【華西紡服】紡服行業周報（9.1-9.5）：LULU FY25Q2低於市場預期，下調收入全年指引至+2-4%

（來源：華西研究）

華西紡服

（一）主要觀點

本周Lululemon發佈25Q2業績，25Q2營收25.25億美元，同比增長7%(固定匯率增長6%)，收入未達到指引主要由於北美市場尤其是美國業務表現不佳；淨利潤為3.71億美元，同比下滑5.6%。25Q2 營業利潤率同比下降2.10PCT至20.7%；毛利率下降1.1PCT至58.5%，主要由於降價和關税影響，整體產品利潤率下降了0.8PCT。1)分地區來看，固定匯率下25Q2美洲業務營收增長1%，主要由於美洲銷量下降。國際業務營收增長20%，其中中國大陸收入增長24%，增速有所提升；2)分業務來看，25Q2女裝/男裝/配件及其他收入增長5%/6%/15%；3)25Q2公司在中國大陸新開14家自營店，開店數量環比增長，最終直營門店總數達到784家。4)25Q2庫存增加21%至17億美元，主要由於關税和匯率變動；5)指引:公司預計下調淨收入111.5-113億美元至108.5-110.0億美元，增長2%-4%(若不計入2025年第53周，則增長4%-6%)，下調全年攤薄EPS至12.77-12.97美元(原指引14.58-14.78美元)。FY25Q3預期利潤低於市場預期，公司預計淨收入24.7-25.0億美元，增長3%-4%；預計攤薄EPS在2.18-2.23美元，本季度lululemon 的指引基於對中國徵收30%的額外關税，對其他國家徵收10%的額外關税的假設。預計25年毛利率同比下降約3PCT，這主要是由於關税增加，包括取消最低限度豁免。

投資建議：（1）製造類：中美自2025年8月12日起再次暫停實施24%的關税90天，下半年對製造整體謹慎，推薦自身α優勢強的公司：開潤股份（箱包、服裝淨利率提升邏輯下Q3仍有望延續高增長）、晶苑國際（各品類客户紅利共振期）；（2）品牌類：8月流水增速在低基數基礎上好於7月，推薦錦泓集團、三夫户外（維權）、波司登以及利潤端改善彈性大的贏家時尚、歌力思，關注太平鳥。（3）轉型類：推薦主業搶份額+超高分子聚乙烯腱繩主題的康隆達，關注紅豆股份、探路者。

（二）線上數據跟蹤：淘寶天貓平臺25年7月運動及休閒服裝增速有所改善，報喜鳥增速最高

根據蘿卜投資數據，2025年7月，童裝/運動服/女裝/男裝/箱包淘寶天貓平臺銷售額同比增加-63.78%/2.52%/8.08%/-2.07%/21.74%，七月運動及休閒服裝增速有所改善。户外品類來看，户外登山野營/運動瑜伽健身/運動包/運動鞋淘寶天貓平臺銷售額同比增長-1.42%/-5.84%/46.67%/-9.77%。根據蘿卜投資數據，2025年7月，淘寶天貓平臺同比增速前三分別是報喜鳥、加拿大鵝、朗姿股份，同比增長分別為48.6%/36.5%/34.8%。同比增速后三分別是北極絨、耐克、雅戈爾，同比增速分別為-47.1%/-35.4%/-34.9%。

（三）本周中等進口棉價格指數下跌0.46%

截至9月4日，中國棉花3128B指數為15451元/噸，區間下跌0.18%，中等進口棉價格指數（1%關税）為13275元/噸，區間下跌0.46%，內棉價格高於外棉價格2176元/噸。截至8月28日，CotlookA指數（1%關税）收盤價為13775元/噸，區間下降0.88%。

截至9月4日，中國棉花3128B指數相較年初上漲5.04%，中等進口棉價格指數（1%關税）相較年初下跌3.41%，截至8月28日，CotlookA指數（1%關税）收盤價相較年初下跌1.36%。

（四）行業新聞

美津儂Mizuno Sportstyle中國首店登陸深圳萬象天地；復朗集團Lanvin Group上半年營收同比下滑22%，二季度顯露覆蘇跡象；英國百年機車服品牌Belstaff被新興運動服品牌Castore換股收購；維多利亞的祕密上季度淨銷售額同比增長3％至14.6億美元，超出預期；lululemon創始人拋售亞瑪芬股票，套現約1.6億美元；Gap二季度業績穩健，但關税成本高於預期。

風險提示：匯率波動風險；原材料波動風險；系統性風險。

證券分析師：唐爽爽 S1120519090002；

發佈日期：2025-09-06

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