【券商聚焦】開源證券維持黑芝麻智能(02533)「增持」評級 看好出海&機器人領域帶來的增長動力

金吾財訊 | 開源證券發研報指，黑芝麻智能(02533)2025H1公司實現收入2.52億元，YoY+40.4%，低於彭博一致預期(4.20億元)，輔助駕駛產品及解決方案實現收入2.37億元，YoY+41.6%，主要系輔助駕駛芯片及解決方案銷量隨量產車型增多而提升、公司在商用車領域的輔助駕駛解決方案市場滲透率提高等；智能影像解決方案實現收入1.61億元，YoY+25.1%，穩健增長。2025H1公司各芯片條線在不同下游應用領域均有突破：(1)A1000系列芯片：2025H1公司在乘用車領域定點方面取得了較大進展，除國內新增定點外，新增了面向海外市場的多家客户的多款定點車型，基於A1000方案的車型已經在海外銷售；(2)C1200系列芯片：公司在智能車領域正在開發基於C1200的海外車型，有望推進量產，公司在機器人領域正開發基於C1200系列芯片的機器人小腦方案，實現機器人的運動控制等功能，公司已於頭部足式機器人領域企業達成戰略合作；(3)A2000系列芯片：公司在智能車領域，基於A2000的VLA方案有望推出，公司在機器人領域正開發基於A2000系列芯片的機器人大腦方案，實現機器人的感知、計算等功能。

該機構看好出海&機器人領域帶來的增長動力，公司目前已有海外定點，且已有三款車型實現出海，有望於2026年實現放量；公司在機器人領域已部署了智能化割草機、輪式機器人、無人小車等下游應用，其中無人小車產品已實現部署和應用，提供未來充足增長力。

該機構續指，得益於乘用車領域吉利銀河 E8、星耀8等多款車型量產出貨、商用車領域市場滲透率提高、客户數量增多，公司輔助駕駛產品及解決方案銷量增長，受收入確認進度影響，該機構下調2025年收入並上調2026-2027年收入至7.65/12.93/20.27億元(前值：7.92/12.53/19.42億元)，考慮到公司為開拓下游應用場景加大硬件、人力投入，該機構下調公司2025-2027年歸母淨利潤至-14.21/-11.55/-8.30億元(前值：-11.95/-8.62/-4.53億元)，當前股價對應2025-2027年PS為14.0/8.3/5.3倍，公司拓展下游應用領域進展順利，未來成長性高，維持「增持」評級。