中航西飛「93閲兵」體系化裝備亮相：五大方隊背后的產業與價值重估

9月3日，首都上空鐵翼振鳴，由中國航空工業集團自主研製生產的29型125架軍機米秒不差馭風飛越天安門廣場接受檢閲。受閲裝備中「中航西飛出品」覆蓋預警指揮機、特種機、運輸機、轟炸機、加受油機五大飛行方隊，成為閲兵場上一道清晰可辨的「A股元素」。閲兵雖已結束，但中航西飛（000768.SZ）的價值發現纔剛剛開始。

五大方隊同框：產品線之豐富創歷屆之最

中航西飛致力於研發和生產高性能戰略、支援型軍用飛機整機產品，主要包括大中型運輸機、轟炸機及特種飛機等。大中型運輸機是國家戰略投送體系的中堅力量，能夠高效完成遠程物資投送、國際救援、兵力部署等重大任務；轟炸機具備強大的打擊震懾能力，是維護主權和領土完整的國之利器；特種飛機則涵蓋了空基指揮、加油、空中信息支援等多種功能，為現代戰爭的空中力量提供了全方位、體系化的保障能力。

此次閲兵官方畫面中，共有五個方隊的核心平臺由中航西飛研製或總裝：

預警指揮機梯隊——空警-500A、空警-600預警機分別與4架殲-16戰機、4架殲-15T艦載機組成；

特種機梯隊——運-9反潛巡邏機、運-9電子偵察機、運-9雷達干擾機作為海軍、空軍新型特種支援力量首次集體亮相，與6架殲-16戰機組成；

運輸機梯隊——梯隊3架運-20A、3架運-20B運輸機編成2個楔隊，以戰鬥姿態編組，展現我軍規模化戰略投送能力全面提升；

轟炸機梯隊——轟-6N、轟-6K、轟-6J；

加受油機梯隊——運油-20A與轟-6N、殲-16、殲-20飛機組成加受油機梯隊，以預加油狀態飛過天安門廣場上空，接受祖國和人民檢閲。

由中航西飛研製出品的軍用飛機共計11型29架，彰顯了大中型軍用飛機龍頭企業的豐富產品線部署和在國家戰略空軍建設中的重要支撐作用。

近年來，中航西飛成立「大飛機創新原」科創平臺，深化與優勢高校、科研院所合作，以博士、技術技能專家組為核心開展科創工作建立高性能裝配、中值製造、數智復材等先進航空技術實驗室技術帶動全產業鏈能力提升。以此為堅實的基礎，中航西飛實現從「拳頭」到「神經」、從「投送」到「保障」，用一次閲兵完成了對軍用航空平臺譜系的「全家桶」展示，其產品矩陣之完整在國內主機廠中無出其右。

特種飛機與加油機織就「體系作戰網」

空警-500A、空警-600兩型預警機分別來自空軍、海軍。具備空中受油能力的空警-500A預警機，大幅提升了遠程機動和複雜環境下的綜合預警、聯合指揮控制能力。

空警-600預警機是我國自主研製的艦載固定翼預警機，本次閲兵中，有四秒鏡頭給到了該機型的摺疊翼展示，該機型的亮相也正式宣告我國航母艦載機體系的又一大進步，艦載機隊從此具備完全作戰能力。

與之協同的運-9「三兄弟」——反潛機、電子偵察機、雷達干擾機，則構成信息化戰場上的「聽診器」「放大鏡」「干擾器」。央視解説特別提到，這三型特種機作為海軍、空軍新型特種支援力量首次集體亮相。運-9反潛巡邏機為我國自主研製的新型反潛巡邏飛機，具備多種搜潛手段，是應對和處置海空情況的重要力量；運-9電子偵察機，是我國自主研製的新型偵察機；運-9雷達干擾機，是專精於雷達干擾任務的電子戰飛機。

運油-20A的出現為上述平臺提供「續航倍增器」。官方畫面顯示，運油-20A以預加油狀態與轟-6N、殲-16、殲-20同框出現，表明其已完成與多型主戰飛機的夜間、複雜氣象加油認證，我國戰機的續航及前出能力有望因此實現躍升。

戰略裝備迭代，運-20B亮相

轟炸機梯隊中，轟-6N首次公開展示空中受油探管，標誌着我國具備「洲際精打」能力；轟-6K/J則分別承擔遠海巡邏與對海突擊任務。

運-20A運輸機是我國自主研製的新一代大型多用途運輸機，是我軍戰略投送的主戰力量。運-20B運輸機在運-20A的基礎上發展而來，具備空運、空投、空降等能力。它們均可執行全天候快速機動部署、大規模戰略投送、非戰爭軍事行動等多樣化任務。央視解説同樣指出，運20B換裝了全新的國產發動機，完備的國產化無疑將大大增強裝備后續交付的穩定性，併爲型號后續持續改型發展奠定了良好基礎。

產業認知的持續提升有望助力軍工龍頭價值重估

閲兵裝備的背后，體現了中航西飛在國防建設、航空裝備建設領域的龍頭定位，基於大中型軍用飛機平臺化發展模式獨樹一幟，且已清晰地展現在世人面前：運-20系列不僅可作為戰略運輸機，還具備「一鍵切換」為加油機、預警機、醫療機等型號的平臺衍生潛力；運-9平臺已在特種任務領域衍生出反潛機、電子戰機、偵察機、通信中繼機等十余種機型；轟-6平臺雖已歷時60年，但伴隨着持續改型升級，全新的航電系統、武器任務系統助力其持續煥發出旺盛的生命力。

同時，廣大軍迷翹首企盼的戰略運輸、遠程轟炸「新勢力」仍然未能在本次閲兵亮相，大型軍機平臺仍具備廣闊的增量空間。

在較長一段時間，中航西飛作為軍工龍頭企業，其戰略裝備、體系化發展的產品佈局，對廣大投資者存在一定認知壁壘，導致其市值表現與行業龍頭定位甚不相符。本次閲兵中，「西飛出品」裝備的井噴式亮相，將進一步提升社會公眾對於航空裝備建設領域的瞭解，價值發現的根本是認知提升，中航西飛或在下一輪價值重估中，迎來企業價值的真正兑現。

大平臺衍生邏輯下的「軍貿+民機」想象空間

根據國際軍機生命周期的規律，一旦平臺進入成熟階段，軍貿出口與民用改型將構成其第二成長曲線。在軍貿出口方面，長江證券研報指出，中航西飛的核心產品運-20對不同規模的國家均存在裝備需求。以對標機型C-17為例，除澳大利亞、印度等國土面積較大的國家之外，卡塔爾、阿聯酋、科威特等面積較小的國家也曾採購該機型。從供給端看，運-20的競品C-17現已停產，IL-76機型老舊且產能有限，因此運-20在國際軍貿市場中具備廣闊前景。此外，公司核心型號運-8/9的對標機型為C-130，Y-8/9系列及其衍生型號，乃至后續替代機型，預計將在軍貿領域擁有更大的市場空間。

2024年12月，中航西飛自主研發的運-9E運輸機已正式交付首個海外客户；在「文明之鷹-2025」中埃空軍聯合訓練中，公司研製的運-20、運油-20和空警-500等機型表現亮眼，其中運-20和運油-20通過體系編組實施快速投送，為空中體系力量的敏捷部署提供了關鍵支撐。軍貿業務較高的毛利率水平，有望顯著提升公司盈利質量。

對西飛而言，平臺批量生產所帶來的規模效應正逐步顯現，各類衍生型號的不斷放量，將提升平臺機型的盈利能力，依照工業化生產的基礎邏輯判斷，產品毛利率將因此受益，不斷提高。

此外，依託國內首屈一指的運輸類飛機研製技術實力，公司民機業務也已悄然提速：作為國內大中型民用客機核心機體部件提供商，在目前國內主要民用飛機C919、AG600、C909項目中，公司均承擔超50%的機體結構份額，據2025年半年報顯示，民機部件交付量顯著增長，已建成C919機翼項目第二套翼盒總裝數字化裝配線，生產速率再上新臺階，為未來C919產能提升奠定基礎；同時伴隨着國際航空市場的復甦，公司與空客公司、波音公司的合作持續深化，其A320系列機翼目前月產7架，已建成第三條翼盒生產線建設，批產能力進一步提升。 

複合材料方面，西飛已突破大型復材主承力構件整體成型技術，已在引領后續軍用大飛機研製之余，同步積極切入國產寬體客機C929供應鏈。

國金證券研報指出，公司軍品定價機制改革疊加民機規模效應，2025-2027年淨利潤複合增速有望達到20%，給予54倍2025年PE估值，維持「買入」評級；東吳證券8月26日報告預計2025-2027年歸母淨利潤分別為11.39、13.39、16.04億元，對應EPS分別為0.41、0.48、0.58元，維持「買入」評級。民生證券和山西證券分別維持「推薦」和「增持」評級。

在戰略航空裝備體系支程裝備持續發展中，中航西飛的戰略裝備研製、大飛機平臺持續衍生發展不會信歇。當震撼人心閲兵的轟鳴聲逐漸散去，資本對「大國重器」的價值發現將逐步開始，而中航西飛作為軍工龍頭中的閃耀明珠，或將逐步走出價值窪地，迎來蜕變提升。