【山證化工】中廣核礦業：天然鈾市場企穩回升，貿易不改向上趨勢

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（來源：山西證券研究所）

公司發佈25年中報，貿易業務因集中交付前兩年低價訂單形成賬面虧損。25年上半年實現營業收入17.09億港元，同比-58%，實現歸母淨利為-0.68億元，同比-160%，主要系會計準則對於貿易業務覈算的時間差導致，礦山生產仍穩步推進。

天然鈾作為核電發展的核心燃料，受益於算力對綠色能源的需求拉動。天然鈾在2025年上半年呈現穩步波動態勢，現貨價格在60-80美元/磅之間，至6月底指數均價達78.50美元/磅，較年初上漲4%，而長期合同價格穩定在80.00美元/磅。隨着全球核電需求持續增長，當前價格水平已支持既有鈾礦增產與重啟，2024年全球產量同比增長13%至約6.16萬噸，但由於新項目投產周期長、部分礦山面臨資源衰減，預計2028年后供應仍難以滿足市場需求，行業面臨持續的結構性挑戰。

國際貿易業務受會計準則影響，不改長期向好趨勢。中廣核國際銷售公司新簽訂1910噸鈾天然鈾銷售合同，其中53%的銷售量來自歐洲的合同客户，30%的銷售量來自亞洲的合同客户，17%的銷售量來自北美洲的合同客户。與此同時，中廣核國際銷售公司總計交付天然鈾812噸鈾，實現銷售收入 1.23億美元(約 9.55 億港元)。截至 2025年6月 30 日，中廣核國際銷售公司持有天然鈾1569噸鈾，加權平均成本為 68.77 美元/磅，持有已簽訂但尚未交付的天然鈾銷售量 4564 噸鈾，加權平均售價爲 80.52美元/磅。因天然鈾國際貿易合約受目標市場價格大幅波動影響，加上存貨會計記賬採用加權平均成本法，25年上半年貿易板塊虧損2.62億港幣。

礦山生產表現優異，新長協助力公司加速擴張。上半年權益產量為650噸標準鈾。2025年第二季度，公司旗下投資的礦山上半年完成率均超過100%，這表明生產能力並未出現問題，成本控制能力強勁，另外公司新籤的2026-2028年銷售框架協議展現出其對未來鈾市場的強烈信心，協議將定價機制調整為「30%固定價格+70%現貨價格" (2026年固定價達94.22美元/磅)，通過提高現貨比例增強了業績對鈾價的彈性，持續看好公司后期在國外礦山的擴建及併購發展。

【投資建議】

我們預計公司25-27年歸母淨利分別為4.1/8.5/10.0億港元，對應PE分別為46/22/19X，看好公司的擴張及天然鈾市場的景氣向上，維持「買入-B」評級。

【風險提示】

產能投放進度不及預期；天然鈾價格大幅波動；地緣政治變化；核安全事故等風險。

財務數據與估值

 財務報表預測和估值數據匯總

分析師：李旋坤

執業登記編碼：S0760523110004

分析師：王金源

執業登記編碼：S0760525080001

報告發布日期：2025年9月4日

【分析師承諾】

本人已在中國證券業協會登記為證券分析師，本人承諾，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本人對證券研究報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規，研究方法專業審慎，分析結論具有合理依據。本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點直接或間接受到任何形式的補償。本人承諾不利用自己的身份、地位或執業過程中所掌握的信息為自己或他人謀取私利。

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