2025年中創新航研究報告：動儲發力出貨高增，盈利改善拐點明確

1. 深耕國內動力及儲能，業績實現高速增長

1.1. 深耕動力電池多年，國內市場份額領先

國內動力電池頭部，市場份額持續提升。2015 年，金沙投資、中航鋰電、華科投資 設立中航鋰電（江蘇）有限公司；2018 年，公司開啟戰略重組和實施戰略轉型，聚焦乘 用車市場；2020 年，公司成為全球唯二同時具備三元、鐵鋰全球交付能力的企業，並支 持客户全系車型首發；2021 年，德國公司、深圳研究院、江蘇公司、武漢公司、合肥公 司相繼成立；2022 年，公司在港交所上市，佈局歐洲產業基地，動力與儲能市場雙驅動； 2024 年，公司佈局東盟產業基地；2025 年，公司高性能鋰電池項目在廈門開工，收購 蘇奧傳感，技術和市佔率國內全面領先。

股權結構分散，地方國資協同央企資源。公司股權結構呈「地方國資+央企戰略入股 +產業資本協同」格局，治理穩定、資源協同優勢突出。截至 24 年末，金壇控股、金沙投 資等一組地方國資平臺合計持股 26.02%，構成一致行動關係；廈門金圓集團直接或間接 持股 14.32%，進一步強化地方資本支持。央企航空工業集團直接及間接持股合計達 9.93%，引入高等級產業資源與技術背書，體現國家戰略性產業佈局導向。儘管股權分 散，但治理結構穩健，有利於中長期穩健發展。

控股蘇奧傳感，強化產業協同與戰略佈局。25 年 5 月 6 日，公司通過增持股份至 11%，正式成為蘇奧傳感的實際控制人及控股股東。同期，原控股股東李宏慶無條件且 不可撤銷地放棄公司 19.55%的股份，使其持股比例降至 6%。此次控股系公司產業鏈上 下游協同及戰略整合的重要進展，豐富了公司產品矩陣，提升供應鏈整合能力，增加公 司在新能源產業鏈中長期競爭力。

管理層戰略前瞻，核心團隊經驗豐富。董事長劉靜瑜具備豐富的國際化管理與央企 改革經驗，上任后精準把握行業趨勢，推動公司在關鍵節點實現戰略轉型，明確聚焦乘 用車賽道，加速三元電池導入，實現 2019 年快速放量；強調「極致性能、極致成本」，有 效搶佔市場份額；注重長期可持續發展，強調技術創新與體系效率雙輪驅動。公司核心 團隊多來自中國航空工業集團旗下天馬微電子，具備紮實的專業基礎和豐富的製造管理 經驗，在嚴苛質量體系、精益生產、技術攻堅等方面積累深厚，為公司在動力電池行業 的快速擴張與高質量交付奠定組織與文化基礎。

1.2. 營收保持同比增長，產品競爭能力強

20 年以來公司營收維持同增，業績高速成長。20-24 年公司營收復合增速約 77%， 歸母淨利潤複合增速約 227%，主要系儲能業務出貨量及營收佔比提升。24 年公司營收 227.52 億元，同比+3%，歸母淨利潤 5.91 億元，同比+101%；25Q1 營收 68.96 億元，同 比+42%，歸母淨利潤 2.3 億元，同比+36%。20 年以來，公司儲能出貨量及營收佔比持續增長。20-24 年，儲能業務營收 CAGR 為 124%，22 年以來，儲能營收佔比提升，主 要系公司持續開拓儲能業務領域。20-24 年，公司動力電池業務收入 CAGR 為 67%，24 年收入同降主要系電池價格下降。

盈 利 水 平 穩 步 提 升 ， 位 居 電 池 廠 領 先 位 置 。 20-24 年公 司 毛 利率分 別 為 13.61%/5.54%/10.32%/13%/15.89%，淨利率為-0.64%/1.63%/3.40%/1.61%/3.04%，穩步提 升。2025Q1 延續增長趨勢，毛利率和淨利率分別為 17.31%、5.18%。公司利潤率增長較 快主要系儲能產品收入佔比及控本能力提升。隨着電池級碳酸鋰的價格大幅下降，公司 原材料成本下降，毛利率仍有增長空間。對比同業，25Q1 公司毛利率僅次於寧德時代 （24%）、國軒高科（18%）；淨利率僅次於寧德時代（18%）、億緯鋰能（維權）（9%），位居第 三。除寧德時代外，公司盈利能力已居於頭部電池廠商的領先位置。

控費能力提升，19 年以來費用率有所降低。19 年以來，公司銷售費用率及管理費 用率降低，主要系規模效應釋放及內部精細化管理提升效率。22 年以來研發費用率提 升，主要系公司加大核心技術方向戰略投入，夯實產品競爭力。21 年以來，財務費用率 提升，主要系公司加大債務融資力度以支持擴產與轉型。整體看，公司期間費用率自 19 年以來緩慢降低，體現公司控費能力提升。對比同業，25Q1 公司期間費用率為 10%， 僅高於寧德時代（7.1%），體現公司在降本增效背景下，控費能力顯著優化，位於行業 前列。

1.3. 主營業務：動力與儲能雙輪驅動成長，多元新能源業務全面開花

動力電池業務高質量發展，產品迭代加速落地。公司 800V 5C 中鎳高壓電池實現 12 分鍾快充、已量產交付；高能量密度「頂流」圓柱電池和半固態/全固態電池有望 25 至 27 年陸續量產；R46 大圓柱等產品持續推進商業化。24 年公司動力電池裝車量同增 16.6%， 全球排名第 4，國內位列第 3，市佔率提升。儘管電池均價下行，動力電池收入同降 12.1% 至 195.51 億元，但在銷量持續增長的支撐下，核心業務展現出良好韌性與競爭力。

公司動力電池主要配套乘用車和商用車。乘用車方面，截至 25 年中，公司累計配 套超 200 萬輛新能源車，交付超 100GWh，核心客户涵蓋小鵬、零跑、吉利、蔚來、長 安、東風等，配套熱銷車型有小鵬 G6、小鵬 G9、零跑 C10、零跑 C11 等，目前已經進 入小米、華為體系。24 年公司混動裝機量同增近 200%，國際市場獲現代、豐田、本田、 大眾、奧迪等定點，海外裝機量翻倍增長。

商用車方面， 24 年公司新車公告數同增 150%，國內裝機量同增 85.2%，配套巴黎 奧運會園區車輛，深度綁定奇瑞、福田、地上鐵、京東等；海外佈局歐洲、印度，英國 市佔率超 50%，獲戴姆勒定點。公司產品持續升級，輕型商用車產品覆蓋 30-200 度電， 均實現 2C 快充並已批量交付；重型商用車「至遠」系列為業內首款量產單包 100 度電系 統，能量覆蓋 400-800 度電，循環壽命超 4500 次，滿足 8 年質保，已批量出貨。

公司儲能核心競爭產品含電芯和儲能系統，具有高安全性、長壽命、高效率、高集 成度特點。儲能電芯涵蓋電力儲能（314Ah 電芯率先大規模交付）、工商儲（覆蓋百 kWh 至數十 MWh 全場景，拓展歐美日韓等市場）及户儲（出貨量突破百 MWh）；儲能系統 含磷酸鐵鋰電池模組、電池盒及電池箱，可在發電側、電網側及用户側為客户形成功能 性儲能系統。24 年，公司儲能收入 82 億元，同增 72.4%，主要系儲能業務快速拓展及 市場需求釋放。24 年公司儲能電芯出貨量全球第 5，單月出貨量突破 5GWh，拿下全球 最大儲能項目（7.8GWh）訂單並完成交付，實現首個自投電站及海外交流側項目落地。

商用車出貨佔比持續提升，助力動力電池業務結構優化。公司動力及儲能出貨量穩 步提升，25H1 動儲出貨 45GWh，佔比大致相當，動力略多。動力出貨量中，商用車佔 比不斷增加，主要系單車帶電量更高，且持續拓展海外市場。未來，隨着重卡、輕卡、 電動巴士等高能耗細分場景快速電動化，及公司「至遠」系列等高性能產品全球市場加 速滲透，我們預計商用車出貨量及佔比將持續提升。

業務多元發展，打造全場景應用。除乘用車、商用車、儲能領域外，公司在船舶市 場進展順利。24 年，公司贏得全球最大石油公司的首個電動船項目及兆瓦級船用電池國 際訂單，海洋工程船市場實現「零突破」；在海外，公司批量交付新加坡港口電動船，並 順利切入美國高端遊艇市場。此外，公司持續開拓軌道交通、礦山礦用、低空經濟等新 興市場，提供高安全性、高可靠性和高性能的產品解決方案，引領商用行業新能源發展。

公司客户結構不斷優化，市場拓展能力增強。22–24 年期間，公司前五大客户佔比 依次為至 75%、71%、55%，最大客户佔比為 40%、29%、13%，客户集中度顯著改善。 這反映出公司客户基礎日益多元，風險分散能力增強，為構建穩健、可持續的業務基本 盤提供有力支撐。

2. 加速海外拓展全球份額穩步提升，把握儲能大趨勢快速放量

2.1. 動力電池：客户結構優化，海內外放量驅動增長

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