中金：維持鉅子生物跑贏行業評級 目標價82港元

　　中金發布研報稱，維持鉅子生物（02367）25-26年淨利潤25/32億元盈利預測，當前股價對應25-26年21/17xP/E。維持跑贏行業評級和目標價82港元，對應25-26年32/25xP/E，有50%的上行空間。該行重申看好公司作為重組膠原蛋白龍頭的廣闊前景，建議前瞻佈局雙十一旺季修復機會。

　　中金主要觀點如下：

　　公司近況

　　短期看，公司事件影響逐步消退，自播延續健康強勁增長，同時品牌拉新、達播逐步恢復，該行認為后續進入雙11旺季，達播進一步修復有望帶動品牌勢能重回軌道；中長期看，公司底層研發及產品開發能力優勢突出，產品推新及培育順利推進，該行認為產品矩陣有望持續豐富，打開品牌中長期成長空間。

　　短期事件影響逐步消退，品牌拉新、達播逐步恢復

　　上半年公司自播層面持續優化自播號矩陣、強化選品策略，在短期事件影響下仍保持着良好的增長態勢，據該行監測數據，可復美品牌7-8月抖音自播+商品卡GMV增速均超50%，同時復購率較事件前亦保持較高水平，顯示忠誠老客受影響幅度有限。達播短期受事件影響較大，對拉新層面帶來壓制，但亦逐步恢復，據該行監測數據，7-8月行業淡季期間，可復美抖音達播佔比約23%，環比事件影響階段有所回升。

　　產品推新及培育有序推進，底層研發及營銷鏈路持續夯實

　　公司上市以來屢次通過成功的單品培育拓展品牌人羣及功效，在夯實的底層研發和持續強化的市場洞察、營銷賦能基礎上，大單品打造鏈路不斷完善。可復美品牌下已形成膠原修護系列、焦點系列、秩序系列、幀域密修等多個產品系列。上半年以來，膠原修護系列的水乳套組取得良好表現，顯示膠原棒的口碑積累正在向同系列產品有序連帶，焦點面霜培育進展亦快於年初規劃。可麗金品牌上半年線上成長亦表現亮眼，核心單品心智持續夯實。該行認為，公司持續驗證的單品打造能力在未來亦將繼續強化，有效支撐品牌中長期成長空間。

　　即將步入雙十一旺季，達播恢復有望帶動品牌勢能重回軌道

　　公司持續保持與頭部達人的溝通，亦取得積極成效。考慮達播對拉新的帶動更為明顯，該行認為隨着雙十一旺季臨近，后續達播頻次增加有望帶動營銷種草預熱，推動拉新層面較快恢復，品牌成長勢能有望重回較快軌道。中長期看，公司在三類醫療器械取證方面年初以來不乏積極進展，該行認為后續亦有望形成增量貢獻。

　　風險提示：行業競爭持續加劇；產品註冊進展不及預期。

責任編輯：史麗君