華西證券-保險II行業上市險企2025年中報綜述：利潤穩健增長，承保端表現亮眼-250906

（來源：研報虎）

報告摘要：

利潤穩健增長，中期DPS顯著提升

　　各險企淨利潤整體呈穩健增長。2025H1各上市險企歸母淨利潤分別為中國人壽409.31億元（YoY+6.9%）、中國平安680.47億元（YoY-8.8%）、中國人保265.30億元（YoY+16.9%）、中國太保278.85億元（YoY+11.0%）、新華保險147.99億元（YoY+33.5%）。其中，新華保險利潤同比高增主要受益於低基數下投資收益同比顯著提升，而中國平安業績受短期投資波動損益及平安好醫生並表等帶來的一次性重大項目損益所拖累（剔除后歸母營運利潤同比+3.7%）。

　　中期DPS同比顯著提升，分紅率基本穩健。各上市險企中期每股分紅增速及分紅比例分別為：中國平安（+2.2%，22.1%）、新華保險（+24.1%，14.1%）、中國人壽（+19.0%，16.4%）、中國人保（+19.0%，12.5%）。其中中國平安的每股股息與歸母營運利潤掛鉤，其它險企則以歸母淨利潤為基礎。

人身險及財險均表現亮眼

　　各險企NBV同比高增。2025年上半年A股各上市險企NBV同比增速分別為人保壽險（YoY +71.7%）>新華保險（非可比口徑YoY +58.4%）>中國平安（YoY +39.8%）>中國太保（YoY+32.3%）>中國人壽（YoY +20.3%），考慮到新華保險為非可比口徑下增速，其可比口徑下增速預計更高。各險企NBV增速表現亮眼，其中新華保險主要由新單保費高增所貢獻，中國平安主要受益於預定利率下調、渠道「報行合一」等因素帶來新業務價值率改善，中國人壽、中國太保、人保壽險則實現新單保費和價值率齊升。

　　老三家財險COR均表現亮眼。2025H1各險企財險COR分別為人保財險95.3%（YoY -1.5pp）、平安產險95.2%（YoY -2.6pp）、太保財險96.3%（YoY -0.8pp）。拆分來看，人保/平安/太保綜合費用率分別同比-3.1pp/-1.2pp/-0.7pp，綜合賠付率分別同比+1.6pp/-1.4pp/-0.1pp，其中人保綜合賠付率同比提升主要其車險/意健險/責任險賠付率上升所拖累。

總投資收益表現分化

　　各險企總投資收益有所分化，其中平安同比-1.8%，新華/人保/國壽/太保分別同比+43.3%/+42.7%/+4.2%/+1.5%，主要受已實現及未實現收益（包括投資資產買賣價差收益和公允價值變動損益）影響，其表現因資本市場波動以及公司資產配置結構差異而分化。

　　淨投資收益率同比下降，總投資收益率表現分化。淨投資收益率總體下滑主要系新增及到期再投資固收資產到期收益率承壓；總投資收益率表現分化，主要受已實現及未實現收益差異影響；綜合投資收益率表現分化預計主要系各險企FVOCI賬户投資策略差異。

投資建議

　　負債端，壽險預定利率持續壓降、渠道推進報行合一降低負債成本，有望推動上市險企2025年全年NBV實現穩健增長；財險持續推進渠道報行合一及費用精細化管理，承保利潤有望繼續改善。資產端，保險資金規模快速增長，在「慢牛」行情與中長期入市政策推動下，險企投資收益有望繼續改善。

風險提示

　　宏觀經濟持續下行風險；長期利率超預期下行風險；權益市場大幅波動風險；自然災害風險。