國金證券-奧瑞金-002701-二片罐行業盈利拐點已近，期待海外業務持續貢獻新增量-250901

（來源：研報虎）

業績簡評

　　8月30日公司發佈2025年半年度報告，25H1營業收入/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤分別為+62.74%/+64.66%/-24.17%到117.27/9.03/4.01億元。25Q2，公司實現營業收入/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤分別+68.35%/-11.36%/-19.91%到61.52/2.39/2.12億元。公司25H1營收及歸母淨利實現大幅增長，主要系中糧包裝並表所致。

經營分析

　　金屬包裝主業優勢進一步鞏固，海外業務穩步擴張。25H1，公司金屬包裝/灌裝/其他業務實現營收109.42/0.65/7.20億元，同比+72.03%/-35.30%/-3.42%。期內公司完成對中糧包裝的收購併將其私有化，在鞏固金屬包裝核心業務優勢地位的基礎上，切入鋼桶和塑膠包裝等優質業務領域，營收來源不斷擴大。25H1公司在國內及境外地區實現營收105.91/11.35億元，同比+60.11%/+92.07%。8月1日，公司公告擬花費10.88億元建設泰國及哈薩克斯坦二片罐產能項目，穩步推進海外投資戰略佈局。且公司與斯萊克合作研發鋁杯以滿足文娛演出需求，預計也可貢獻相當營收增量。

　　毛利率短期承壓，海外業務有望持續貢獻高毛利增量。25H1，公司毛利率/淨利率分別為14.12%/7.82%，同比分別-3.70/+0.30pct，其中25Q2分別為14.59%/4.04%，同比分別-2.80/-3.23pct。毛利率下滑幅度較大，預計主因二片罐整體行業格局優化仍處初步階段，疊加下游需求尚未完全恢復難以形成有效支撐，二片罐短期價格承壓。25H1，公司銷售/管理/研發/財務費率分別為1.74%/4.27%/0.66%/1.21%，同比分別+0.14/-0.56/+0.29/-0.33pct。公司計劃將部分國內產能搬遷至海外，預計可改善國內供需格局並促進二片罐提價。海外二片罐行業供需格局更優，公司憑藉良好的產品性能和高品質交付優勢，海外營收佔比持續提升，預計將持續抬升公司整體利潤率。

　　金屬包裝龍頭地位提升，期待后續利潤彈性。公司已完成中糧併購，預計后續將更注重提升內部經營效率與股東回報。公司在切入國際客户供應鏈的基礎上，積極穩妥推進海外產能建設，預計未來海外業務將成為公司重要增長來源。國內業務上，併購整合與產能外遷等因素推動下，二片罐競爭格局持續向優，行業盈利拐點已近。參考美國金屬罐行業龍頭波爾/皇冠控股的成長路徑，在行業未來規劃投放產能已較少的背景下，金屬包裝有望逐步進入追求利潤提升的提質階段，看好公司后續盈利彈性。

盈利預測、估值與評級

　　我們預計公司25-27年EPS為0.54/0.56/0.62元，當前股價對應PE分別為10/10/9倍，維持「買入」評級。

風險提示

　　市場競爭加劇；原材料價格上漲；產能利用率不足。