【券商聚焦】招銀國際維持中國人壽(02628)「買入」評級 指次季淨利潤承壓或為短期掣肘

金吾財訊 | 招銀國際研報指，中國人壽(02628)公佈2025年上半年業績，淨利潤同比增長7%至409億元人民幣，但2Q25淨利潤同比下滑31%（對比1Q25：同比增長40%），主要受保險服務費用增加的拖累，因2Q25利率再現下行趨勢（2Q25:-17bps，相較1Q25/2Q24：+14bps/-10bps）。1H25虧損合同確認保險服務費用同比增加33%至150.6億元，導致2Q25保險服務費用同比上升42%至606億元人民幣。2Q25保險服務業績為虧損78億元，同比下跌175%。儘管存在季度擾動，該機構認為公司的保險服務費用波動性將在2H25E緩解，基於1）中國十年期國債收益率3Q至今已反彈17bps重回1.8%，2）4Q24利率驟降（單季環比-51bps）的情形或難再續，為2H25保險服務業績修復奠定低基數。上半年每股股息同比增長19%至0.24元人民幣，增速超越淨利潤增長，公司股息政策持續關注DPS絕對值增長。

該機構指，新業務價值以銀保渠道為主要拉動。上半年壽險新業務價值可比口徑下增長20.3%至285億元人民幣，主要得益於銀保及其他渠道NBV大幅增長（+179%）及價值率改善的推動。1H25銀保首年保費（FYP）同比上漲111%，推動新業務價值增長。代理人渠道首年新單保費同比下降22%，該機構認為這源於產品結構向分紅險銷售轉型（代理人渠道分紅險新單期交保費佔比>50%）及個險營銷體系改革對產能的影響。2Q25個險銷售人力為59.2萬人，環比-0.3%/較年初-3.7%，基本保持穩定。

考慮到承保結構改善及資產配置優化匹配負債屬性，該機構將FY25-27E每股收益預測上調5%/4%/8%至2.99/3.23/3.67元人民幣，新目標價為29.0港元，對應0.5倍FY25EP/EV，維持「買入」評級。公司股價交易於FY25E0.39倍P/EV，對應FY25E股息率3.4%。