非農或引爆美債風暴！空頭集結火力創7個月新高

看空美債的押注正在蔓延，使周五將公佈的非農就業報告成為關鍵風險事件。該報告可能確立市場對美聯儲9月會議降息幅度的預期。

這種悲觀情緒在最新摩根大通國債客户調查中得到充分體現：截至9月2日當周，投資者轉向空頭頭寸的周度變化幅度創下五年之最。隨着財政憂慮推動30年期美債收益率逼近5%關口，空頭倉位已達到2月以來最高水平，環比上升8個百分點。淨多頭頭寸現為2月3日以來最小。

這些押注與此前一系列不及預期的經濟數據后投資者傾向鴿派美聯儲和更低收益率的觀點相悖，它們將在美國公佈就業報告時面臨考驗。若數據顯著低於經濟學家預期的7.5萬人，將強化進一步降息的理據，並迫使看空投資者重新調整倉位。

AlphaSimplex Group首席策略師兼投資組合經理凱瑟琳·卡明斯基（Kathryn Kaminski）表示：「如果數據足夠糟糕以致改變天平，短期收益率可能向下突破。這可能是預示勞動力市場狀況比預期更糟的催化劑。」

收益率曲線趨陡

隨着投資者權衡顯示經濟放緩的數據與財政憂慮，短期美債收益率與長期美債收益率之間的利差近幾周持續擴大。

對美聯儲政策預期更敏感的兩年期美債收益率，周三跌至5月以來最低水平。此前美國僱主招聘報告不及預期，導致交易員幾乎完全定價本月降息25個基點。

雖然9月降息50個基點的可能性仍被認為很小，但SOFR期權市場的交易員在過去一周重新開始對衝這種可能性。

SEI投資公司固定收益投資管理主管肖恩·西姆科（Sean Simko）認為，最近的空頭頭寸表明部分交易員相信近期經濟降温的跡象只是異常現象。「除非數據非常疲弱，否則強勁數據推升收益率的力度會遠大於疲弱數據壓制收益率的力度。」

與此同時，由於投資者要求更高補償來為政府赤字融資，長期收益率近幾周持續上行。除非關税收入增長保持穩定（上周聯邦法院裁決使該前景面臨風險），否則特朗普政府的支出和減税計劃預計將惡化美國財政狀況。

若收益率下降使美國償債更容易，更快的降息步伐至少可能暫時緩解部分憂慮。但決定未來幾周收益率軌跡的，仍是周五的數據。

渣打銀行G10外匯研究全球主管史蒂文·英格蘭德（Steven Englander）在報告中稱，任何低於4萬人的數據都將推動市場朝向降息50個基點定價。「要完全排除降息，我們認為非農就業人數必須升至13萬及以上，且前期數據獲得上修。」

曲線長端國債期權偏度繼續偏向看跌期權，而曲線前端和中段偏向看漲期權，表明交易員願意支付更高溢價來對衝長期期貨拋售。該偏度與對陡峭化交易的需求相符，這仍是擁擠交易且債券看跌期權溢價高於曲線其他部分。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據顯示，在截至8月26日當周，對衝基金增加在期貨曲線前端和中段的淨空頭頭寸，而資產管理公司則看好曲線長端。