【券商聚焦】招商證券國際予優必選(09880)增持評級 指人形訂單強勁 商業化落地路徑清晰

金吾財訊 | 招商證券國際發研報指，優必選(09880)上半年歸母淨虧損4.1億元(人民幣，下同)，同比/環比收窄20%/32%，符合該機構的預期。1)收入：上半年收入6.21億元人民幣，同比/環比+27.5%/-24%。其中教育機器人和消費機機器人貢獻主要增長。2)毛利率：上半年毛利率達到35%，同比/環比-3.0ppts/+11.9ppts，因教育機器人毛利率較低導致。3)費用率：上半年銷售/管理/研發費用率為36.0%/29.8%/35.1%，同比+12ppts/+14.3ppts/+11.6ppts，環比-0.5ppt/-10.8ppts/-4.5ppts，費用額穩中有降，成本管控得當。4)淨利率：上半年歸母淨利潤率為66.6%，同比/環比改善39.4ppts/7.7ppts，大幅收窄得益於收入增長。

該機構表示，人形訂單強勁，降本效率高，商業化落地路徑清晰。1)人形機器人訂單強勁：9月起將開始為此前9,000萬元汽車客户大單批量交付，全年工業機型出貨上調至500台以上；教育機器人天空行者科研版200-300台，預計今年總交付超800台。繼4月/7月分獲東風柳汽/汽車工廠訂單后，9月再獲國內知名企業2.5億元採購合同。2)高效降本：通過優化硬件方案、優化材料等措施，機器人持續降本。今年發佈的Walker S2成本已較S1下降50%，預計年底可再降20-30%；2026年上半年發佈的S3目標再降50%，規模化開模+CNC替代將金屬部件成本壓至20-30%。3)產能擴張：今年預計產能超1,000台，2026年產能規劃5千到1萬台，產能提升速度迅速，疊加降本能力強，規模化拐點可期。4)場景拓展：應用場景從汽車工業拓展至3C製造/重型裝備/半導體/航空等。與北美半導體龍頭/歐洲航空公司/日韓電子巨頭加強合作，下半年開始服裝鞋帽用工場景深度測試；具身智能平臺向教育、商業服務快速複用，ROS2.0+英偉達Orin實現端雲一體調度。5)與長線基金Infini Capital協同：獲10億美元授信，用於26–27年擴產及WalkerS3研發，並攜手中東共建超級工廠與區域總部。6)盈利拐點：指引經營現金流目標2026年轉正，財務保守估計2027年扭虧為盈。

上調25-27E年收入預測5%/4%/7%，虧損預測減少4%/2%/22%，反映機器人訂單及交付強於預期。目標價由110港元調升至140港元，對應21.7xFY26P/S，接近機器人產業鏈可比公司平均估值水平(圖7)。公司是AI機器人產業首選股。予增持評級。