瑞銀寫在中國互聯網Q2財報發佈后：看多網易、攜程、拼多多！

智通財經APP獲悉，瑞銀研究部根據第二季度業績更新了其中國互聯網投資主題和行業首選。其中，鑑於低波動率和反向傾斜，瑞銀建議投資者通過對攜程(09961,TCOM.US)、網易(09999,NTES.US)和拼多多(PDD.US)的看漲期權價差策略做多。

中國互聯網公司第二季度財報季以截然不同的業績和市場反應收官。財報發佈后，瑞銀中國互聯網研究分析師 Kenneth Fong 在最新報告中更新了他對行業的看法，並更新了最佳股票推薦。儘管由於電商巨頭加大投資力度，2025年該行業的盈利預期被下調，但市場情緒依然樂觀，估值倍數也隨之上升。Kenneth強調了該行業的五個關鍵主題：

增長分化：整體零售額增長穩健，但情感消費(遊戲、音樂)繼續跑贏線上實體商品，而線上實體商品的表現則優於線下實體商品。競爭穩定且盈利預期較高的垂直行業領軍企業盈利預期正在上調。

Q電商競爭：非食品類目競爭預計將持續到第四季度，用户經濟效益將出現結構性下降。然而，盈利影響似乎已基本計入當前市場預期。

人工智能：各大互聯網公司仍在持續深耕人工智能領域，近期高端 GPU 庫存充足。雲計算、廣告以及視頻、遊戲等垂直領域，其盈利能力正在顯著提升。

監管：目前總體監管態勢良好。值得關注反進化論的進展，尤其是 Q 電商領域。

關税：隨着商家逐漸明晰關税影響，跨境電商預計將加速發展。拼多多已在美國恢復全託管模式。

Kenneth 的選股框架注重人工智能貨幣化、情感消費、監管支持以及具備追趕潛力的強勁基本面。他目前的首選股是騰訊、攜程、網易、快手和拼多多，重點關注垂直行業龍頭和低位佈局。

瑞銀在上周的報告《騰訊和快手 —— 第二季度盈利贏家及期權上漲潛力股》中，重點強調了騰訊和快手的上漲潛力。在本周的報告中，瑞銀列出了對攜程、網易和拼多多而言具有吸引力的看漲期權結構。

攜程(09961,TCOM.US)- 買入：

瑞銀研究觀點：攜程被公認為國內旅遊行業的領軍企業，利潤率具有上升空間，且競爭風險有限。其國際業務預計將保持強勁增長勢頭，同時其股價仍處於低估水平，且市場競爭較為激烈。

期權策略：(TCOM.US)和(09961)的 2 個月 ATMF IV 已跌至約 31 伏特，接近三年低點。看漲期權的傾斜度已反轉，2 個月 100 - 105% 的 F 傾斜度為 - 0.5 伏特。尋求受保護的多頭敞口的投資者可以通過購買看漲期權價差來利用這一優勢。例如：

買入Trip.com(09961) 30Oct25 $595 - 690 (104.9 - 121.7%) 看漲價差，價格為$16.9 (3%)，指示性定價，現貨參考價$567，31 Delta，最高淨派息率4.6倍。

以1.5美元(2.1%)的價格買入TCOM US 17Oct25 $75 - 85(105.3 - 119.3%)看漲期權價差，指示性定價，現貨參考價$71.23，28 Delta，最高淨派息率5.8倍。

網易(09999,NTES.US)- 買入：

瑞銀研究觀點：網易受到青睞，因為其遊戲業務在下半年具有加速增長的潛力、2026年將有大量新遊戲發佈、經典遊戲持續復甦，且估值不高。

期權策略：2個月期ATMF波動率約為33%，在近期下跌后處於3年期底部十分位。2個月期100 - 105%的F傾斜度出現反轉，這使得看漲期權價差對於增加多頭敞口並防範下行風險具有吸引力。例如：

買入網易(09999) 30Oct25 $225 - 260 (106 - 122.5%) 看漲價差，價格為$6 (2.8%)，指示性定價，現貨參考價$212.2，29 Delta，最高淨派息率 4.8 倍。

買入(NTES.US)美國 17Oct25 $140 - 160 (103.8 - 118.7%) 看漲期權價差為$3.8 (2.8%)，指示性定價，現貨參考價$134.84，Delta為32，最高淨支付率為4.2倍。

拼多多(PDD.US) - 買入：

瑞銀研究觀點：隨着Temu從最具挑戰性的時期中復甦，在新跨境模式的推出和繼續向美國以外地區擴張的支持下，拼多多被認為具有巨大的上漲潛力。

期權策略：PDD的隱含波動率在財報發佈后大幅下降。2個月ATMF IV處於30多美元出頭，接近三年低點，上行傾斜度持平。尋求在季度發佈之間獲得適度上漲機會的投資者，可以利用低波動率和平緩傾斜度，通過看漲期權價差策略增持受保護的多頭頭寸。例如：

買入(PDD.US) 17Oct25 $130 - 145 (104.5 - 116.6%) 看漲價差，價格為$2.5 (2%)，指示性定價，現貨參考價$124.39，27 Delta，最高淨支付率為 4.9 倍。