格隆匯發佈山高新能源1H25更新報告（英文）

利潤水平保持彈性。25年上半年，SHNE的總收入/淨利潤達到24億元人民幣/2.87億元人民幣，與我們在更新報告中的24.79億元人民幣/2.85億元人民幣的估計一致。毛利潤為12.03億元，毛利率為50.2%。行政費用下降至2.01億元，反映了公司在成本優化和運營效率方面的持續努力。歸屬於股東的淨收入為人民幣2. 87億元，同比增長4%。利潤改善主要受三方面因素推動：（1）合營企業及聯營企業利潤改善;（2）公司以低成本融資替代高成本融資，提前償還高成本海外借款，降低融資成本;（3）公司成本控制及效率提升，降低行政費用。

2025年上半年，風電錶現搶眼。邊際變化方面，截至2025年6月底，在建和批准建設的發電項目總裝機容量已達4.9吉瓦，其中13個容量超過100兆瓦的大中型項目，30個總容量約890兆瓦的項目已收到正式內部投資決定。1 H25，公司山東併網風電項目裝機容量為234兆瓦，公司山東風電儲備項目裝機容量為991兆瓦。同時，公司還在爭取山東省的海風項目。

一體化人工智能計算生態逐漸見效，業務協作推進閉環。截至2024年底，中國計算能力規模為414個EFlops，結合主要雲工廠資本支出和芯片出貨量預測，預計2024年至2026年中國計算能力規模複合年增長率預計將達到44%，推動2025/2026年新增數據中心8.0/9.1GW，相當於530/633億千瓦時的增量用電量。2025年中國用電量預計增長6.1%，其中數據中心貢獻0.5個百分點。公司在太陽能、風電等綠色發電領域擁有可觀的規模經濟和深厚的項目儲備。SHNE與VNET的IDC業務結成業務合作伙伴，並行使用「基地型」和「基於城市」的業務。烏蘭察布基地單機架設計功率密度達到8 KW，比傳統數據中心高出60%。隨着烏蘭察布項目在不久的將來併網，該公司將為人工智能基礎設施業務提供綠色電力支持，為公司帶來顯着的協同效應。

SDHSG的運輸能源集成以及與Equinix（EQIX.O）的比較。在交通能源融合方面，根據雙方簽署的諒解備忘錄，SDHG與公司將推進戰略合作，實現互利共贏、優勢互補，幫助公司高速、高質量發展。與海外Equinix相比，一體化人工智能計算生態為SHNE構建護城河。作為全球AIDC領導者，Equinix對新能源有深入佈局，享有綠色資產的估值溢價。Equinix在新能源（PPA）綠色債券融資ESG評級三個方面的深入佈局，協同降低了WACC，降低了運營成本（電費），提高了ROIC，並藉助ESG趨勢吸引了大量長期資本，最終為「綠色資產」帶來估值溢價，直接帶動企業市值持續增長。人工智能帶來了爆炸性的全球需求，電力是AIDC的生命線。清潔能源對於AIDC的客户獲取、成本降低和法規遵從性至關重要。對於SHNE而言，AI計算生態的融合戰略正在成為AIDC和產業運營商的標準配置。

估值表明上行潛力。儘管SHNE的基本面和擴張勢頭強勁，但相對於同行，SHNE的價值仍然被低估。該公司股價目前為2.15港元，相當於市值48.3億港元。根據2025年CY 2025年每股收益預測為0.14港元，這意味着遠期P/E比率為16倍，低於同行平均水平20倍。這種估值折扣為投資者提供了一個有吸引力的切入點，特別是考慮到SHNE對綠色計算能力及其廣泛的可再生能源管道的戰略重點。