中金：維持南山鋁業國際(02610)跑贏行業評級 上調目標價至52.59港元

智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，考慮南山鋁業國際(02610)產銷增加和價格上升，上調2025/2026年淨利潤7%/9%至3.74/5.00億美元。當前A股股價對應2025/2026年9/6x P/E。維持跑贏行業評級，考慮盈利上修和市場偏好提升，該行上調目標價58%至52.59港元，對應2025/2026年11/8x P/E，較當前股價有25%的上行空間。公司發佈中期業績，1H25收益約為5.97億美元，同比+41.0%;公司股東應占利潤約為2.48億美元，同比+124.2%。公司1H25業績略高於該行預期，主要因為銷售價格高於預期。

中金主要觀點如下：

1H25氧化鋁量價齊升助力公司業績創同期新高

從量價看，1H25氧化鋁銷量112.70萬噸，同比+3.0%;1H25氧化鋁售價529美元/噸，同比+36.9%。從毛利看，成本側1H25氧化鋁單噸營業成本260美元/噸，同比+16.3%，主要因為液鹼等原材料價格上漲;受益於量價上升，成本控制妥當，毛利同比增+70.1%，毛利率達到50.9%，同比+8.7ppt。

受支柱二税則影響所得税提升，上市后首次中期分紅回報股東

據公告，自2025年1月1日起，公司需遵守經濟合作與發展組織發佈的全球反税基侵蝕規則(支柱二所得税)，公司所得税提升至15%，較2024年增加約6ppt。從分紅看，公司考慮當前穩健財務狀況，為回饋股東，上市后首次派發中期股息，分紅率約為20%。

公司是東南亞領先的氧化鋁生產商，項目建設進度超預期

截至2025年8月，據公告，公司已建成氧化鋁產能300萬噸/年，新建氧化鋁生產項目的第二個年產100萬噸產能建設進度快於預期，公司預計將於2025年四季度或2026年一季度投產。該行認為，公司二期產能投放后成為東南亞最大的氧化鋁生產商，可進一步提升公司在該地區市場影響力。

三大優勢助力公司產業鏈加速擴張

一是成本優勢。由於印尼鋁土礦及煤炭資源豐富，公司享有低成本鋁土礦供應和短距離運輸優勢;同時公司配套產能擴張，正擴建7萬噸級深水港，進一步加強物流效率降低成本;為鞏固公司現有業務成本優勢，公司正積極尋求上游業務的擴張機遇。二是區域優勢。公司項目位於卡朗巴唐經濟特區，園區可享受長達20年税收優惠，同時氧化鋁產品可輻射整個東南亞區域。三是股東優勢。公司三大主要股東分別在中游氧化鋁生產、下游氧化鋁消納、上游鋁土礦供應環節具有較強產業優勢，可實現產業鏈協同和優勢互補。

風險提示：產品價格大幅波動，項目達產不及預期，境外項目所在國地緣政治風險。