定、全球供給主導：

•三氯蔗糖（重點推薦：金禾實業）

•農藥（揚農化工、潤豐股份，關注湖南海利、泰禾股份）

•MDI（萬華化學）

•氨基酸（梅花生物、新和成）

2.內需驅動，對衝關税衝擊：

•製冷劑（巨化股份、三美股份、東岳集團、昊華科技）

•化肥（磷肥：雲天化、川恆股份、芭田股份；鉀肥：亞鉀國際、東方鐵塔；複合肥：雲圖控股）

•民爆（廣東宏大、易普力、雪峰科技、江南化工）

•染料（浙江龍盛、閏土股份、錦雞股份）

3.產能先投放、優先恢復的子行業：

•有機硅（新安股份）

•氨綸（華峰化學）

七、投資主線二：成長在右，自主可控與供給替代

除了周期底部帶來的反彈機會，成長性方向同樣不容忽視。報告指出，自主可控和供給替代缺口將是未來幾年化工投資的關鍵主線。

1.重點推薦：

•OLED材料：萊特光電、奧來德、瑞聯新材、萬潤股份

•催化材料：凱立新材、中觸媒

•合成生物學：華恆生物

•吸附樹脂：藍曉科技

2.建議關注：

•電子大宗氣體：華特氣體、金宏氣體、廣鋼氣體

•合成生物學：梅花生物、星湖科技、阜豐集團

這些領域均具備全球供給短缺或中國替代空間的邏輯，成長性機會凸顯。

八、風險提示

•地緣政治衝突導致的逆全球化風險；

•原油價格大幅波動；

•安全環保政策趨嚴；

•海外經濟下行可能引發需求持續疲軟。

結語：周期與成長的雙重邏輯

從整體來看，2025年中期的基礎化工行業正處於「周期底部+成長分化」的新階段。周期板塊雖仍承壓，但邊際改善跡象清晰，低估值提供了安全邊際；而成長賽道在自主可控與全球供給替代的背景下，則孕育着長期機會。

周期在左，成長在右——這是行業的真實寫照，也是投資者研判時必須把握的雙重邏輯。對於市場而言，化工行業或許難以在短期迎來系統性反轉，但結構性機會已逐步明晰：左手配置低估值周期板塊，右手佈局高成長新材料與新興產業，將是2025年下半年化工投資的核心策略。