中金：成交較快上行后的短線調整，無礙中期趨勢

本文來自格隆匯專欄：中金研究 作者：李求索

9月4日A股市場波動較大，上證指數盤中跌幅超2%，收盤跌1.25%。對此中金研究簡評如下：

A股4日表現偏弱，上證指數下跌超1%，科技成長風格領跌。上證指數自6月底至8月底漲約15%，較快上行后近期顯現波動，4日A股市場主要指數普跌，上證指數及滬深300分別下跌1.25%/2.12%；偏成長風格的創業板指及科創50分別下跌4.25%/6.08%表現不佳。全市場來看，近3000家上市公司下跌；成交層面，4日成交額2.58萬億元，較昨日基本持平。行業層面，商貿零售、美容護理、銀行等行業表現較好；通信、電子、有色金屬等表現偏弱。

成交較快提升后的短線調整。換手率5%是值得重視的交易信號。中金研究在近期發佈的主題報告中提示「需注重近期成交較快上漲后的短期波動風險」（具體請參見9月1日發佈的《9月行業配置：成長風格的擴散與輪動》）。8月25日A股成交額迅速放大至3.17萬億元，隨后多個交易日成交額保持在3萬億元左右，按A股自由流通市值做分母衡量的周度日均換手率水平已提升至5%以上。成交的較快上漲往往意味着投資者風險偏好快速提升，行情短期易顯現「脆弱性」，階段獲利了結壓力增加，指數短期面臨的波動風險加大。歷史經驗顯示A股每次換手率升至5%以上，指數后期往往出現一定幅度的調整，近幾年典型時段如2019年4月、2020年7月以及2024年10月，上述三個階段指數在后續均出現1-3個月左右的調整期。

不改中期趨勢，去年924以來的上漲趨勢仍有望延續。因成交較快上漲帶來的調整歷史上看一般不改變中期趨勢，上述三個階段在調整期過后，指數后續多呈現震盪上行走勢且均超越前期高點。從當前A股市場環境來看，1）市場整體估值處於合理水平，並未高估。年初至今A股全球表現也僅在中游位置。調整后滬深300指數PE（TTM）已不足14倍，處於過去20年曆史分位數63%左右，當前美國標普500指數/日經225指數/印度SENSEX30指數/英國富時100指數的PE（TTM）分別為28.4倍/19.2倍/22.8倍/19.8倍，橫向比較來看A股估值在全球主要市場仍處於中等偏低位置。年初至今上證指數上漲12%，在全球主要市場中也僅為中游水平，尚低於同期港股表現（恆生國企指數年初至今上漲23%）。2）A股今年盈利有望實現正增長且下半年增速或好於上半年，市場表現並非單因流動性推動。中報業績剛披露結束，上半年A股盈利增長3%左右，和一季度基本持平。下半年A股盈利增速有望在基數效應及成本端影響下高於上半年，中金研究對2025年A股全年盈利預期為3.5%，其中非金融盈利增長預計超8%。3）政策紅利凸顯，監管強調「持續鞏固資本市場回穩向好勢頭」。結合7月底中央政治局會議[1]及近期證監會表態[2]，穩增長政策及資本市場建設方向將繼續助力維穩投資者信心。后續關注海外美國降息節奏及國內重要政策時點。

綜合以上分析，中金研究認為對指數短線回調不必悲觀，結合當前內外部環境及市場位置，中金研究認為此次指數調整時間及幅度有望弱於上述三個階段，下行風險有限。

配置上，關注成長風格的擴散與輪動，紅利風格注重階段性、結構性機會。前期強勢的成長風格尤其是科技成長領域如半導體、芯片等回調較多，但也有部分成長風格如新能源光伏等相對抗跌。年初至今成長風格顯現擴散（由科技成長擴散至創新葯、高端製造、軍工、新能源等領域）及輪動特徵（強勢板塊交替），后市中金研究認為這種特徵在今年有望繼續延續。紅利風格在今天市場調整期間有相對錶現，但結合中金研究全年展望，高股息領域在今年或仍為階段性、結構性表現。

注：本文摘自中金研究於2025年9月4日已經發布的《成交較快上行后的短線調整，無礙中期趨勢》，分析師：李求索 S0080513070004