東方證券-伯特利-603596-新訂單、新產品拓展順利，海外業務實現扭虧-250907

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（來源：研報虎）

核心觀點

　　2季度營收穩健增長，利潤端短暫承壓。上半年營業收入51.64億元，同比增長30.0%；歸母淨利潤5.22億元，同比增長14.2%；扣非歸母淨利潤5.09億元，同比增長20.7%。2季度營業收入25.26億元，同比增長19.7%，環比下降4.2%；歸母淨利潤2.52億元，同比增長1.8%，環比下降6.8%；扣非歸母淨利潤2.43億元，同比增長5.8%，環比下降8.4%。公司2季度營收增長穩健，利潤端受毛利率下降影響短暫承壓。

　　新項目、新產品拓展順利，預計產品結構調整及規模效應下盈利能力有望逐步改善。2季度公司毛利率同環比分別-1.6%/+1.2%，毛利率同比下降預計主要受到年降影響。公司現有客户達51家，涵蓋奇瑞、吉利、長安、理想、小鵬、零跑、賽力斯、江淮、通用、福特、Stellantis、大眾、北美著名新能源客户等國內外頭部整車客户，2025年上半年公司新增定點項目282項，同比增長43.9%，新定點項目預計年化收益41.8億元；2季度公司新增定點項目162項，同環比分別增長80.0%/35.0%，公司新客户、新項目開拓順利，持續增加的在手訂單將為公司中長期健康發展奠定基礎。上半年公司WCBS1.5、WCBS2.0、輕量化鑄鋁固定式卡鉗等新產品實現批量供貨，EMB、懸架產品即將量產，后續將打造一體化汽車底盤域控系統，進一步提升單車配套價值，加快向模塊化、平臺化供應商轉型。隨着公司在手項目逐步投產放量及產品結構調整，盈利能力有望逐步改善。

　　海內外產能佈局持續推進，設立伯金創投佈局新興領域投資。2025年上半年公司新增轉向系統產品產能90萬套/年、卡鉗機加產能38萬套/年、輕量化鑄造產能174萬件/年，年產60萬套EMB產線、年產20萬套空懸和EDC產線正在建設，持續增長的產能將為公司業務規模增長提供有力支撐。2025年上半年墨西哥工廠實現營收3.26億元、淨利潤1827萬元，實現扭虧為盈；公司將通過發行可轉債募集資金建設墨西哥年產720萬件輕量化零部件及200萬件制動鉗項目，達產后預計實現年銷售收入34.59億元。2025年7月公司完成摩洛哥全資子公司設立工作，項目總投資金額7500萬美元，主要生產EPB及線控制動產品，進一步完善海外產能佈局。公司出資近2億元與金鼎私募共同設立伯金創投，用於人形機器人、汽車智能化、出行新技術、低空經濟等新興領域投資，預計公司后續將加快相關新興領域佈局，培育未來新增長點。

盈利預測與投資建議

　　調整毛利率及費用率等，預測2025-2027年歸母淨利潤分別為13.73、17.21、21.73億元(原為15.18、18.63、22.98億元)，可比公司25年PE平均估值27倍，目標價61.02元，維持買入評級。

風險提示

　　汽車電控制動配套量低於預期、輕量化產品配套量低於預期、智能駕駛產品配套量低於預期。