興證國際：予貝殼-W(02423)買入評級 有望受益於地產行業止跌回穩帶來的β彈性

智通財經APP獲悉，興證國際發佈研報稱，預計貝殼-W(02423)2025/2026/2027年經調整歸母淨利潤分別為62/74/86億元，認為公司作為行業龍頭，自身α屬性強，同時有望受益於地產行業止跌回穩帶來的β彈性，給予買入入評級，截至2025年9月4日收盤價對應2025/2026/2027年PE為26/22/19倍。

興證國際主要觀點如下：

2025Q2公司業績符合預期

2025Q2公司實現總GTV同比增長4.7%至8787億元，其中二手房GTV同比增長2.2%至5835億元、新房GTV同比增長8.5%至2554億元，公司α能力持續得到驗證。基於穩健的GTV增長，2025Q2公司營收同比增長11.3%至260億元；經調整歸母淨利潤達18.2億元，業績表現符合預期。

Non-GAAP運營費用率同環比下滑

2025Q2公司Non-GAAP運營費用率為16.2%，同比下滑0.3個百分點，環比下滑0.1個百分點；其中Non-GAAP銷售費用率同比下滑0.7個百分點，環比下滑0.2個百分點。隨着公司更加科學、精細的管理舉措和技術應用落地，該行預計公司的Non-GAAP運營費用率仍有望下滑。

新房新規產品影響有限，新房takerate維持高位

2025Q2公司新房takerate為3.37%，同比持平，仍維持高位區間。雖然新房新規產品的開渠比例和佣金率低於舊規產品，但新規產品在多數城市佔比較低，目前對渠道市場影響較小。

擴大回購額度

2025上半年公司累計回購金額為3.94億美元，回購股數約佔2024年末已發行總股本的1.7%。此外，8月26日，公司宣佈擴大現有回購計劃額度，從30億美元增加至50億美元，回購計劃期限延長至2028年8月31日。