增長乏力、股價暴跌！賽富時(CRM.US)的「錢景」在哪？

智通財經APP獲悉，2020年疫情催生企業增長熱潮之際，賽富時(CRM.US)市值曾一度超越甲骨文(ORCL.US)。彼時，馬克·貝尼奧夫終於擊敗了自己的導師拉里·埃里森。

然而，那樣的高光時刻早已遠去。

今年以來，賽富時股價累計下跌25%，在大型科技股中表現墊底，同時也是道瓊斯指數成分股中跌幅第二大的公司，僅優於聯合健康(UNH.US)。與之形成鮮明對比的是，甲骨文股價同期大漲34%，不僅跑贏多數同行，更遠超各大主流指數。

這兩家曾在估值上不相伯仲的公司，如今市值差距已拉大至約4000億美元。目前，甲骨文市值達6300億美元，而賽富時則跌至2390億美元。在彭博億萬富豪指數中，埃里森以2780億美元淨資產穩居第二(僅次於馬斯克)，貝尼奧夫則以104億美元身家排在第318位。

周三盤后，賽富時將發佈季度財報，投資者迫切希望從貝尼奧夫的表述中，找到公司扭轉頹勢的具體方案。

由於核心的客户關係管理(CRM)軟件市場面臨飽和挑戰，賽富時的銷售額已連續四個季度陷入個位數增長困境。據LSEG數據，分析師預計這一趨勢仍將延續，本季度營收增速或為8.7%，營收規模約101億美元。

今年4月所在的季度，賽富時93億美元的訂閲及支持收入中，約四分之一來自客户服務相關產品——這也是其最大的業務板塊。其Service Cloud產品的收費模式基於使用軟件的客服人員數量。

隨着人工智能(AI)技術的快速崛起，部分分析師預測，未來更多客户諮詢將通過自動化方式處理，這無疑給賽富時帶來了潛在風險。

貝尼奧夫深知這一挑戰。他在今年6月表示，目前公司約30%至50%的工作已由AI完成。據稱，這也是賽富時在今年早些時候裁員1000人的重要原因之一。

面向客户層面，賽富時已推出AI客服系統Agentforce，用於處理客户支持請求。貝尼奧夫在5月的分析師電話會議上透露，該產品自去年10月推出后，年化營收已達1億美元。

「考慮到賽富時的業務規模，1億美元營收對整體業績的影響微乎其微，」富國銀行分析師Michael Turrin表示。目前，他對賽富時股票的評級為「持有」。

Turrin指出，投資者的期待在於，客户為Agentforce支付的費用最終能高於Service Cloud。

甲骨文的核心優勢在於，它是AI熱潮的早期受益者之一。儘管甲骨文以服務大型企業和政府機構的數據庫軟件聞名，但該公司已獲得OpenAI和馬斯克旗下xAI的雲基礎設施訂單承諾。

對賽富時而言，若能推動Agentforce獲得市場認可，這款產品或將成為其切入AI業務的關鍵突破口。

「我認為投資者對賽富時的股價表現已頗為不滿，眼下大家都在判斷，公司是否存在小幅反彈的機會，」 Turrin説道。

投資者期待兩位數增長

投資者還關注「固定匯率下當前剩余履約義務」(衡量未來一年預期營收的指標)能否有所改善。今年5月，賽富時首席運營官Robin Washington曾表示，預計8月所在季度該指標將達到9%。

Turrin解釋道：「這一指標維持在10%以上的時間越長，投資者就越有信心認為，至少在未來一年內，公司業務能保持10%的增長水平。」

據LSEG數據，分析師預計賽富時下一財年第三季度營收增速將略有回升，目前普遍預期為9%。

對此，賽富時方面拒絕置評。

賽富時的增長或許還將來自外部收購。今年5月，該公司宣佈以80億美元收購數據管理公司Informatica(INFA.US)。這是自2021年以271億美元收購Slack以來，賽富時規模最大的一筆交易。在此期間，賽富時的單筆併購支出從未超過25億美元——而併購曾是該公司過去多年的重要增長引擎。

2022年末，激進投資者開始將矛頭指向賽富時，不滿貝尼奧夫主導的高成本收購、公司股價表現不佳以及員工規模擴張等問題。他們要求優化營收與利潤結構，促使賽富時提前實現了利潤率提升目標。

主要推動者StarboardValue近期再度加碼。文件顯示，這家於2022年首次買入賽富時股票的公司，在今年第二季度將持股比例提高了47%。2024年10月，Starboard創始人Jeff Smith雖認可賽富時在盈利能力上的進步，但仍表示「公司仍有很大的提升空間」。

與之相反，持股賽富時的Vulcan Value Partners對該軟件巨頭的戰略部署持看好態度。該機構在2020年首次買入賽富時股票，並在今年第二季度增持34.5萬股，使其持倉總價值達到3億美元。

「我們關注的核心是公司的每股價值，」該公司投資組合經理Stephen Simmons表示，「目前這一指標仍在持續增長，沒有任何跡象表明這家公司會在短期內走向衰落。」

據LSEG數據，分析師預計賽富時本季度每股收益將從去年同期的2.56美元升至2.78美元。

值得一提的是，Vulcan在2020年賣出了所持甲骨文股票，錯失了隨后該股的大幅上漲。Simmons表示，若未來甲骨文股價出現折價，他願意再次買入。

「世事輪迴妙不可言，」Simmons感慨道，「貝尼奧夫創立雲原生企業賽富時時，埃里森還在甲骨文艱難推動本地客户向雲端遷移。」