【券商聚焦】招銀國際維持JS環球生活(01691)買入評級 指上半年銷售略低於預期

金吾財訊 | 招銀國際研報指，JS環球生活(01691)25年上半年銷售略低於預期、調整后淨利潤基本持平。JS環球25年上半年報告銷售同比增4%，略低於彭博預期（25財年預期增速13%），調整后淨利潤同比降27%，符合盈警。收入緩慢主因九陽業務恢復迟緩、關聯銷售大幅下降；淨利下降則來自九陽盈利下滑、採購服務收入減少、品牌與新品推廣的營銷費用提升以及股份激勵計劃公允價值損失。分業務看，第三方銷售增速由24財年的13%升至25年上半年的18%，關聯銷售則從25年上半年降59%（24財年降55%）。

該機構指，利潤率層面，JS環球的毛利率有望持續改善。雖然25年下半年和26財年品牌推廣費用預計增加，但預計整體毛利率改善將受益於：1)SharkNinja高毛利貢獻提升，2)關聯業務佔比下降（毛利/淨利率較低），3)人力、折舊及總部成本具規模效益，4)股權激勵規模明年起可能下降等。

該機構維持買入評級，目標價不變為2.44港元。25財年調整后歸母淨利潤預測下調92%，反映上半年盈利下滑、九陽業務增長與弱於預期的品牌推廣費，並引入26/27財年預測。新目標價按14倍26財年預測市盈率計算，較九陽（21.5倍）及SharkNinja（19.6倍）的平均折讓32%，亦較A+H小家電平均折讓8%。考慮公司24–27年三年銷售年複合增長9%，淨利潤年複合增長157%，14倍預測市盈率相當合理，現價估值為11倍26財年。