通則康威：只能吃華為中興剩下的，只能進攻亞非拉，客户高度集中

通則康威：只能吃華為中興剩下的，只能進攻亞非拉，客户高度集中，導致應收款過多，客户隨時可能暴雷，研發投入較低，高端芯片依賴進口

一家年入11.5億的科技企業，利潤卻在客户集中度與應收賬款的雙重絞殺下節節敗退。

近日，深交所官網顯示，廣州通則康威科技股份有限公司（以下簡稱「通則康威」）創業板IPO申請已獲受理。這家號稱全球排名第七的5G FWA CPE供應商，正試圖募集13.81億元資金。

表面光鮮的「小巨人」外衣下，是否隱藏着不為人知的風險？讓我們用放大鏡仔細審視這家公司的成色。

一、業績變臉：增收不增利的「魔咒」

通則康威上演了一出精彩的「變臉」戲法：2024年，公司營收創下11.52億元歷史新高，淨利潤卻暴跌25%至8035萬元。

公司將其歸咎於「研發投入加大、產品迭代和運費上升」。然而細看數據，這個解釋難以自圓其説。報告期內通則康威的研發費用率均值只有6.5%左右，低於行業平均14%的水平。

這讓人不禁疑問：研發投入不足行業平均水平一半，何來「研發投入加大」導致利潤下滑之説？

二、實控人「空降」：半路殺出的程咬金

通則康威的控制權變遷，堪稱一場「請君入甕」的大戲。

公司成立於2019年3月，由單建新、王伍、李金龍三人出資1億元成立。但2021年，創始團隊卻將持有的公司46%股權轉讓給了「空降」的侯玉清及其控制企業。

更為蹊蹺的是，原始股東李金龍悄然「掉隊」，而招股書對此次轉讓價格以及李金龍退出的原因語焉不詳。

侯玉清何許人也？據招股書披露，2001年11月至2003年10月，侯玉清任廣州康威興科技有限公司經理。僅從名字上看，康威興科技與通則康威是否存在關聯，成了一個謎。

三、應收賬款增速高於營收增速

翻開招股書，一組數據令人觸目驚心：

2022年應收賬款：1.84億元，2024年應收賬款：3.26億元

兩年激增77%，遠超同期營收19% 的增幅。這意味着公司每賣出100元產品，就有28元是「白條」，而這些白條主要集中在政治經濟環境不穩定的亞非拉地區。

更令人擔憂的是，公司前五名回款客户應收賬款佔比從68.90% 升至79.57%，應收賬款周轉率則從6.14 降至4.11，回款效率持續惡化。

四、客户集中度過高

前五大客户銷售佔比從2022年的47.06% 猛增至2024年的69.34%。Airtel、MTN等巨頭掌握着通則康威的命脈。

這種依賴演化為雙重危機：一方面，公司議價權喪失，大客户壓價導致核心產品5G CPE的毛利率從2022年的39.83% 暴跌至2024年的27.32%；

另一方面，壞賬風險高企，一旦某巨頭暴雷（如2022年斯里蘭卡電信破產事件），公司將遭滅頂之災。

五、出海困局：84%收入拴在「火藥桶」上

通則康威的「全球化」堪稱一場豪賭：2024年境外收入佔比84.52%，且高度依賴亞非拉新興市場。

這些地區頭頂三把刀：

1. 貿易摩擦：中美博弈下，發展中國家常成制裁「夾心層」；
2. 匯率波動：美元結算佔比過高，2024年匯兌損失蠶食8.8% 淨利潤；
3. 地緣衝突：中東戰火、非洲政變頻發，物流與回款隨時中斷。

六、財務內控：個人賬户收款的「草臺班子」

報告期內，公司竟默許員工用個人賬户收取廢料款和樣機零售款，2022年和2023年金額分別為0.41萬元和4.28萬元。直到2024年才「規範」。

雖然金額不大，但暴露出財務內控薄弱——連廢品買賣都要走私賬，大額海外回款如何監管？

更諷刺的是，公司還因海關申報不實被罰3000元、逾期報税被罰50元，活脱脱一副「野路子」做派。

七、供應鏈風險：芯片斷供的達摩克利斯之劍

通則康威的「國產化」招牌並不完全可靠：2024年，基於聯發科、高通芯片的產品收入在主營收入中的佔比約37%，基於紫光展鋭、中興微國產芯片的營收佔比約62%。

但問題在於，國產芯片的應用多為4G產品，5G產品仍依賴於高通、聯發科的芯片，存在被「掐脖子」的風險。

在中美科技戰背景下，若遭遇「中興式制裁」，公司宣稱的「國產芯片方案」能否應急？招股書僅輕描淡寫稱「存在供應風險」，卻無任何應急預案披露。

八、募資用途：研發投入不足卻要募資7.92億

最令人費解的是募資用途：公司計劃募資13.81億元，其中7.92億元用於研發運營中心及信息化建設項目，2.89億元用於全球營銷服務網絡建設項目，3億元用於補充流動資金。

但公司研發費用率（7.74%）尚不足行業均值（14.99%）一半，卻計劃將募資大頭投向研發項目，這不是「平時不燒香，臨時抱佛腳」嗎？

九、壞賬計提：比同行激進3倍的會計手法

公司採取激進的壞賬計提政策。各期末壞賬計提比例僅為5% 左右，遠低於同行業平均的14%-20%。

這種過於樂觀的計提政策，可能是管理層對客户償付能力過於樂觀，若回款不及預期，可能放大財務錯報和資產高估風險。

結論：缺血上市還是包裝上市？

通則康威的IPO，看起來像是一場精心包裝的「缺血上市」：應收賬款三年暴漲77%，佔流動資產35%；淨利潤在營收增長情況下不增反降；客户集中度飆升；海外市場風險高企……

這些風險因素相互交織，共同構成了一幅令人憂慮的畫卷。在高度依賴單一產品的情況下，盈利能力下滑趨勢可能動搖IPO估值基礎。

招股書（申報稿）數據已勾勒出幾大核心問題：利潤下滑趨勢能否扭轉？低研發投入如何支撐技術競爭力？應收賬款風險如何化解？實控人空降是否影響團隊穩定？