【券商聚焦】中泰國際維持聯邦制藥(03933)「中性」評級 指下半年中間體與原料藥的銷售收入有望企穩

金吾財訊 | 中泰國際發研報指，聯邦制藥(03933)2025年上半年收入同比增加4.8%至75.2億元(人民幣，下同)，股東淨利潤同比增加27.0%至18.9億元，但如剔除與諾和諾德(NVOUS)授權協議獲取的14.3億元首付款外，公司的產品銷售收入及盈利遜於市場及該機構的預期。分板塊看，製劑板塊的產品銷售收入同比增加6.1%至25.4億元，但中間體與原料藥收入分別同比下降23.1%與27.0%。製劑板塊中，動保業務由於上半年受內蒙古生產基地搬遷后新廠區處於磨合期等因素影響，收入同比下降，但胰島素收入同比增加74.0%，引領板塊收入略超預期。儘管如此，中間體與原料藥板塊由於海外市場需求放緩，銷售均價與利潤率明顯下降，拖累公司的業績表現。

該機構表示，中間體與原料藥業務的銷售收入下半年有望逐步企穩。公司表示，中間體與原料藥的出廠價近月已趨穩，而且通常來説四季度為這些產品需求的旺季，因此預計下半年中間體與原料藥板塊的銷售收入有望逐步企穩。公司表示與諾和諾德(NVOUS)合作進行的GLP-1受體激動劑UBT251的研發進展順利，按目前情況公司預計2026E將獲約5,000萬美元。

該機構將2025-27E收入分別下調7.1%、4.9%、6.4%，股東淨利潤分別下調21.8%、5.5%、7.3%，反映產品銷售收入與利潤率預測的下調。該機構將目標市盈率滾動至2026EPER，按照8.5倍2026EPER定價，目標價調整至13.90港元，維持「中性」評級。