蔚來中報復蘇背后：單車售價持續下滑、中低端車型支撐銷量 現金儲備大降70%、負債率升至93%

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　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：昊

　　進入9月，各家上市乘用車企2025年中報陸續披露完畢。儘管行業整體保持增長，但部分車企也出現掉隊。作為最后一家披露中報的車企，蔚來上半年營收實現增長，但虧損仍達120億，業績斷層式落后，處於艱難復甦中。

　　受益於銷量上升，蔚來二季度營收增長，虧損同比持平、環比收窄。不過，單車售價和單車毛利仍在下滑，盈利能力回升迟緩。

　　更重要的是，銷量主要依靠中低端的樂道和螢火蟲品牌，同時旗艦車型ET9月銷甚至已跌破百台，三季度指引也顯示單車售價將繼續下滑，以價換量策略的持續性存疑。

　　長期鉅虧導致蔚來資金壓力巨大，2023年融資33億美元后，2024年和2025年又分別對外融資33億人民幣和40億港元，但負債率仍攀升至93%的高位，遠超其它新勢力，有息負債同比小幅下滑，而現金儲備卻大降超70%。

　　行業內卷、競品擠壓疊加換電模式高投入的弊端，蔚來的復甦之路難言輕松。

銷量營收增長、單車售價仍在下滑 中低端品牌佔比大增、旗艦車型月銷跌破百台

　　2025年上半年，蔚來實現營業收入310.4億，同比增長13.5%，淨利潤-120.3億，虧損同比擴大15.9%。

　　受益於二季度交付新車72056輛，同、環比分別增長25.6%和71.2%，蔚來當季實現營收190.1億元，同比增長9.0%，淨利潤-51.41億，虧損同比基本持平，環比有所收窄，綜合毛利率10.0%，較一季度的7.6%，提高了2.4個百分點。

　　不過，銷量增長的同時，低價格帶車型也正逐漸成為銷售主力。

　　今年二季度，蔚來整車業務實現收入161.4億元，同比增長2.9%，顯著低於整體營收增速，毛利率10.3%，同樣低於整體毛利率。

　　分車型看，銷量最大的是樂道L60，其次是ES6和ET5，佔比分別為23.7%、23.3%和19.5%。此外，定位更低的新品牌螢火蟲，自5月起，每月也有幾千輛的銷售貢獻，低價格帶車型貢獻了蔚來主要銷量。

　　而與此同時，蔚來ES8月銷量長期處於1000輛左右，最高端的旗艦車型ET9，今年7月的銷量甚至已跌至85輛。

　　低價格帶車型佔比增加、高端車型銷售不振，導致蔚來二季度單車售價僅22.4萬元，同、環比分別下降18.1%和5.2%，單車毛利約2.3萬元，同比2024年二季度的3.3萬元，大幅下滑30%，環比今年一季度的2.4萬元，繼續下滑約4.2%。

　　在財報電話會上，李斌表示，「從三季度開始，樂道L90的月產能能夠在10月達到1.5萬台，ES8能夠在12月達到1.5萬台，公司的目標是今年四季度能做到5萬台月交付量」。

　　展望第三季度，蔚來也給出了8.7萬台至9.1萬台的銷量指引。顯然，蔚來對下半年的市場銷售預期頗為樂觀。

　　然而，即將推出的第三代新款ES8和樂道L90，相較於在售的ES8和樂道L60車型，都是「加量不加價」，變相提高了老款車型的性價比，以價換量效果的持續性，值得關注。

　　同時，結合三季度218.1億-228.8億營收以及8.7萬-9.1萬輛銷量指引看，蔚來新車銷售單價或繼續下滑0.4萬元至22萬元，顯著低於24.2萬元的市場預期。

連續對外融資負債率仍升至93% 現金儲備大降超70%能否撐過寒冬？

　　銷量回升只是復甦的第一步，實現持續性「造血」纔是真正翻身的衡量標準。事實上，自品牌創立以來，由於長期大幅虧損，導致蔚來的經營一直籠罩在「缺錢」的陰影之下，不得不持續對外融資「輸血」維生。

　　2023年12月，蔚來向阿布扎比投資機構CYVN增發2.94億股A類普通股，每股定價7.5美元，募集資金22億美元。此次增發是繼2023年7月CYVN首次投資11億美元后的進一步增持。

　　2024年9月，安徽高新投、國投招商投資等戰略投資者向蔚來中國（蔚來控股92.1%的子公司）增資33億元人民幣，蔚來自身同步注資100億元人民幣。

　　2025年3月，蔚來又以每股29.46港元的價格配售1.368億股A類普通股，募集資金40.3億港元，用於智能電動汽車技術研發、強化資產負債表及一般企業用途。

　　儘管不斷從市場融資，蔚來負債率仍從2024年末的87.45%升至93.39%，遠高於理想、小鵬、零跑等新勢力以及行業平均水平。

　　截至今年6月末，蔚來長短期有息負債同比小幅下滑，但現金及現金等價物僅71.11億元，相比2024年末的277.47億，在6個月內大降超70%。同時，公司應收賬款達127.58億元，同比大增126%，現金流和債務問題依然嚴峻。

　　不容忽視的是，當前國內新能源汽車市場強敵環伺，尤其是在純電大6座SUV這一細分領域，問界M8、理想i8、特斯拉 Model Y等車型都是樂道L90或蔚來ES8的直接競品，競爭對手已經構築了牢固的護城河，華為、小米等巨頭也在加速入場，市場競爭正進一步加劇。

　　而單季虧損50億、毛利率僅10%的蔚來，要想在眾多有力競品中實現持續放量，並非易事。

　　值得一提的是，李斌此前曾對外表示，「現在有30%-40%的潛在用户不買蔚來的車，是因為擔心公司會不會倒，如果我們盈利了，這個謠言就會不攻自破，用户信心會增強，很多問題也能迎刃而解」。

　　然而，面對行業內卷、競品擠壓疊加換電模式高投入的弊端，蔚來要儘快走出「越賣越虧、越虧越缺錢、越缺錢越難賣」的惡性循環，恢復消費者和資本市場的信心，似乎並不容易。