【東吳環保】華潤燃氣2025年中報點評：經營數據不及預期，DPS同增20%

事件：2025年8月28日，公司發佈2025年中期業績。2025H1實現營收497.9億港元，同比-4.4%；歸母淨利潤24.0億港元，同比-30.5%；擬派中期股息30港仙/股，同比+20%，派息率29%。

2025H1經營數據不及預期，業績承壓：2025年上半年公司實現歸母淨利潤24.0億港元，同比-30.5%，不及我們預期；業績承壓系零售氣量下滑、綜合服務&接駁收入下滑所致。分業務來看：1）零售氣：收入同比-3.5%至443億港元，分類業績同比-13.6%至40.2億港元，分部溢利佔比72.3%。零售氣量207.6億方，同比-0.69%；其中居民/工業/商業/加氣站氣量分別為60.0/94.5/48.8/4.3億方，同比+4.1%/-2.1%/-2.7%/-7.9%。毛差0.55元/方，同比+0.01元/方。公司展望2025年全年零售氣量低單位數增長，毛差同比提升0.01元/方。2）接駁業務：收入同比-6.8%至28.1億港元，分類業績同比-24.9%至8.44億港元，分部溢利佔比15.2%。新增居民用户83.1萬戶，同比-19%；舊改用户佔比19.7%（同比+5.2pct）。公司展望2025年新增居民接駁210-220萬戶。3）綜合服務業務：收入同比-18.1%至14.5億港元，分類業績同比-22.6%至5.9億港元，分部溢利佔比10.6%。受地產周期及消費環境影響，廚電燃熱、保險等業務短期承壓。公司展望2025年綜合服務收入中低單位數增長。4）綜合能源業務：收入同比+12.8%至9.33億港元，毛利額同比+0.6%至1.59億港元；能源銷售量24.7億千瓦時，同比+8.8%。累計簽約裝機規模：分佈式能源3.3GW、分佈式光伏342MW、交通充能582MW。公司展望2025年綜合能源收入雙位數增長。

管控資本開支，回報股東力度增強。2025年上半年公司經營性現金流為30.1億港元；資本開支24.5億港元，分紅金額6.9億港元，保持穩健。公司展望2025年全年經常性資本開支40-45億港元（2024年42億港元），外延項目併購開支3億港元（2024年2.2億港元）。2025年中期派息30港仙/股，同比提升20%，同時公司承諾2025年派息額不低於2024年（21.98億港元）；並計劃回購股份，持續提升股東回報。

盈利預測與投資評級：考慮到2025H1經營數據不及預期，我們下調2025-2027年公司歸母淨利潤至37.28/39.73/42.88億港元（原值44.64/49.05/53.76億港元），同比-8.8%/+6.6%/+7.9%，對應PE 12.35/11.59/10.74倍（估值日期2025/9/1）；2025年分紅金額不下滑對應股息率4.8%，回購股份進一步增加股東回報，維持「買入」評級。

風險提示：項目建設進展不及預期，應收賬期延長，資本開支上行等。