【浙商銀行FICC·利率債日報】債市不悲，但勿貪杯

（來源：浙商銀行FICC）

境內市場

周五權益市場在經歷連續三根長陰線后出現技術性超跌反彈，市場情緒階段性修復；與之形成鮮明對比的是，債券市場延續震盪走弱態勢。從行情表現來看，10年期及30年期活躍券收益率日內最大上行幅度均超3BP，其中30年期主力品種25特2已逼近前高，基本回吐周內漲幅；短端方面，儘管資金面持續寬松，但短端表現也並不強，前期漲幅可觀的5Y國債/政金債日內也有1.5-2.5BP的上行幅度。信用債層面，5年期品種拋壓更為集中，部分大型銀行二級資本債收益率上行幅度達2.5-3BP。

債市大幅調整的核心驅動因素可歸結為兩方面：其一，權益市場呈現強勢修復形態。儘管日內反彈伴隨成交量萎縮且上方套牢盤壓力猶存，但中證500、中證1000已形成陽包陰的技術形態，或表明短期繼續回調深度有限。債市搶跑的情況下，國債期貨全天缺乏有效反彈，直接承壓下行。其二，發行衝擊疊加反內卷政策預期擾動。當日續發的820億25特6邊際利率較發行前小幅走高，一定程度上表明市場承接力量較為有限；另外午后市場流傳的九大行業反內卷細則傳聞，進一步加劇脆弱的市場情緒，形成雙重利空共振。

站在當前時點，我們對債市並不悲觀，但也要理性看待收益率下行的空間。下周依然是股債兩市的關鍵觀察期。若收益率未突破前高，或可視為短期交易性機會的窗口；反之，若長端收益率有效突破前高，則表明債市調整壓力尚未充分釋放，耐心等待更具賠率的買入時機。

全天表現

境外市場

周四公佈的美國經濟數據喜憂參半。8月30日止當周初請失業金人數從22.9萬上升至23.7萬。截至8月23日的一周，持續申請失業救濟人數降至194萬。值得注意的是，前一周（8月NFP調查參考周）的持續申請失業救濟人數也向下修正了1萬人，至194.4萬人。

ADP數據顯示，私營部門就業人數增加了5.4萬人，增幅約為上月的一半。該報告與近期數據一致，顯示就業市場正在逐漸降温，主要表現爲職位空缺減少，工資漲幅放緩。

8月ISM服務業指數為52.0（共識：51.0），為2月以來最高。美國供應管理學會服務業指數的走強是受到商業活動和新訂單擴張的推動。8月份有12個行業報告增長，高於7月份的11個。庫存和價格仍處於高位，而積壓訂單指數降至2009年5月以來的最低水平。進口指數升至2024年1月以來的最高水平，因為企業提到，爲了趕在關税帶來的額外成本壓力之前，近期活動和進口有所增加。就業指數基本維持在46.5不變（7月份為46.4）。這是就業指數連續第三個月低於50。值得注意的是，標準普爾服務業PMI就業指數的終值被下修。

從市場表現來看，美國國債表現一枝獨秀。周四美國時段，因8月ADP就業數據低於預期，隨后單周申請失業救濟人數人數高於預期，美債收益率在歐洲時段回落的基礎上繼續下行。10年期美債收益率突破了近期的4.2%的關鍵位置。市場對美聯儲9月降息的押注略升，互換市場定價顯示，美聯儲在兩周后的會議上降息25個基點的概率為100%。年內降息幅度升至60bp。美國國債收益率曲線全線下行3至5個基點，接近盤中低點，中期品種領漲，曲線趨平；臨近收盤，國債進一步走高，延續就業數據公佈后的漲勢。截至美東時間下午04:23，美國2年期國債收益率下跌2.88個基點，報3.5878%，美國5年期國債收益率下跌4.84個基點，報3.6439%，美國10年期國債收益率下跌5.6個基點，報4.1607%。周五在亞洲時段和歐洲時段市場僅1-2bp的小幅震盪，市場等待晚間的非農數據。

如果非農數據超預期差，可能推動收益率進一步向區間下沿的方向4.09%推進，時間可能延續至9月9日QCEW數據公佈。