國金金屬材料團隊｜有色行業2025中報總結：業績亮眼，高景氣有望延續

（來源：國金證券研究所）

摘要

　　25Q2有色金屬板塊漲幅5.50%，漲幅超過滬深300指數;工業金屬貴金屬價格上漲，帶動板塊內企業業績增長及板塊表現領先。

　　銅：銅供應緊缺疊加新一輪電氣需求驅動，Q2銅價觸底反彈。銅礦及冶煉企業25Q2營收4275.20億元，環比+20.41%；歸母淨利潤229.71億元，環比+18.19%；銅加工板塊25Q2營收831.26億元，環比+6.29%；歸母淨利潤11.86億元，環比+7.05%。中國新能源領域的強勁需求及多家礦企下調產量指引，推動商品價格反彈。

　　鋁：基本面支撐鋁價韌性較強，疊加成本端煤炭跌價，噸鋁利潤環比有所增加。25Q2電解鋁板塊營收1137.10億元，環比+6.29%；歸母淨利潤96.01億元，環比+11.40%；25Q2鋁加工板塊營收543.78億元，環比+7.84%；歸母淨利潤19.24億元，環比+8.92%。中美關税博弈致鋁價短暫下跌，基本面強支撐彰顯鋁價韌性，噸鋁利潤較Q1高位繼續上行，標的中國宏橋，雲鋁股份等。

　　貴金屬：金銀價格全面上漲。25Q2貴金屬板塊營收1265.78億元，環比+25.15%；歸母淨利68.56億元，環比+41.93%。美國主權信用評級被下調，避險情緒提升，全球央行購金持續進行，金價25Q2延續上漲趨勢。8月鮑威爾釋放降息信號，降息預期再走強，預計全球央行購金趨勢將延續，金價具備較強持續性，關注黃金ETF配置情況，標的山東黃金、中金黃金等。

稀土磁材：漲價和供改共振，板塊迎戴維斯雙擊時刻。2Q25稀土板塊營收環比+3.94%；歸母淨利潤環比+14.57%；價格方面，氧化鐠釹均價43.20萬元/噸，環比+0.56%。漲價、供改兑現、供應擾動疊加板塊戰略屬性提升，稀土板塊將繼續演化估值業績雙升，資源端建議關注中國稀土、廣晟有色、北方稀土、包鋼股份；磁材環節受益標的：金力永磁（磁材龍頭，機器人貢獻增長空間）。

小金屬：價格普漲，關注高彈性細分龍頭。板塊2Q25營收環比+20.46%；歸母淨利潤環比+13.99%；鉬精礦、鎢精礦、銻和錫價格分別環比+2.32%、+10.46%、+32.07%和+1.12%。小金屬多數為具有戰略屬性的品種，廣泛應用於新能源、高端製造和油氣等領域且面臨現有礦山項目品位逐步下滑、新項目投放存在較大不確定的問題。因而在產能周期驅動下小金屬價格有望顯著上漲。建議關注湖南黃金、華錫有色等標的。

　　鋰：鋰價進一步走低，整體承壓。鋰板塊2025Q2收入為250億元，同比-6.2%；歸母淨利潤19.9億元，同比+21%；毛利率為25.5%，同比-7.1pcts；淨利率為8.0%，同比+1.8pcts。建議關注自給率高或自給率快速提升的公司。

　　鎳鈷板塊：鈷價環比持續增長，板塊盈利改善。鎳鈷板塊2025Q2收入為312億元，同比+28%；歸母淨利潤26.5億元，同比+16%；毛利率為18.3%，同比-5.1pcts；淨利率為8.5%，同比-1.3pcts。

　　新材料：盈利環比有所改善，關注細分賽道。新材料板塊2Q25營收環比+12.53%；歸母淨利潤環比+25.86%。核心邏輯主要為科技創新和國產替代，后續新材料企業仍需跟蹤並驗證其α邏輯。

風險提示

　　宏觀環境波動；提鋰新技術帶來供應釋放；新礦山加速勘探開採，加速供應釋放；項目建設進度不及預期。

+

目錄

一、有色綜述：各板塊表現分化

二、工業金屬：需求強勁促進價格上漲，企業盈利進一步提升

2.1 銅：銅供應緊缺疊加新一輪電氣需求，銅價觸底反彈

2.2 鋁：基本面支撐鋁價韌性較強，噸鋁利潤環比略有減少

三、貴金屬：金銀價格全面上漲，企業業績提升

　　四、稀土磁材：漲價和供改共振，板塊迎戴維斯雙擊時刻

五、小金屬：價格普漲，關注高彈性細分龍頭

六、鋰：鋰價進一步走低，整體承壓

七、鎳鈷板塊：鈷價環比持續增長，板塊盈利改善

八、新材料：盈利有所改善，關注細分賽道

九、風險提示

正文

一、有色綜述：各板塊表現分化

　　25Q2滬深300指數漲幅1.25%，有色金屬板塊漲幅5.50%，有色金屬板塊表現強於指數。

　　25Q2有色金屬各子板塊中，金屬新材料和小金屬漲幅領先，漲幅分別為10.18%和9.43%，其余金屬均實現上漲。

二、工業金屬：需求強勁促進價格上漲，企業盈利進一步提升

2.1 銅：銅供應緊缺疊加新一輪電氣需求，銅價觸底反彈

　　銅礦及冶煉板塊：25Q2營收4275.20億元，環比+20.41%；歸母淨利潤229.71億元，環比+18.19%；毛利率19.47%，環比+0.90個百分點；淨利率7.82%，環比+0.05個百分點。

　　銅加工板塊： 25Q2營收831.26億元，環比+6.29%；歸母淨利潤11.86億元，環比+7.05%；毛利率8.02%，環比+0.40個百分點；淨利率3.11%，環比-0.26個百分點。

2.2 鋁：基本面支撐鋁價韌性較強，噸鋁利潤環比略有減少

　　電解鋁板塊：25Q2營收1137.10億元，環比+6.29%億元；歸母淨利潤96.01億元，環比+11.40%；毛利率19.73%，環比+3.36個百分點；淨利率12.57%，環比+1.65個百分點。

　　鋁加工板塊：25Q2營收543.78億元，環比+7.84%；歸母淨利潤19.24億元，環比+8.92%；毛利率9.00%，環比+0.26個百分點；淨利率2.44%,環比-0.12個百分點。

三、貴金屬：金銀價格全面上漲，企業業績提升

　　25Q2貴金屬板塊營收1265.78億元，環比+25.15%；歸母淨利68.56億元，環比+41.93%，毛利率26.52%，環比+3.52個百分點；淨利率14.32%，環比+2.55個百分點。

　　1、產銷量：25Q2黃金企業整體生產經營較為穩健，黃金產量整體維持均衡。

　　2、黃金企業盈利能力進一步提升：受黃金價格持續上漲，黃金生產企業利潤空間增厚，歸母淨利潤逐季度提升。

　　3、后續走勢判斷：美國主權信用評級被下調，美元走弱，避險情緒提升，全球央行購金持續進行，金價25Q2延續上漲趨勢。8月鮑威爾釋放降息信號，降息預期再走強，金價具備較強持續性，關注黃金ETF配置情況。建議關注山東黃金等標的。

　　四、稀土磁材：漲價和供改共振，板塊迎戴維斯雙擊時刻

　　稀土板塊2Q25營收同比+7.65%，環比+3.94%；歸母淨利潤同比+340.17%，環比+14.57%；毛利率11.05%，同比+3.67pcts，環比+3.01pcts；淨利率5.42%，同比+2.69pcts，環比-0.42pcts。

　　磁材板塊2Q25營收同比+9.17%，環比+15.65%；歸母淨利潤同比+60.47%，環比+14.57%；毛利率23.05%，同比+2.33pcts，環比+1.25pcts；淨利率10.28%，同比+2.08pcts，環比+1.33pcts。

　　1、價格：2Q25氧化鐠釹均價43.20萬元/噸，同比+13.08%，環比+0.56%；氧化鋱均價為706.98萬元/噸，同比+14.93%、環比+13.53%。

　　2、2Q25稀土板塊業績有所改善：2Q25稀土價格環比/同比均有所上漲，因而2Q25板塊業績繼續改善；磁材板塊或受益需求旺盛、中游擴產增速合理，加工費水平有所改善，因而業績改善顯著。

　　3、后續走勢判斷：漲價、供改兑現、供應擾動疊加板塊戰略屬性提升，稀土板塊將繼續演化估值業績雙升，資源端建議關注中國稀土（中重稀土龍頭，供改最大受益者）、廣晟有色（低估、高成長的華南稀土龍頭）、北方稀土（輕稀土龍頭，低成本優勢顯著）、包鋼股份；磁材環節受益標的：金力永磁（磁材龍頭，機器人貢獻增長空間）。

五、小金屬：價格普漲，關注高彈性細分龍頭

　　小金屬板塊2Q25營收同比+8.90%，環比+20.46%；歸母淨利潤同比-3.58%，環比+13.99%；毛利率16.59%，同比+0.51pcts，環比+0.87pcts；淨利率6.09%，同比-0.07pcts，環比+0.17pcts。

　　2Q25小金屬價格出現顯著上漲，鉬精礦、鎢精礦、銻和錫價格分別環比+2.32%、+10.46%、+32.07%和+1.12%。小金屬多數為具有戰略屬性的品種，廣泛應用於新能源、高端製造和油氣等領域且面臨現有礦山項目品位逐步下滑、新項目投放存在較大不確定的問題。因而在產能周期驅動下小金屬價格有望顯著上漲。建議關注小金屬龍頭標的湖南黃金、華錫有色、金鉬股份和中鎢高新。

六、鋰：鋰價進一步走低，整體承壓

　　鋰板塊2025Q2收入為250億元，同比-6.2%；歸母淨利潤19.9億元，同比+21%；毛利率為25.5%，同比-7.1pcts；淨利率為 8.0%，同比+1.8pcts。

　　1、價格：受供需失衡與海外宏觀政策影響，電池級碳酸鋰價格連續下跌，25Q2碳酸鋰均價6.99萬元/噸，環比-7%，同比-31%。

　　2、產銷量：25Q2鋰鹽產量為29.9萬噸，同比+4%/環比+10%。4月鋰鹽價格持續下跌，疊加礦石跌幅相對較慢，部分企業因成本問題出現減產。5月價格繼續下挫，部分非一體化企業不堪成本壓力出現減產動作。6月期貨市場出現價格套保機會，部分企業在此刺激下，產出顯著增加。

　　3、25Q2鋰板塊業績回升原因：天齊鋰業25Q2大幅減虧、疊加板塊中部分企業其他業務利潤增長所致。

　　4、后續走勢判斷：2025下半年隨着國內反內卷政策的推行、以及青海和江西礦權的政策擾動，整體價格表現或將優於上半年。后續需重點關注：供給端國內礦山/鹽湖復產進度，需求端下半年排產表現等。對於板塊企業，仍建議關注自給率高或自給率快速提升的公司，分別為中礦資源、永興材料、天齊鋰業等。

七、鎳鈷板塊：鈷價環比持續增長，板塊盈利改善

　　鎳鈷板塊2025Q2收入為312億元，同比+28%；歸母淨利潤26.5億元，同比+16%；毛利率為18.3%，同比-5.1pcts；淨利率為8.5%，同比-1.3pcts。

八、新材料：盈利有所改善，關注細分賽道

　　新材料板塊2Q25營收同比+4.33%，環比+12.53%；歸母淨利潤同比-35.82%，環比+25.86%；毛利率20.33%，同比-0.68pcts，環比+1.17pcts；淨利率8.56%，同比-2.69pcts，環比+0.54pcts。

　　新材料企業主要特點為專業性強，下游應用分散，不受單一行業景氣度限制，核心邏輯主要為科技創新和國產替代。后續新材料企業仍需跟蹤並驗證其α邏輯，建議關注以芯片電感為業績增長曲線的鉑科新材、半導體靶材投產放量的有研新材、羰基鐵粉降本擴大應用市場的悦安新材、二代半導體襯底在光芯片上游放量的雲南鍺業等。

九、風險提示

　　宏觀環境波動。基本金屬需求與宏觀經濟運行狀況息息相關，若宏觀經濟走弱，下游需求恢復不及預期，供需結構惡化將導致價格下跌，企業產銷受阻，對業績產生負面影響。此外，美聯儲貨幣政策也會對基本金屬及貴金屬價格產生衝擊。

　　新技術黏土提鋰的發展將有可能帶動供應大幅釋放，Sonora項目位於墨西哥的索諾拉州，其提鋰工藝兼具礦石提鋰以及鹽湖提鋰的優點，既能夠以類似礦石提鋰的速度在短時間內完成提鋰過程，也能夠以類似滷水提鋰的成本以較低成本完成提鋰。

　　新礦山加速勘探開採，加速供應釋放。鋰產業鏈利潤向上遊轉移，驅動礦企加速礦山的勘探、建設與開採，投產進度可能提前，加速供給釋放。

　　項目建設進度不及預期。行業內各企業均有不能幅度擴產計劃，盈利預測基於產能如期落地，若建設進度不及預期，將對公司利潤造成負面影響。