【金屬】金屬行業景氣向好，關注「反內卷」和降息——金屬行業2025年半年報綜述

張  珂證券分析師

SAC No：S1150523120001

核心觀點

鋼鐵

整體看：2025年H1鋼鐵行業實現營收9,452.34億元，同比下降9.16%；歸母淨利131.37億元，同比增長157.66%；行業整體業績大幅好轉。2025年H1鋼鐵行業銷售毛利率/銷售淨利率分別為7.03%/1.67%，同比分別增加1.77/增加1.01pct.，行業整體盈利能力提升。

細分子行業看：（1）冶鋼原料：板塊25年H1業績繼續下滑，Q2歸母淨利同比下降幅度收窄；25年H1銷售淨利率同比下滑。25年H1礦價震盪后走弱，7月受「反內卷」刺激小幅上漲。（2）普鋼：25年H1板塊業績好轉，板塊盈利能力明顯提升。25年H1鋼價震盪偏弱，7月在「反內卷」刺激下反彈。（3）特鋼：25年H1板塊業績小幅增長，但Q2業績承壓；25年H1板塊盈利能力小幅提升。25年H1不鏽鋼價格走強后震盪回落，7月價格反彈。

有色金屬

整體看：2025年H1有色金屬行業實現營收18,196.61億元，同比增長6.49%；歸母淨利953.63億元，同比增長36.55%；行業業績同比增長幅度較大。2025年H1有色金屬行業銷售毛利率/銷售淨利率分別為12.04%/6.35%，同比分別增加0.67/增加0.98pct；行業盈利能力同比小幅提升。

細分子行業看：（1）金屬新材料：25年H1業績穩健增長，但Q2業績下滑；25年H1盈利能力小幅下行。25年H1磁材價格整體震盪運行，7月在出口管制放松下走高。（2）工業金屬：25年H1業績維持較快增速；25年H1板塊盈利能力提升。25年H1銅價震盪幅度較大，7月后繼續震盪運行；鋁價在Q2回升后維持震盪。（3）貴金屬：25年H1業績大幅增長，25年H1盈利能力提升。受到地緣政治、央行購金、全球貿易和關税政策擾動等因素支撐，金價持續強勢。（4）小金屬：25年H1業績大幅改善，25年H1淨利率同比改善。7-8月稀土價格出現上漲。（5）能源金屬：25年H1板塊實現盈利，Q2業績繼續好轉；25年Q2盈利能力同比下行。7-8月鋰鹽價格快速反彈后震盪運行。

投資策略

（1）鋼鐵：行業供給過剩格局有望在「反內卷」政策下逐步改善，綠色低碳改造或成為新一輪鋼鐵供給側改革的重要抓手，用以淘汰落后產能；同時提高產品附加值和工廠智能化升級也有望成為政策鼓勵方向。未來鋼鐵行業穩增長政策的出臺也有望對需求形成支撐。建議關注工廠設備先進、產品技術領先、環保水平領先的相關標的。

（2）銅：銅礦供應偏緊對銅價形成下方支撐，「反內卷」政策或改善銅冶煉加工端格局，后續有色金屬行業穩增長政策出臺有望支撐需求。9月美聯儲有較大概率降息，有望對銅價形成支撐，建議關注銅礦資源保障強、環保水平領先、生產規模優勢的相關標的。

（3）鋁：在氧化鋁新項目產能釋放下，當前電解鋁廠利潤表現較好；「反內卷」有望逐步改善氧化鋁行業的供給格局，后續有色金屬行業穩增長政策出臺有望支撐需求。9月美聯儲有較大概率降息，有望對鋁價形成支撐，建議關注資源保障強、環保水平領先、生產規模優勢的相關標的。

（4）黃金：鮑威爾講話偏鴿派，9月有較大概率降息利好金價；美國關税政策或使美國通脹持續性超預期，通脹的持續性對金價有向上的支撐；美國「大而美」法案或將進一步推動美國財政赤字擴張，債務壓力的風險也有望支撐金價。建議關注規模效應好、成長潛力大和成本管控能力強的相關標的。

（5）稀土：當前國內出口管制放松，海外高冶煉成本也將支撐底部價格。《稀土開採和稀土冶煉分離總量調控管理暫行辦法》的發佈，有望加強國內稀土資源監管，加速出清落后產能。我國在資源、冶煉和下游磁材等環節處於領先地位，人形機器人和新能源等領域的發展將為需求提供新動能；持續看好稀土資源的戰略價值和行業未來發展，建議關注相關板塊。

綜上，我們維持對鋼鐵行業的「看好」評級、對有色金屬行業的「看好」評級，維持對洛陽鉬業（603993）、中金黃金（600489）、華友鈷業（603799）、紫金礦業（601899）、中國鋁業（601600）的「增持」評級。

風險提示

原材料價格波動風險、下游需求不及預期風險、地緣政治擾動風險。

以上內容來源於渤海證券研究所2025年09月05日發佈的證券研究報告《渤海證券研究所晨會紀要》

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編發：郭苓芝

複審：朱艷君、張敬華、任憲功 

終審：崔健