【西部基金】周期主題基金研究框架及產品優選——行業主題基金專題研究（五）-上篇

（來源：西部證券研究發展中心）

本文構建主動型周期主題基金池。根據主動權益基金對周期行業的配置，細分為均衡型周期基金、專注單一賽道型周期基金。定量定性結合篩選出優質基金，建議關注：大成產業趨勢、匯豐晉信中小盤、前海開源滬港深核心資源等。

【主要邏輯】

主要邏輯一：根據歷史配置情況，對周期主題基金進行分類和標籤劃分

基於基金對周期細分賽道的歷史配置情況，劃分爲均衡型周期基金、專注單一賽道的周期基金。根據是否投港股、換手率等對均衡型周期基金進行標籤劃分。

主要邏輯二：定量定性優選均衡型周期基金、專注單一賽道周期基金

1、均衡型的周期基金中，優選出5只基金：大成產業趨勢、匯豐晉信中小盤、博時成長精選、嘉實周期優選、中歐融恆平衡。

2、專注單一賽道的周期基金中，優選出5只基金：工銀紅利優享、華寶資源優選、前海開源滬港深核心資源、創金合信資源主題、景順長城支柱產業。

主要邏輯三：深度分析優選周期主題基金

1、行業配置上，大成產業趨勢、匯豐晉信中小盤主要在有色金屬、基礎化工；博時成長精選、中歐融恆平衡主要在有色金屬、石油石化；嘉實周期優選主要在交通運輸、公用事業。前海開源滬港深核心資源主要在磁性材料、稀土、黃金，創金合信資源主題和景順長城支柱產業主要在銅、黃金、鋁、鉛鋅，華寶資源優選主要在銅、動力煤、鋰、鋁、民爆製品，工銀紅利優享主要在燃氣、風力發電、火力發電。

2、基金經理角度來看，均具有周期研究背景，投資風格有所不同。大成韓創、前海開源吳國清、創金合信李遊、景順長城鄒立虎聚焦周期行業，嘉實肖覓聚焦交運，工銀尤宏業主要圍繞紅利因子選股。從倉位看，王凌霄、藍小康、蔡目榮、鄒立虎有一定擇時操作，其余長期維持高位。從集中度來看，吳國清、韓創、鄭小兵、李遊、蔡目榮、鄒立虎管理的基金集中度較高。從換手率來看，鄭小兵、王凌霄、蔡目榮管理的基金換手率較高。

3、25Q2，匯豐晉信中小盤、大成產業趨勢規模份額雙增長，工銀紅利優享、景順長城支柱產業的機構佔比較高。

4、從風險收益角度來看，周期主題基金α不顯著，優選產品α顯著。

風險提示：1.數據風險。2.市場風險。3. 統計區間變更風險。4.歷史業績不代表未來表現，不構成投資建議或收益保證。

一、周期行業主題基金樣本池

1.1 周期行業主題基金樣本池

本報告對於行業主題基金的篩選標準如下：（1）wind基金分類中的普通股票型基金、偏股混合型基金、靈活配置型基金、平衡混合型基金，選擇近4個季度股票平均倉位不低於60%的基金；（2）成立時間滿2年；（3）基金規模不小於2億元；（4）對主動權益基金，按照申萬一級行業歸類，分為6大類行業（劃分標準如表1），計算基金全持倉數據，最近兩個報告期在某個大類行業的持倉均值不低於50%且最近一期在50%以上，則定義為該主題基金。

在此基礎上，可篩選出周期主題基金池。根據上述標準，可篩選出周期主題基金127只，其中規模不小於2億元的66只。這66只周期主題基金，涵蓋31家公募基金管理人，主基金經理44人，規模合計815.43億元。

從規模來看，50億元以上基金有1只，為東方紅啟恆三年持有A（74.91億元）；20億元以上基金共計10只，包括東方紅啟恆三年持有A（74.91億元）、大成新鋭產業A（48.17億元）、交銀趨勢優先A（41.73億元）、工銀紅利優享A（38.01億元）、廣發價值領先A（30.82億元）等。

從基金管理人來看，周期主題基金規模合計超20億元的共計12家。規模最大的為大成基金，旗下有7只周期主題基金，規模合計144.87億元，基金經理均為韓創。其次是廣發基金，旗下有7只周期主題基金，規模合計83.40億元，基金經理包括林英睿、蘇文傑。東方紅資產管理排在第三位，有2只周期主題基金，規模合計78.34億元，基金經理包括蔡志鵬、周雲、胡曉、李競。其余管理人中，交銀施羅德、萬家、中郵旗下周期主題基金規模合計在50億元以上，工銀瑞信、景順長城、銀華、前海開源、富國、創金合信旗下周期主題基金規模合計均在20億元以上。

從基金經理來看，大成韓創、廣發林英睿、東方紅胡曉/李競、交銀楊金金，管理的周期主題基金規模在50億元以上。

二、周期行業主題基金樣本池

2.1 周期行業主題基金分類

對於周期主題基金池，我們根據是否專注周期單一賽道、是否長期配置周期行業、是否投資港股和換手率情況進行標籤劃分。

根據基金最近4個報告期，在煤炭、石油石化、基礎化工、鋼鐵、有色金屬、建築材料、建築裝飾、交通運輸、公用事業9個周期子行業上的配置均值是否大於50%，劃分專注單一賽道周期基金、均衡型周期基金。從結果來看，周期基金池中，有專注有色金屬、公用事業、煤炭、交通運輸賽道的基金。

在均衡型周期基金中，根據過往對周期板塊的配置情況，劃分爲長期周期主題基金（最近4個報告期均大於50%）、周期主題基金（最近4個報告期均值且最近一個報告期大於50%）、近期周期風格基金（最近一個報告期大於50%）。進一步進行標籤劃分，持倉靈活（最近4個報告期在單一賽道上佔比超40%）/持倉穩定、投資港股（最近2期季報，港股投資市值佔基金資產淨值比大於0%）/不投港股、高換手率（最近2個報告期的換手率均值大於200%）/低換手率。

2.2 優選方法-定量和定性指標

在周期主題基金池進行優選。首先從基金定量角度打分排名，基於西部證券主動權益基金績效評價體系，選擇近一年、近三年綜合打分均在前35%的基金。

其次從定性角度優選，1）基金經理業績一致性；2）基金在2023年、2024年、2025年以來、2023年以來不同區間收益和最大回撤；3）基金經理投資年限；4）基金經理背景履歷；5）基金經理過往投資行業是否聚焦在周期板塊；6）機構持有份額變化；7）管理人規模等。

2.3 周期主題基金優選池

周期主題基金池中，根據定量和定性標準，綜合考慮不同標籤特點，1）均衡型的周期基金中，優選出5只基金，分別為：大成產業趨勢、匯豐晉信中小盤、博時成長精選、嘉實周期優選、中歐融恆平衡。2）專注單一賽道的周期基金中，由於專注煤炭的基金均為1名基金經理管理，專注交運的基金經理肖覓在均衡型中有展示，且交運業績相對承壓，暫時不做分析。綜上，優選出5只基金，分別為：工銀紅利優享（專注公用事業、投港股）、華寶資源優選（專注有色金屬、不投港股）、前海開源滬港深核心資源（專注有色金屬、投港股）、創金合信資源主題（專注有色金屬、不投港股）、景順長城支柱產業（專注有色金屬、不投港股）。

三、優選周期主題基金深度分析

3.1 均衡型優選周期主題基金深度分析

3.1.1 均衡型持倉行業：相對均衡，靈活調整

根據持倉行業佔股票資產比例（如無特殊説明，下同）來分析各均衡型基金在一二級行業上的配置。一級行業偏向風格，二級行業更明晰賽道。大成產業趨勢、匯豐晉信中小盤主要在有色金屬、基礎化工；博時成長精選、中歐融恆平衡主要在有色金屬、石油石化；嘉實周期優選主要在交通運輸、公用事業。

在周期板塊的配置上，大成產業趨勢、匯豐晉信中小盤、博時成長精選、嘉實周期優選，在22H2-24H2共計5個報告期中，周期持倉均值分別為67.02%、58.55%、61.61%、61.69%。因成立時間較晚，中歐融恆平衡在23H1-24H2這4個報告期中，周期板塊持倉均值為56.68%。根據前十大重倉中周期行業佔比/前十大股票佔比，估算周期板塊佔比，大成產業趨勢、匯豐晉信中小盤、博時成長精選、嘉實周期優選、中歐融恆平衡，25Q2分別為75.75%、84.37%、86.29%、54.32%、38.35%。

具體行業配置來看：1）大成產業趨勢，主要在有色金屬、基礎化工，交通運輸、建築材料、石油石化較少。二級行業來看，22H2-24H2均值，主要在工業金屬、貴金屬、化學制品，其次是化學原料、小金屬。25Q2主要在工業金屬、貴金屬、小金屬。2）匯豐晉信中小盤，主要在有色金屬、石油石化、基礎化工，其次是鋼鐵。二級行業來看，22H2-24H2均值，主要在貴金屬，其次是工業金屬、油服工程、煉化及貿易、農化製品、冶鋼原料。25Q2主要在航空機場，其次為鍊鋼原料、電力、化學制品、工業金屬。各報告期持倉靈活變化。3）博時成長精選，主要在有色金屬、石油石化、煤炭，其次是交通運輸、基礎化工。從二級行業來看，22H2-24H2均值，主要在工業金屬、煤炭開採，其次是煉化及貿易、航運港口、油氣開採。23H1開始增加有色金屬（主要為工業金屬）。25Q2主要在工業金屬，少量農化製品。4）嘉實周期優選，主要配置交通運輸、公用事業，其次是有色金屬，煤炭、鋼鐵配置較少。二級行業來看，22H2-24H2均值，物流配置較多，其次是航空機場、電力、工業金屬。23H1開始降低交通運輸（主要為物流）、增加有色金屬、鋼鐵。25Q2主要在航空機場、物流、工業金屬。5）中歐融恆平衡，主要持倉在有色金屬、石油石化，其次是煤炭、鋼鐵。二級行業，23H1-24H2均值，主要為工業金屬、油氣開採、煤炭開採，其次是貴金屬、特鋼Ⅱ、專業工程、煉化及貿易。25Q2主要在工業金屬、油氣開採、貴金屬。

周期之外的行業配置上，1）根據22H2-24H2的均值來看，大成產業趨勢主要在汽車；匯豐晉信中小盤22H2、24H2配置計算機、醫藥生物較多；博時成長精選在22H2-23H2主要配置醫藥生物、電子；嘉實周期優選主要在銀行、電子，多個報告期均有銀行；中歐融恆平衡主要在銀行、非銀金融、機械設備，配置比例相對較高。2）根據25Q2前十大重倉股測算來看，大成產業趨勢主要在汽車；匯豐晉信中小盤配置電力設備；博時成長精選主要在電子；嘉實周期優選主要在銀行、電子，比例相對較高；中歐融恆平衡主要在銀行、機械設備、非銀金融，比例相對較高。

從25Q2季報測算來看，1）在有色金屬行業上，博時成長精選>大成產業趨勢>中歐融恆平衡>嘉實周期優選>匯豐晉信中小盤。2）在基礎化工行業上，大成產業趨勢>博時成長精選>匯豐晉信中小盤，其余2只基金基礎化工行業配置為0。3）在鋼鐵、交通運輸行業上，匯豐晉信中小盤>嘉實周期優選，其余3只基金均為0。4）僅中歐融恆平衡配置石油石化行業，僅匯豐晉信中小盤配置公用事業行業。5）5只基金在煤炭、建築材料、建築裝飾行業的配置為0。

25Q2和25Q1對比來看，1）大成產業趨勢，增配小金屬、工業金屬，減配貴金屬、金屬新材料、化學制品、汽車零部件、化學原料。2）匯豐晉信中小盤，增配航空機場（增加比例較多），減配煉化及貿易、貴金屬、電力、工業金屬、冶鋼原料、化學制品。3）博時成長精選，增配半導體、工業金屬、農化製品，減配貴金屬、航運港口、油氣開採。4）嘉實周期優選，增配工業金屬、半導體、城商行、物流，減配股份制銀行、普鋼、航空機場。5）中歐融恆平衡，增配保險（增加比例較多）、工業金屬、國有大型銀行、油氣開採，減配裝修建材、專業工程、貴金屬、工程機械、城商行。

3.1.2 均衡型操作特徵：投資風格差異化明顯

從倉位、行業集中度、個股集中度、持股數、換手率、市盈率等分析基金的操作特徵。

均衡型的周期主題優選基金，1）高倉位，港股有差異。中歐融恆平衡倉位多在60%以上，其余4只基金倉位多在80%以上，各報告期有波動。大成產業趨勢、博時成長精選、中歐融恆平衡均配置港股。2）行業集中度有差異，向周期行業傾斜。前三大行業集中度來看，大成產業趨勢>匯豐晉信中小盤>嘉實周期優選>博時成長精選>中歐融恆平衡。3）前十大個股集中度上，按照在同類行業主題基金中的排名來看，匯豐晉信中小盤、大成產業趨勢處於高位，其余相對較低。按照絕對值來看，大成產業趨勢、匯豐晉信中小盤集中度長期較高，嘉實周期優選在23H2-24H2較高，其余相對較低。4）從持股數量來看，5只基金均較少，僅大成產業趨勢在22H2-23H1、博時成長精選在23H1-23H2、嘉實周期優選在22H2-23H2持股數量超過100只。24H2，大成產業趨勢>博時成長精選>中歐融恆平衡>嘉實周期優選>匯豐晉信中小盤。5）從24H2換手率來看，匯豐晉信中小盤>博時成長精選>嘉實周期優選>大成產業趨勢>中歐融恆平衡。6）從重倉持股的市盈率來看，匯豐晉信中小盤市盈率波動較大，圖中未體現。22H1-25H1均值來看，大成產業趨勢>博時成長精選>嘉實周期優選>中歐融恆平衡>匯豐晉信中小盤。

3.2 單一賽道型優選周期主題基金深度分析

3.2.1 單一賽道型持倉行業：細分賽道不同

對於單一賽道型的周期主題基金，根據持倉行業佔股票資產比例（如無特殊説明，下同）來分析各基金在二三級行業上的配置，更明晰賽道。前海開源滬港深核心資源主要在磁性材料、稀土、黃金，創金合信資源主題主要在銅、黃金、鋁、鉛鋅、動力煤，華寶資源優選主要在銅、動力煤、鋰、鋁、民爆製品，景順長城支柱產業主要在銅、黃金、鉛鋅、鋁，工銀紅利優享主要在燃氣、風力發電、火力發電。

在周期板塊的配置上，前海開源滬港深核心資源、創金合信資源主題、華寶資源優選、景順長城支柱產業，在22H2-24H2共計5個報告期中，周期板塊持倉均值分別為98.39%、98.03%、99.44%、96.30%。在23H2-24H2這3個報告期中，前海開源滬港深核心資源、創金合信資源主題、華寶資源優選、景順長城支柱產業、工銀紅利優享，在周期板塊持倉均值分別為99.97%、97.76%、99.15%、93.98%、90.57%。

具體行業配置來看：1）前海開源滬港深核心資源聚焦有色金屬，二級行業來看，22H2-24H2均值，主要在貴金屬、小金屬、金屬新材料、工業金屬。25Q2主要在金屬新材料、小金屬、貴金屬。三級行業來看，22H2-24H2均值，主要在黃金、稀土、磁性材料、銅，其次是鎢、鉛鋅。25Q2主要在磁性材料、稀土、黃金。2）創金合信資源主題，二級行業來看，22H2-24H2均值，主要在工業金屬、煤炭開採、能源金屬、貴金屬，其次是小金屬。25Q2主要在工業金屬、貴金屬、煤炭開採。三級行業來看，22H2-24H2均值，主要在動力煤、銅、鋁、黃金、鋰，鈷、鉬、焦煤、鉛鋅、其他小金屬較少。25Q2主要在銅、黃金、鋁、鉛鋅、動力煤。3）華寶資源優選，從二級行業來看，22H2-24H2均值，主要在工業金屬、煤炭開採、小金屬、能源金屬、貴金屬，煉化及貿易、化學制品較少。25Q2主要在工業金屬、煤炭開採、能源金屬、化學制品，貴金屬、小金屬較少。三級行業來看，22H2-24H2均值，主要在動力煤、銅、鋁、黃金，其次為鋰、其他小金屬，鈷、煉油化工、焦煤、鎢較少。25Q2主要在銅、動力煤、鋰、鋁、民爆製品，黃金、稀土較少。4）景順長城支柱產業，二級行業來看，22H2-24H2均值，主要在工業金屬、貴金屬、煤炭開採、小金屬，化學原料、普鋼較少。25Q2主要在工業金屬、貴金屬，煤炭開採、化學原料較少。三級行業來看，22H2-24H2均值，主要在黃金、銅、鋁、焦煤，其次是其他小金屬，動力煤、鉛鋅、鉬、煤化工、板材較少。25Q2主要在銅、黃金、鉛鋅、鋁，動力煤、煤化工較少。5）工銀紅利優享，二級行業來看，22H2-24H2均值，電力居多，還有燃氣、航空機場，其次是鐵路公路，航運港口較少。25Q2主要在電力、燃氣。三級行業來看，22H2-24H2均值，主要在火力發電、燃氣、風力發電、機場、水力發電，其次是，鐵路運輸、核力發電、電能綜合服務、港口、高速公路較少。25Q2主要在燃氣、風力發電、火力發電，電能綜合服務較少。

周期之外的行業配置上，1）根據22H2-24H2的均值來看，二級行業上，前海開源滬港深核心資源少量配置在飾品、旅遊零售；創金合信資源主題少量配置房地產開發、電網設備；華寶資源優選少量配置電池；景順長城支柱產業少量配置股份制銀行、工程機械、白色家電；工銀紅利優享主要配置在環境治理，其次為房地產開發、城商行。三級行業上，前海開源滬港深核心資源少量配置在鍾錶珠寶、旅遊零售；創金合信資源主題少量配置住宅開發；華寶資源優選少量配置電池化學品；景順長城支柱產業少量配置股份制銀行、工程機械整機、空調；工銀紅利優享主要在固廢治理、城商行，住宅開發、股份制銀行、水務及水治理較少。2）根據25Q2前十大重倉股測算來看，前海開源滬港深核心資源、創金合信資源主題、華寶資源優選在周期之外的行業配置為0。二級行業上，景順長城支柱產業主要在工程機械；工銀紅利優享主要在環境治理。三級行業上，景順長城支柱產業主要在工程機械整機；工銀紅利優享主要在固廢治理。

從25Q2季報測算來看，二級行業上，1）在貴金屬行業上，前海開源滬港深核心資源>創金合信資源主題>景順長城支柱產業>華寶資源優選，余下1只貴金屬行業配置為0。2）在工業金屬行業上，創金合信資源主題>景順長城支柱產業>華寶資源優選，其余2只基金工業金屬行業配置為0。3）在煤炭開採行業上，華寶資源優選>創金合信資源主題>景順長城支柱產業，其余2只基金配置煤炭開採行業為0。4）在小金屬行業上，前海開源滬港深核心資源>華寶資源優選，其余3只基金配置小金屬行業為0。5）僅前海開源滬港深核心資源配置金屬新材料行業，僅華寶資源優選配置能源金屬和化學制品行業，僅景順長城支柱產業配置化學原料行業，僅工銀紅利優享配置電力、燃氣、環境治理行業。

25Q2和25Q1對比來看，二級行業上，1）前海開源滬港深核心資源，增配金屬新材料、小金屬，減配普鋼、工業金屬、貴金屬。2）創金合信資源主題，增配貴金屬，減配工業金屬、煤炭開發。3）華寶資源優選，增配貴金屬、能源金屬、化學制品，小幅減配小金屬、工業金屬、煤炭開發。4）景順長城支柱產業，增配工業金屬、工程機械、煤炭開發、化學原料，減配小金屬、貴金屬。5）工銀紅利優享，增配燃氣、電力、環境治理，減配航運港口。

3.2.2 單一賽道型操作特徵：投資風格不同

單一賽道型的周期主題優選基金，1）高倉位，港股有差異。5只基金倉位多在80%以上，各報告期有波動。前海開源滬港深核心資源、工銀紅利優享均配置港股。2）行業集中度高，聚焦周期行業。前三大行業集中度來看，除工銀紅利優享22H1、22H2報告期處在低位外，其余4只基金均長期處於高位。3）前十大個股集中度上，按照在同類行業主題基金中的排名來看，前海開源滬港深核心資源長期處於高位，華寶資源優選靈活變動，其余相對較低。按照絕對值來看，前海開源滬港深核心資源、華寶資源優選長期處於較高位置。4）從持股數量來看，5只基金均較少，僅創金合信資源主題、華寶資源優選有報告期持股數量超過100只。24H2，工銀紅利優享>華寶資源優選>創金合信資源主題>景順長城支柱產業>前海開源滬港深核心資源。5）從24H2換手率來看，華寶資源優選>前海開源滬港深核心資源>工銀紅利優享>景順長城支柱產業>創金合信資源主題。6）從重倉持股的市盈率來看，25Q2，前海開源滬港深核心資源>創金合信資源主題>華寶資源優選>景順長城支柱產業>工銀紅利優享。

3.3 最新季報：重點配置資源品、交運等，細分品種有所分化

根據25Q2季報，均衡型周期基金中，大成產業趨勢、博時成長精選、中歐融恆平衡重點配置資源品，匯豐晉信中小盤重點配置航空、化工、有色，嘉實周期優選重點配置航空和鋼鐵。專注單一賽道的周期基金中，前海開源滬港深核心資源、創金合信資源主題、華寶資源優選側重配置有色金屬，具體配置方向略有不同，前海開源滬港深核心資源重點配置稀土永磁和黃金；創金合信資源主題增持金銀、銅鋁、鈷，維持對鋰的配置；華寶資源優選小幅增配金、銅，小幅減配鋁。景順長城支柱產業仍重點配置上游資源行業，與創金合信資源主題配置方向相似度較高；工銀紅利優享重點配置電力、城燃、固廢等。在交運上，有重點配置的包括匯豐晉信中小盤、中歐融恆平衡、嘉實周期優選、工銀紅利優享；在鋼鐵上，有重點配置的包括中歐融恆平衡、嘉實周期優選。

3.4 基金經理：均具有周期研究背景，投資風格有所不同

基金經理的背景履歷、投資理念會影響到基金經理的投資目標和價值觀，是基金經理進行具體組合管理、行業配置和擇時選股操作的核心指導方針。

從10位基金經理的職業履歷和投資理念來看，1）均具有周期研究投資背景，從研究傳統周期行業，后續逐步拓展能力圈。2）吳國清、肖覓為買方研究起步，鄒立虎、李遊具有期貨研究背景，其余均具有證券研究所賣方工作經歷。3）投資理念上，韓創偏右側，周期行業為主，通過產業周期判斷行業拐點；鄭小兵偏左側，注重選股，行業拓展更寬泛；王凌霄偏左側，擅長周期行業，產品中少量投資非周期行業，做衞星策略配置。其投資非周期行業，主要藉助公司研究力量；尤宏業主要圍繞紅利因子選股；藍小康、蔡目榮的投資風格，從周期拓展到價值、價值成長，覆蓋行業從周期到泛價值。藍小康偏價值成長、蔡目榮偏價值；李遊、吳國清的投資風格，從周期拓展到周期成長，吳國清重點配置在周期行業，集中度高，李遊配置的行業成長性更強；肖覓更重視公司質地、估值，以控制組合波動率為目標。

3.5 歷史業績：周期主題基金α不顯著，優選基金具有一定α

從2024年以來（截至2025.08.26）的基金收益風險水平來看，優選的周期主題基金好於申萬周期指數（代碼：801271.SI）。2024年以來，周期主題基金收益率均值為24.42%、最大回撤為-20.67%，周期指數業績、最大回撤分別為22.16%、-20.72%，超額收益、超額回撤分別為2.26%、0.05%；從數量上來看，跑贏指數的周期主題基金佔比54.33%，可見周期主題基金阿爾法不顯著。從優選樣本來看，相對指數的超額收益、超額回撤分別為25.99%、0.56%。

3.6 規模和機構佔比：匯豐晉信中小盤、大成產業趨勢規模份額雙增長

25Q2，優選均衡型周期主題基金的規模均增長。匯豐晉信中小盤、大成產業趨勢規模增長較多，分別增長5.83億元、4.33億元。25Q2，博時成長精選、嘉實周期優選份額分別下降2.76億份、0.05億份，匯豐晉信中小盤、大成產業趨勢份額增分別增長1.92億份、1.79億份。24H2機構佔比上，中歐融恆平衡的機構佔比最多，達33.30%。相對24H1，僅中歐融恆平衡的機構佔比有所提高。

25Q2，優選的單一賽道型周期主題基金中，工銀紅利優享規模增長2.61億元，景順長城支柱產業、華寶資源優選、創金合信資源主題規模分別下降3.87億元、0.83億元、0.27億元。25Q2，僅工銀紅利優享份額有所增加。24H2機構佔比上，工銀紅利優享、景順長城支柱產業分別為89.06%、84.79%。相對24H1，工銀紅利優享和創金合信資源主題的機構佔比有所提高。

四、總結

本文構建周期主題基金優選框架，定性定量優選基金，並進行深度分析。

第一，基於基金對周期細分賽道的歷史配置情況，劃分爲均衡型周期基金、專注單一賽道的周期基金。根據是否投資港股、換手率高低等對均衡型周期基金進行標籤劃分。

第二，根據定量和定性標準，綜合考慮不同標籤，1）均衡型的周期基金中，優選出5只基金，分別為：大成產業趨勢、匯豐晉信中小盤、博時成長精選、嘉實周期優選、中歐融恆平衡。2）專注單一賽道的周期基金中，優選出5只基金，分別為：工銀紅利優享、華寶資源優選、前海開源滬港深核心資源、創金合信資源主題、景順長城支柱產業。

第三，深度分析優選周期主題基金：1）行業配置上，大成產業趨勢、匯豐晉信中小盤主要在有色金屬、基礎化工；博時成長精選、中歐融恆平衡主要在有色金屬、石油石化；嘉實周期優選主要在交通運輸、公用事業。前海開源滬港深核心資源主要在磁性材料、稀土、黃金，創金合信資源主題和景順長城支柱產業主要在銅、黃金、鋁、鉛鋅，華寶資源優選主要在銅、動力煤、鋰、鋁、民爆製品，工銀紅利優享主要在燃氣、風力發電、火力發電。2）從投資風格來看，大成韓創、前海開源吳國清、創金合信李遊、景順長城鄒立虎聚焦周期行業，嘉實肖覓聚焦交運，工銀尤宏業主要圍繞紅利因子選股。從倉位看，王凌霄、藍小康、蔡目榮、鄒立虎有一定擇時操作，其余長期維持高位。從集中度來看，吳國清、韓創、鄭小兵、李遊、蔡目榮、鄒立虎管理的基金集中度較高。從換手率來看，鄭小兵、王凌霄、蔡目榮管理的基金換手率較高。3）根據25Q2季報，重點配置資源品、交運等。大成產業趨勢、博時成長精選、中歐融恆平衡重點配置資源品，匯豐晉信中小盤重點配置航空、化工、有色，嘉實周期優選重點配置航空和鋼鐵。前海開源滬港深核心資源、創金合信資源主題、華寶資源優選、景順長城支柱產業重點配置有色金屬，工銀紅利優享重點配置電力、城燃、固廢等。4）基金經理角度來看，均具有周期研究背景，投資風格有所不同。5）25Q2，匯豐晉信中小盤、大成產業趨勢規模份額雙增長，工銀紅利優享、景順長城支柱產業的機構佔比較高。

從風險收益角度來看，周期主題基金α不顯著。2024年以來（截至2025.08.26），周期主題基金收益率均值為24.42%、最大回撤為-20.67%，超額收益、超額回撤分別為2.26%、0.05%；從數量上來看，跑贏指數的周期主題基金佔比54.33%。

五、風險提示

1、 報告數據均來自第三方，或有遺漏、滯后、誤差；

2、 基金定量定性分析均基於過往配置情況，不代表未來配置，基金經理投資風格可能出現重大調整，及時關注最新變化；

3、 相關研究結論基於某個區間分析，如區間變更，研究結論可能變化；

4、 基金歷史業績不代表未來表現，不構成收益保證，基金有風險，投資需謹慎。

證券研究報告：《周期主題基金研究框架及產品優選——行業主題基金專題研究（五）-上篇》

對外發布日期：2025年9月4日報告發布機構：西部證券研究發展中心

李洋（S0800524030001）liyang@research.xbmail.com.cn