諾安基金：美國8月勞動力市場進一步走弱，降息預期增加，美債利率下行

　　來源：諾安理財獅

　　本周全球大類資產表現爲：債券（彭博全球綜合債券指數上漲0.58%）>商品（彭博全球商品指數上漲0.45%）>股票（MSCI全球股票指數上漲0.44%）>REITs（富時EPRA/NAREIT全球REITs指數上漲0.10%）。

　　股票方面，全球重要股票市場漲跌不一，新興市場股市（MSCI新興市場+1.40%）表現好於發達市場股市（MSCI發達市場+0.32%）。新興市場中，金磚四國股市表現較好，印度NIFTY50指數上漲1.29%，巴西IBOVESPA指數上漲0.86%，俄羅斯MOEX指數上漲0.07%；中國股市中，香港市場錄得較好表現，恆生指數上漲1.36%，A股調整，萬得全A指數下跌1.37%。發達市場中，日本>美國>歐洲；日本上調最低工資，日經225指數上漲0.7%；特朗普簽署美日貿易行政令，美日貿易協議正式實施，8月非農數據遠不及預期，本周納斯達克指數上漲1.14%，標普500指數上漲0.33%，道瓊斯工業指數下跌0.31%；歐元區通脹回升、失業率下降，歐洲STOXX600指數下跌0.17%，英國富時100指數上漲0.23%，法國CAC40指數下跌0.38%，德國DAX指數下跌1.28%。行業層面，本周全球股市中，電信業務、消費、醫療保健、原材料行業較全球股市獲得相對收益，而能源、金融、公用事業行業下跌形成拖累。

　　大宗商品方面，OPEC+考慮增產，原油及成品油價格回調，布倫特原油期貨價格下跌3.85%至65.50美元/桶，歐洲與美國天然氣價格保持強勢；工業金屬價格普遍調整，銅價、鋁價、螺紋鋼價格下跌，鐵礦石價格上漲；黃金價格再創歷史新高，本周上漲4.02%至3586.69美元/盎司。

　　債券市場方面，本周美國國債收益率曲線下移，三個月收益率下行13.7bp至3.916%，二年期收益率下行10.8bp至3.510%，十年期收益率下行15.4bp至4.076%。歐洲主要國家的十年期國債收益率均下行，英國下行10.6bp至4.643%，法國下行8.8bp至3.447%，德國下行8.4bp至2.66%。日本十年期國債收益率下行4.8bp至1.566%；中國至1.765%。匯率方面，美元指數在非農數據后再度走弱，最新為97.768，基本持平於上周水平，而歐元對美元升值0.265%至1.1717，英鎊對美元升值0.037%至1.3509，日元兑美元貶值0.258%至147.43；人民幣兑美元中間價最新為7.1064，周度變化為+0.0479%。

　　經濟數據方面，本周公佈的ISM指數及勞動力市場數據不及預期。8月ISM製造業指數為48.7，低於預期49，高於前值48；其中支付價格項為63.7，低於預期與前值；新訂單項從前值的47.1上升至51.4，好於預期48；就業項為43.8，較前值小幅上升；製造業價格與新訂單指標或顯示關税對價格及企業信心影響在減弱。8月ISM服務業指數為52，高於前值50.1與預期51，支付價格分項維持高位，8月數值為69.2、略低於前值與預期，新訂單項從前值的50.3大幅擴張至8月的56，就業項為46.5，較前值小幅上行；反映美國服務業仍呈明顯韌性。8月勞動力市場數據不及預期，新增非農為2.2萬人，遠低於預期的7.5萬人，新增就業人口集中在醫療保健、休閒及酒店行業，但信息、金融、製造業、政府等多個行業新增就業人數減少；失業率從前值的4.2%上升至4.3%，時薪環比保持0.3%、同比下降至3.7%。就業市場數據公佈后，十年期美債利率下行，黃金價格上漲，市場增加美聯儲9月降息50bp的定價。美國財政部部長貝森特在刊發在《華爾街日報》的署名文章中指出，美聯儲自2008年金融危機以來所採取的一系列超常規貨幣政策工具，如同一次失控的「功能增益」實驗，其后果難以預測，並對美國經濟的分配格局產生了嚴重負面影響，並認為美聯儲不斷擴張的政策足跡模糊了貨幣政策與財政政策的邊界，已嚴重威脅其機構獨立性。首次將「適度的長期利率」與最大就業、穩定物價並列，作為美聯儲重建信譽必須關注的三大法定職責。

　　歐洲方面，歐元區7月的失業率為6.2%，符合市場預期，6月數據從6.2%修正至6.3%；8月CPI同比初值+2.1%，環比+0.2%，均高於前值；核心CPI同比2.3%，超市場預期。但零售總額環比、同比增速均低於預期和前值。儘管零售數據偏弱，但通脹近期表現可能會使得歐央行在下周的央行會議中選擇按兵不動。日本8月製造業PMI指數為49.7，服務業PMI指數為53.1。7月勞動現金收入同比增4.1%，高於預期。日本政府9月5日決定將全國最低時薪平均上調6.3%至1121日元，創1978年以來最大漲幅，新標準將從今年10月起逐步生效。政策預計將強化工資與通脹之間的循環，推動消費價格進一步上漲，同時亦增強了市場對日本央行加息的預期，加息時點或前移。

　　QDII基金近期觀點：

　　· 諾安油氣能源基金：

　　受OPEC+考慮增產影響，疊加原油庫存意外增加，本周布倫特原油期貨價格下跌3.85%至65.5美元/桶，WTI原油期貨價格下跌4.23%至61.87美元/桶。標普能源股票指數受油價影響，本周下跌2.97%。

　　OPEC+於本周日舉行視頻會議，討論如何處理每日166萬桶的暫停產量。會議前海外媒體消息稱沙特希望進一步增產，希望通過擴大產量來抵消油價下跌的影響，並希望奪回全球市場份額。會議上OPEC+決定將從10月起逐步增產，日產量預計增加約13.7萬桶，標誌着OPEC+將開始逐步取消原定執行至2026年底的每日166萬桶減產額度。

　　數據方面，RYSTAD ENERGY最新數據顯示，OPEC組織2025年7月原油產量為2782萬桶/天，高於2024年12月的2684萬桶/天，低於6月的2800萬桶/天；沙特7月原油產量為每天943萬桶，高於去年12月的890.9萬桶，低於6月的956萬桶/天；俄羅斯7月日產量為914萬桶，高於去年12月903.5萬桶，高於6月的908.6萬桶；主要產油國增加原油供給。美國原油產量維持於1340萬桶~1350萬桶/天左右水平。庫存方面，截至8月29日當周美國商業原油庫存增加241.5萬桶，預期為下降218.7萬桶；庫欣原油庫存為增加159萬桶；戰略原油庫存增加至4億桶左右，美國持續增加戰略原油庫存。當前美國商業原油庫存和庫欣原油庫存均為過去五年庫存低位，戰略原油庫存處於歷史較低水平。成品油方面，蒸餾油庫存增加168.1萬桶，預期為減少145.8萬桶，汽油庫存為減少379.5萬桶，預期為減少163萬桶；當前美國蒸餾油庫存處於過去五年低位、汽油庫存略低於過去五年均值水平。

　　以色列與伊朗、俄羅斯與烏克蘭間的衝突將會保持油價的地緣風險溢價。關税政策的不確定性將影響原油需求增速，但隨着貿易談判的持續推進，經濟增長預期亦出現邊際修復，低油價亦會支撐原油消費。主要央行仍在降息周期。當前全球原油庫存總量較低。短期油價的運行主要受地緣衝突的風險溢價影響，但OPEC+增產造成的原油供應增加或逐漸影響原油價格。短期保持對國際油價持下有底、上有彈性判斷。儘管美國能源公司二季度業績增長放緩，但明顯好於市場預期，並預計三、四季度業績增速逐步好轉。建議投資者關注油價的波動，逢低積極關注原油產品的相關市場表現。

　　·諾安全球黃金基金：

　　本周國際現貨黃金價格上漲4.02%至3586.69美元/盎司，創歷史新高。部分亞洲和中東國家央行持續增加黃金的儲備。本周美債收益率、美元指數小幅下行，反映市場波動的VIX指數走平，全球黃金ETF持有量增加。

　　美國8月勞動力市場數據進一步走弱，市場增加美聯儲9月降息的押注。貝森特將「適度的長期利率」與最大就業、穩定物價並列為美聯儲的法定任務，美國行政部門對美聯儲貨幣政策的影響力在增強，「適度長期利率」的提議或為金融抑制政策鋪路。美聯儲9月或大概率降息。黃金價格盤整后，波動率有迴歸的可能。當前美國經濟韌性明顯，關税、降息或為通脹增加上行壓力。至年末的降息幅度預期有修正可能，或增加市場波動從而增加避險需求。央行增持、美元資產再配置需求的中長期邏輯會持續支撐金價走勢。建議投資者積極關注黃金價格走勢，以把握黃金投資機遇。

　　·諾安全球收益不動產基金：

　　本周海外REITs資產價格漲跌不一。STOXX 全球1800 REITs指數下跌0.10%；分市場看，新加坡>香港>美國>英國>日本。全球REITs中，行業表現爲：零售>酒店及娛樂>醫療>住宅>工業>辦公>特種。

　　當前美國REITs公司公佈的2025年第二季度業績顯示，醫療、辦公、零售、工業、住宅REITs盈利獲得正增長，酒店娛樂、工業、住宅、醫療、零售REITs盈利增速超市場預期。未來看預計醫療REITs業績增速保持相對優勢，零售REITs業績穩定增長，特種、酒店娛樂業績逐步回暖。

　　REITs同時具備股票屬性和債券屬性，利率下行周期同時利好兩類屬性。受貿易環境、經濟增長的不確定性影響，REITs公司或減少收併購交易從而影響業績表現。建議投資者在海外央行降息周期中關注海外REITs中長期的配置機會。

　　重點市場點評：

　　·港股

　　本周恆生指數上漲1.36%，恆生科技指數上漲0.2%。生物科技以及互聯網板塊表現較好，恆生生物科技（+7.3%）、恆生互聯網（+0.9%）；表現較弱的有：恆生汽車（-2.9%）、恆生消費（-0.9%）。海外宏觀數據成為主導市場情緒的關鍵因素，特別是美國就業數據疲軟強化了美聯儲降息預期，對港股市場流動性預期形成顯著支撐。

　　本周公佈的美國就業數據顯示勞動力市場明顯惡化，成為影響全球市場走向的關鍵變量：

　　· 非農就業大幅不及預期：美國8月非農就業人數僅增加2.2萬人，遠低於市場預期的約7.65萬人，且較7月修正后的7.9萬大幅下降。這是非農就業連續第四個月低於10萬人，創下疫情以來最疲弱的就業增長期。

　　· 失業率攀升：8月失業率上升至4.3%，創下2021年以來的最高水平，表明勞動力市場可能正處於進一步惡化的邊緣。

　　· 私營就業同樣疲軟：美國自動數據處理公司數據顯示，8月私營部門就業人數增加5.4萬人，大幅低於市場預期的6.8萬人。

　　市場反應與政策預期： 數據公佈后，交易員幾乎完全押注美聯儲將在9月會議上降息。據芝加哥商品交易所FedWatch工具顯示，美聯儲9月降息25個基點的概率高達98%。市場預計未來12個月美聯儲將總計降息142個基點。

　　美國就業數據疲軟強化美聯儲降息預期，導致美元指數跳水，美債收益率大幅下跌。這顯著改善了全球流動性前景，推動國際資金流向新興市場，港股作為估值偏低的市場顯著受益。

　　美元指數跳水帶動人民幣匯率上漲，減輕了人民幣資產面臨的貶值壓力。港元與美元掛鉤，美元走弱間接降低了港股市場的資金外流壓力，為市場提供了穩定的流動性環境。

　　短期關注方向：

　　1． 利率敏感型板塊：美聯儲降息預期下，港股市場中對利率變化較為敏感的地產、金融等板塊值得關注；

　　2． 高股息資產：在震盪市場環境中，股息率超過4%的高股息資產具備較好的防禦屬性；

　　3． 超跌優質標的：經過前期調整，部分優質公司的估值已迴歸合理區間，中長期配置價值凸顯。

　　風險提示：以上市場數據來源彭博社。本材料為諾安基金觀點，不作為投資建議。

責任編輯：江鈺涵