光大證券-醫藥生物行業跨市場周報：打造生物醫藥國家隊，國資藥企有望價值重估-250908

（來源：研報虎）

　　行情回顧：上周，A股醫藥生物上漲1.40%，跑贏滬深300指數2.21pp，跑贏創業板綜指1.71pp，在31個子行業中排名第4。H股恆生醫療健康指數上周收漲6.99%，跑贏恆生國企指數5.76pp。

　　上市公司研發進度跟蹤：上周，映恩生物的注射用DB-1418、信達生物的IBI3033和注射用IBI354的臨牀申請新進承辦；信立泰SAL0139片、恆瑞醫藥的HRS-8364片和HRS9531片的IND申請新進承辦。翰森製藥的HS-20093、以嶺藥業的XY0206正在進行三期臨牀；海思科的HSK47388正在進行二期臨牀；安科生物的AK2024正在進行一期臨牀。

　　本周觀點：打造生物醫藥國家隊，國資藥企有望價值重估。

　　8月27至30日，國務院國資委與中國科學院聯合舉辦中央企業生物科技產業高級研修班，釋放出生物醫藥領域「國家隊」戰略升級的強烈信號。國資委副主任譚作鈞強調的「加快打造生物醫藥領域國家隊」，不僅是對行業發展的頂層設計，更標誌着在創新葯審批加速、醫保支付改革深化的政策窗口期，央國企正從行業「穩定器」向創新引領者轉型。

　　從投資角度看，生物醫藥央國企的價值重估將沿着三條主線展開。首先是估值修復線，當前國藥控股市盈率（TTM）僅7.8倍，隨着創新業務佔比提升，估值折價有望收窄；其次是整合紅利線，國資委明確鼓勵生物醫藥領域的併購重組，華潤系、國藥系通過資產整合產生的規模效應和協同價值尚未完全釋放；最后是創新溢價線，類似HiCM-188這樣進入全球臨牀第一梯隊的管線，有望獲得估值重構。

　　2025年年度投資策略：重塑底層邏輯，掘金支付視角。綜合人口結構、政策框架、經濟環境等一系列複雜變化的趨勢，我們認為，在需求側無法無限擴張的情況下，需要結構性甄選投資機會，而其中的核心矛盾就在於支付意願與支付能力。因此，我們從支付視角，基於醫藥產業內的三種付費渠道：院內支付、自費支付、海外支付，分別進行梳理，看好院內政策支持（創新葯械、設備更新）、人民羣眾需求擴容、出海周期上行（肝素、呼吸道聯檢）三大方向。重點推薦：恆瑞醫藥、邁瑞醫療、聯影醫療、魚躍醫療。

　　風險分析：控費政策超預期、研發失敗風險、政策支持不及預期、商業健康險推廣進度低於預期的風險。