口子窖高檔酒價格倒掛、二季度省內營收下滑超五成

口子窖上半年業績雙降引發市場關注。作為徽酒四大上市酒企之一，口子窖曾被迎駕貢酒業績反超，從省酒老二跌至老三的位置。2021年以來，口子窖業績一度經歷高速增長；但自2024年起，業績增速明顯放緩，淨利潤也同比下降。今年上半年，其營收和淨利潤下滑均超過兩成。

業績下滑與產品銷售有關。今年上半年，作為營收主力的高檔酒銷售收入下滑約兩成。受銷售影響，口子窖經營活動產生的現金流量淨額由正轉負，為-3.83億元，同比大幅下降9854.35%。同時，反映經銷商打款備貨積極性的合同負債也出現下滑。當前，口子窖正面臨省內激烈競爭、省外拓展緩慢的雙重壓力。作為營收主力的省內市場，上半年經歷了營收下滑近兩成，而二季度省內營收更是下滑超五成。就在業績大幅下滑背景下，日前實控人減持行為引憂。

經營性現金流淨額同比下降9854.35%

口子窖近期發佈的2025年半年度報告顯示，公司上半年實現營業收入25.31億元，同比下降20.07%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為7.15億元，同比下降24.63%。

作為「徽酒四朵金花」之一的口子窖，與前兩名的古井貢酒、迎駕貢酒相比，業績下滑幅度較大，其中古井貢酒保持逆勢上漲、迎駕貢酒跌幅在20%以下。早在2022年，口子窖就已被迎駕貢酒反超。如今，不僅與古井貢酒業績相距甚遠，與迎駕貢酒也拉開明顯距離。

這也是口子窖自2021年以來半年報首次出現業績雙降，其中2021年半年報營收和淨利潤止跌，並實現超四成的同比增長。而時隔四年后，業績再度出現雙降。從今年第二季度看，口子窖單季度營業收入同比下降48.5%，歸母淨利潤同比下降70.9%。

截至今年上半年末，口子窖經營活動產生的現金流量淨額為-3.83億元，同比大幅下降9854.35%。口子窖稱，這一下降主要系本期銷售商品收到的現金減少所致。

報告期末，合同負債2.98億元，相比2024年12月底的合同負債近5.6億元大幅減少，口子窖稱，主要系期末預收商品款減少所致。

經營活動產生的現金流量淨額反映了企業當下經營「造血」能力，終端動銷放緩會在一定程度上導致經銷商回款延迟，這也折射出當下經銷商面臨的問題。與此同時，也會影響經銷商對打款備貨的積極性，導致廠家合同負債下降。

東方證券分析師認為，口子窖二季度增速環比一季度下降，或與公司上半年主動放緩經營節奏，降低渠道壓力等有關。預計當前庫存壓力仍在，公司尚未完全放開經銷商回款，合同負債仍處於相對低位。

高檔產品同比下滑、部分價格倒掛

業績滑坡背后，產品銷售頹勢是關鍵因素。數據顯示，作為營收主力的高檔白酒，上半年銷售收入23.85億元，同比下滑19.8%，而中、低檔白酒銷售收入分別為0.3億元和0.68億元，分別同比下滑10.82%、2.59%。

口子窖的核心產品兼系列、年份系列出現價格下探現象。例如，口子窖兼20建議零售價為698元/瓶，而在電商平臺該產品實際下單價為500多元。口子窖在今年一季度業績説明會上也坦言，目前兼系列中檔偏低價位產品動銷良好，高端兼系列動銷不及預期。其中，兼5、兼6、兼8產品價格穩定在公司指導價格體系內，兼10、兼20價格略低於指導價格。

此外，該公司單二季度毛利率同比下降9.9%，下降幅度超過第一季度。「產品結構下移拖累毛利率，盈利水平暫時承壓。」上述東方證券分析師認為，核心產品控貨導致產品結構下行，且白酒批價普遍下滑，導致毛利率受到壓制。

公司業績增速取決於終端動銷情況及渠道庫存水平。截至報告期末，口子窖存貨高達61.59億元，較上年末58.5億元有所增長。近62億元的存貨中，庫存商品賬面余額為3.26億元，而期初庫存商品賬面余額為3.09億元，意味着去庫存效果並不明顯。

口子窖部分核心產品面向親友聚餐、走親訪友等場景。公司在上述業績説明會上談及庫存問題時提到，今年二季度受市場、政策等影響，終端動銷相對放緩，從各宴席酒店及終端的升學宴預定情況來看，今年升學宴數量及用酒需求較去年同期顯著下滑。對此，公司將持續深化渠道改革，同時將從營銷變革、產品定位、生產運營等方面綜合考慮市場競爭的情況，適時調整競爭策略。

二季度省內營收下滑超五成

有白酒業內人士分析認為，口子窖早年間曾憑藉「大商制」模式實現了廠商利益的深度綁定，在安徽省內市場佔據優勢，隨后又通過「盤中盤」模式盤活了整個消費鏈條，並在南京、西安、武漢等省外重點市場取得突破，實現品牌知名度的提升。

然而，隨着「B端為王」時代悄然離去，口子窖依賴多年的大商制因存在粗放管理弊端，在下沉市場與精準運營上存在一定不足，也漸漸不能適應當下的消費趨勢。同時，全國名酒加速切入安徽市場，不斷蠶食徽酒穩固的省內份額，而口子窖產品老化問題突出，新推出的兼香系列還處於培育期等，產品結構升級承壓，錯失市場發展紅利。此外，口子窖在省外市場長期存在品牌認知度有限、消費者對兼香型白酒接受度參差不齊、品牌溢價能力不足等問題，進一步限制了其市場拓展步伐。

數據也顯示，口子窖省內省外營收相差高達5倍。2024年安徽省內主營業務營收近50億元，同比增長1.1%，而省外營收為9.2億元，同比下降2.88%；從毛利率看，省內也遠高於省外，分別為75.52%和67.93%。

今年上半年，省內外營收均出現近兩成的下降，省內和省外銷售收入分別為21億元和3.8億元。從經銷商數量看，報告期末省內和省外經銷商數量分別為536家和546家，淨增數量分別為34家和29家。

而單看二季度，更凸顯口子窖當下面臨的省內競爭激烈，省外市場拓展不易的境況。數據顯示，該季度安徽省內、省外分別實現營收5.15億元和1.83億元；同比分別下降54.01%和18.71%。

「由於省內政策高壓、競爭加劇，且省內基數較大，導致營收下滑幅度大於省外，省內營收佔比下降14.92個百分點至73.81%。」民生證券研報分析師指出。

就在半年報發佈不久，8月27日，口子窖發佈的股東減持公告也引發關注。根據公告，公司控股股東、實控人及一致行動人劉安省因自身資金需求，在自減持計劃公告發布之日起15個交易日后的三個月內，於2025年8月25日通過大宗交易方式減持1000萬股，佔公司總股本的1.67%。按當前股價計算，套現金額或達3.5億元。此前，劉安省曾在2024年9月減持650萬股，套現約2.16億元。業績大幅下滑背景下，實控人減持行為可能會削弱市場對公司的信心。

2025年以來，白酒行業市場分化與渠道變化加劇，行業發展整體承壓，在需求下降、動銷不暢、庫存高企等困境下，區域酒企如何突圍也成為行業關注熱點。

口子窖提到，當下白酒市場為充分競爭市場，面對行業發展的嚴峻形勢，公司不僅要應對省內的激烈競爭，還面臨着來自貴州、四川、山西等周邊區域的激烈競爭。若品牌力、營銷力及產品不能滿足市場需求，都將會對公司盈利能力產生影響。同時提到將聚焦市場升級、結構升級、品牌升級，結合市場節奏，積極調整戰術打法，包括全面參與市場競爭、全面幫扶經銷商等。

新京報記者 秦勝南

校對 穆祥桐