【首席視野】趙建：黃金，王者歸來？

趙建系西京研究院院長 、中國首席經濟學家論壇成員

2022年下半年開始，黃金開始了一輪臺階式的上升，從每盎司1600美元到每盎司2000美元，再到每盎司3000美元，最后到最高點每盎司3500美元。黃金一度橫盤十年，最近三年突然爆發，在黃金供需本身沒有變化的情況下，一定是外部環境發生了巨大的變化。

發生了什麼變化呢？是美元信用的再一次結構性危機。龐大的、無止境的債務膨脹是第一重重擊，霸道的、長臂式的美元金融制裁是第二重重擊。再疊加上動盪不安的地緣環境，特朗普上臺后的各種折騰。今天美元再次創新高，則定價的是美國的類滯脹。

傳統因素無法解釋黃金的大漲。因為在黃金啟動時，美元還是加息的。美元加息時黃金大漲是不符合傳統邏輯的。但是，我們看到，美國在2022年做了一件令投資者恐慌的事情，那就是對美元資產持有者進行制裁。這動搖了美元獨立性和私密性的根基。這讓一些國家央行產生了巨大的恐慌，特別是外匯儲備中美元佔比比較高的央行。它們會把地緣的風險和美元霸權的風險結合在一塊考慮。

降低的比重后增加什麼呢？當時歐洲在戰火中，歐元也不靠譜。日元更弱。不配美元，不配歐元，只能配黃金。所以，從2022年開始，各國央行的購金量是平時的兩倍。在這樣的情況下，黃金突破了每盎司2000美元，到接近每盎司3000美元時，遇到了去年8月美元降息，出現了另一個助力，從而突破了每盎司3000美元。

到了今年，特朗普上臺把美股價格打了下去，美股開始變得有配置價值了。黃金央行買家的增持基本結束了，黃金在外匯儲備中佔比超過歐元。機構投資者與個人投資者也買了不少，空間也不大了。但因為各國央行買黃金是長期配置的，不會輕易賣出，所以黃金在半年以來處於高位震盪，但沒有明顯下跌的狀態。

現在黃金一下子突破3500美元每盎司的高點，我認為主要定價的是美國的債務危機和美國經濟的類滯脹。特朗普承諾要減少赤字，但是大家發現「大美麗」法案出來，各方面花錢的東西還更多了，實際上還是要赤字，化債與精簡政府等手段並沒有效果。

從就業方面來講，美國經濟確實在降温，但從通脹來看，還沒有相應的通脹往下走，特別是服務業價格沒有往下走，出現了一個結構性的滯脹。類似於上世紀70年代，美國處於一種「前后夾擊」的滯脹狀態，同時面臨高通脹與失業率飆升。所以，降息難，不降息也難。降息，但是通脹還頑固。不降息，勞動市場又衰弱。

這導致大家對美元降息不降息產生矛盾。在這種情況下，大家不得不調整風險頭寸，保持觀望。如今美股競價比較充分，懸於頂部震盪。特朗普與美聯儲的矛盾越來越顯性化，又導致對美元資產的懷疑。黃金又成了比較優秀的選擇。而且你會發現，最近幾天，美元、歐元、人民幣、黃金出現齊漲的現象。這是一種非常微妙的情緒，有一種迷茫的感覺。

我認為黃金突破3500美元每盎司可能就比較穩定了。美國滯脹或者美聯儲左右為難的情況短期內不能解決，黃金的價格仍然會是堅挺的。所以，我自己的組合，包括對我會員的建議是，黃金配置比例沒有到25%，可以補上，至少20%。我認為它是一個戰略級的資產配置品種，短期內很難有大跌，但不排除會有很大的震盪。

性價比方面，A股也具有配置價值。但是由於短期有些板塊和個股炒的太高，特別是科創炒得太瘋，會有一個技術性的調整。在這個情況下，黃金衝上去了，大家可能追漲殺跌。有人擔心會不會很多人減掉A股的頭寸增黃金。不排除短期內，從A股到黃金直接存在再平衡的需要，但事實上兩者沒有必然的緊密的相關性，中間沒有蹺蹺板。

從投資黃金的角度來説，如果感覺特別不安全的話，極端情況下，為長期避險做準備，可以買一部分金條，當然，金條也有風險，存在兩個問題，一個是儲存和攜帶比較麻煩，第二個就是真假有時候難辨，現在假的太多了。