美國非農報告道出打工人的焦慮 華爾街的賺錢機器卻照舊轟鳴

　　對於在人工智能時代已對就業保障感到焦慮的美國民眾來説，周五的經濟數據猶如一記重拳：招聘停滯的現實昭然若揭。

　　但是對於資本所有者而言，數據所凸顯的是一個迥異的現實。即便就業市場下行，但投資者預計美聯儲會出手，為他們抵擋經濟的寒風 —— 他們也賭下成百上千億資金，押注資產價格將會走高。

　　這並不意味着股票市場就會屹立不倒。由於招聘態勢的減弱凸顯了未來企業盈利所面臨的風險，周五股票市場有所下滑，但幅度温和。債券有所反彈，給多元分配的投資組合提供了一定緩衝，而股票仍在歷史高點附近，正在經歷着四年來最為強勁的跨資產行情。

　　儘管周五的報告揭露了實體經濟承受的壓力，但市場依然展現出這番韌性。非農就業人數增幅微乎其微，失業率攀升至2021年以來的最高水平，修正值也坐實了本輪增幅為疫情以來最糟的現實。但透過金融市場的表象，幾乎看不見經濟乏力的跡象：羅素2000小盤股指數已連續五周上漲，信用利差徘徊在十年來的低點。

　　「對於持有金融資產、房地產的人來説，他們的財富可謂永不退潮，」College of William & Mary兼職教授Peter Atwater表示。「但對於底層的人來説，他們的收入受到影響，由於缺乏資產所有權，因此處境相當掙扎。」

　　降息的目的是要緩解負債家庭的負擔、支持求職者。但實際上，獲得更大提振的是金融市場。資產價值的攀升為投資組合提供緩衝，即便薪資表現落后，也使消費得以維繫。

　　「這種對財富的提振支撐了消費，這也是推動經濟的最大動力，」貝萊德投資組合經理Jeffrey Rosenberg表示。「這緩解了人們對於就業市場放緩的擔憂。」

　　美國國會預算辦公室的一項新的分析顯示，收入分化的態勢只會進一步擴大。美國總統唐納德·特朗普的「大而美法案」將導致收入最低的10%的家庭每年損失大約1，200美元，使得已經捉襟見肘的收入被進一步削減3.1%。而最富裕的10%則可平均獲得13，600美元的提振，幅度達到2.7%。該法將財富重新向上分配，使得勞動力市場動力不足所導致的收入差距進一步擴大。

　　財政上出現這種傾斜的同時，貨幣環境也利好資產持有者。對於許多人來説，勞動力市場的放緩與其説是威脅，不如説是好消息：借貸成本走低有望提振投資組合，為有能力買房的人降低按揭成本，而企業税減免和收益税抵扣更是錦上添花。交易員現在預計，到明年年底將有大約六次降息 —— 在通脹如此頑固、股票市場如此活躍的情況下，這樣的政策轉向幾乎沒有先例。

　　押注的規模顯而易見。在周五的非農報告公佈前，華爾街各資產類別已經有望創出2021年中以來的最佳季度表現。由於交易員加大降息押注，債券ETF 8月吸引了創紀錄的490億美元，美元下跌、美聯儲獨立性面臨新的質疑之際，黃金創出歷史新高。

　　直至最近，在通脹高於3%、股票市場漲勢如虹的情況下放松政策還是罕見現象。標普500指數過去三個月攀升了9%，這種在降息前夕的上漲行情，在去年之前的二十年里從未出現過。

　　對一些人來説，有理由感到擔憂。一年前美聯儲開始降息時，10年期美債收益率在短短四個月里攀升了一整個百分點。現在，交易員押注曲線趨陡 —— 短端收益率將因美聯儲降息而被拉低，長期收益率則因通脹憂慮而攀升。

　　「如果當美聯儲降息時，曲線長端走高，那麼股票市場很可能會遭到拋售，因為通脹擔憂重現，」Jeff Muhlenkamp表示。「我會押注，金價也會躍升」，他已經增加了所管理基金的黃金敞口。

　　但是，在特朗普時代，投資者因持懷疑態度而屢屢受罰。華爾街越來越堅信，如果情況惡化，特朗普和財政部長斯科特·貝森特會出手阻止。特朗普政府在4月股票市場遭遇拋售后，放棄了最嚴厲的關税威脅，許多人將此視為先例。

　　「這是一種逢低買入的心態，歸根結底是相信政策會兜底，」StoneX Financial全球宏觀策略師Vincent Deluard表示。「每一次，每一個周期，這種心態都會自我強化。於是，這種‘政策保護傘’就會在更高層面進行重置。」

　　過去的貨幣寬松周期清楚地表明瞭這種不平衡：就業的疲軟使工人的前景黯淡，而利率的走低為有資本可以配置的人提供了緩衝。在這一過程中，貧富差距擴大 —— 這一趨勢因為疫情之后的股票市場牛市而進一步加快。這種差距在持股情況上最為明顯。美聯儲的數據表明，儘管持有股票的美國家庭佔比創出紀錄，但后50%僅控制5000億美元，與前1%的持有者所持的23萬億美元相比，可謂杯水車薪。

　　「投資者獲得的回報讓他們無視地緣政治風險，無視所有的經濟風險，」Atwater表示。「身處金字塔頂的人對底層日益加劇的絕望毫無感知。」