黃金自1978年以來最好的一年--是什麼推動了無情的反彈？

隨着投資者應對經濟風險、央行舉措和對美國機構日益嚴重的信任危機，黃金在2025年9月初飆升至前所未有的水平，突破每盎司3，500美元，年初迄今上漲37%。

黃金正處於歷史性的撕裂之中。截至9月，價格已創下每盎司3，500美元上方的歷史新高，過去八個交易日中有七個交易日上漲5.

2025年迄今為止，黃金已上漲37%，成為自1978年以來的最佳年度表現。

全球最大的黃金支持ETF SPDR Gold Shares（NYSE：GPT）追蹤黃金的爆炸性上漲，今年已吸引113億美元的資金流入，有望超過2020年152億美元的流入紀錄。同樣，iShares Gold Trust（紐約證券交易所代碼：IAU）吸引了66.4億美元的資金流入，這是2010年以來的最高水平。

作為背景，1978年，在通貨膨脹失控和對美元信心減弱的情況下，黃金飆升132%--這一時期幫助鞏固了黃金作為貨幣不穩定對衝的作用。

這不僅僅是大宗商品反彈。

黃金的大幅上漲開始反映出金融市場的深切不安。黃金傳統上被視為避風港，當人們對法定貨幣、央行或政府的信心動搖時，黃金就會變得更具吸引力。

投資者似乎越來越擔心長期經濟穩定、政治波動以及美元信譽的潛在侵蝕。

至關重要的是，這次反彈不僅僅與利率預期有關。高盛（Goldman Sachs）分析師薩曼莎·達特（Samantha Dart）表示，現在真正的黃金驅動力是政治信譽。

她在最近的一份報告中表示，黃金不僅作為對衝通脹的工具，而且作為對衝機構崩潰和美聯儲獨立性可能削弱的工具。

有幾股主要力量在起作用。在唐納德·特朗普總統激進的關税政策和美國政府債務飆升的推動下，散户和機構投資者紛紛湧入黃金，以應對全球經濟不確定性。

各國央行繼續以歷史性的速度購買黃金，特別是尋求將外匯儲備從美元轉移到多元化的新興市場經濟體。

黃金因其獨特的安全性、易於兑換為現金以及長期價值增值的組合，在央行儲備中發揮着至關重要的作用--與貨幣當局的核心投資優先事項相一致。

國際貨幣基金組織最新數據顯示，自2022年俄羅斯美元儲備被凍結以來，央行黃金購買量增加了五倍。

根據國際金融統計數據，黃金目前佔全球央行儲備資產總額的21.7%，全球央行共持有36，359公噸。

最后但並非最不重要的是，人們越來越擔心美聯儲可能會受到特朗普政府的政治壓力，這引發了人們對其利率決策可能優先考慮政治目標而不是通脹控制的擔憂。

黃金目前的漲勢始於2023年底，當時市場看到美聯儲加息結束，通脹趨勢下降。

由於黃金不產生收入，當利率下降時，它往往表現得更好。

但一開始的貨幣故事很快擴展為更廣泛的安全逃離。隨着地緣政治風險的增加，以及金融制裁變得更加普遍，各國央行開始增持黃金--尤其是在亞洲和中東。

與此同時，投資者對傳統政策工具越來越懷疑，並正在尋找能夠在不依賴政府信譽的情況下儲存價值的資產。黃金適合這個角色。

與債券或貨幣不同，它不承擔交易對手風險或依賴於機構信任。因此，當全球秩序看起來不確定時，它往往會光芒四射。

雖然早些時候的討論集中在降息上，但今天的討論集中在美國機構，特別是美聯儲，在政治壓力下是否能夠保持獨立。

白宮和美聯儲之間日益加劇的緊張局勢推動了最新投資者對黃金的需求。

唐納德·特朗普總統公開批評央行降息速度不夠快，質疑傑羅姆·鮑威爾擔任主席的合法性，甚至提出在2026年5月任期自然結束之前解僱他的想法。

美聯儲理事阿德里亞娜·庫格勒辭職后，特朗普任命斯蒂芬·米蘭為美聯儲董事會成員，而米蘭保留經濟顧問委員會主席的職務，進一步加劇了人們對政治干預的擔憂。

情況在8月份升級，當時特朗普試圖就有爭議的抵押貸款指控解僱美聯儲行長麗莎·庫克，這是該機構112年曆史上首次針對現任董事會成員採取此類行動，並引發了一場持續的法律鬥爭，可能會訴諸最高法院。

黃金的走勢將嚴重取決於美國政治和貨幣政策。

如果美聯儲被認為屈服於政治影響，投資者可能會加速退出美國國債並轉向黃金。

根據高盛的説法，即使是小幅重新分配--只有1%的私人國債持有量轉向黃金--也可能將價格推至每盎司5，000美元。

高盛設定的到2026年中期黃金價格為4，000美元的基線目標是以央行穩定購買和新興市場需求上升爲前提的。但在更極端的「尾部風險」情況下，例如美聯儲信譽嚴重喪失，價格可能會突破4，500美元。

前進的道路還取決於各國央行是否繼續目前的黃金積累步伐。到目前為止，還沒有放緩的跡象，尤其是那些希望對衝西方金融主導地位的國家。

此外，如果全球貿易路線繼續受到威脅且地緣政治緊張局勢持續加劇，對實物黃金的需求可能會進一步上升。

儘管如此，仍存在不利風險。

穩定的政治格局、更強勁的經濟增長以及對央行獨立性的明確承諾可能會消除購買黃金的一些緊迫性。實際收益率上升也會降低黃金等非收益資產的吸引力。

2025年黃金破紀錄的漲勢不僅僅是因為利率下降或通脹擔憂，而是因為全球信心的轉變。

隨着投資者質疑機構的持久性、美國政治的方向和法定貨幣的安全性，黃金重新成為終極保險資產。

除非這些擔憂緩解，否則向4，500美元甚至5，000美元的轉變可能仍剛剛開始。

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