匯豐策略報告持「風險偏好」立場：美國經濟復甦加速，優先超配美股與高收益債

匯豐銀行於近日發佈多資產類別策略分析報告，聚焦2025年8月市場動態，明確2025年最后四個月仍持有「風險偏好」立場，建議超配高收益債與股票，其中最偏好美股。核心邏輯圍繞經濟基本面改善、政策預期、資產表現及企業盈利展開，並給出具體配置建議。

復甦加速

從經濟基本面看，美國經濟復甦加速信號明確。8月中旬，該行曾強調基本面環境正在改善：高頻宏觀數據與企業微觀數據持續向好，目前，該行仍將關税相關消息視為市場背景噪音。
 

8月高頻宏觀與微觀數據持續向好，與市場平淡預期形成反差，匯豐GDP預測擴散指數改善，支撐風險偏好立場。美國Q2 GDP年化環比修正值達3.3%，高於初值3.0%，消費是主要支撐;亞特蘭大聯儲Q3 GDP實時預測顯示消費堅挺，商品消費貢獻8月進一步上升。

不過，通脹壓力需警惕，7月核心PCE通脹同比升至2.9%，為2月以來最高，且超核心通脹近三個月加速，7月漲價壓力覆蓋多領域，商品通脹受關税影響也已顯現。

鷹派風險

儘管美聯儲主席鮑威爾在傑克遜霍爾會議上為 9 月降息打開了可能性，但在該行看來，市場對遠期政策的預期仍過於鴿派 —— 當前定價顯示，到 2026 年 12 月美聯儲或降息約 5.5 次。
 

即便對於 2026 年 3 月前降息約 3.3 次的預期，考慮到美國經濟增長可能強於預期、通脹壓力進一步加大，以及失業率存在下行風險(目前鮮有經濟學家預測這一情景)，該行也認為顯得過於激進，可能削弱降息理由。

若鷹派風險成為現實，該行認為這並不會導致風險資產受挫：當前利率預期遠未進入「危險區間」，相反，經濟數據走強初期或被市場解讀為利好風險資產的信號。此外，美國總統特朗普對美聯儲降息的期望曾引發美國國債曲線陡峭化，匯豐對美債長端謹慎，維持低配立場。

對風險資產仍持積極態度

該行仍超配高收益債與股票，其中最偏好美股。該行越發認為標普 500 指數的上漲範圍將進一步擴大，理由包括：(1)人工智能(AI)在各行業的應用持續普及;(2)經濟復甦加速的跡象或對部分對經濟活動敏感的滯后行業形成支撐，例如耐用消費品與服裝、家庭與個人用品及交通運輸行業。
 

配置建議上，股票超配且優先美股，該行認為，這種 「擴散式上漲」 將利好等權重標普 500 指數;但該行認為羅素 2000 指數(小盤股指數)暫不具備吸引力。

與此同時，債券超配美元高收益債，低配美債，該行仍近乎最大限度超配美元高收益債—— 目前 BB 級與 B 級債券的利差已回落至低位，但 CCC 級債券的利差仍較 1 月低位高出約 65 個基點。外匯方面，若全球經濟與發展中市場股市堅挺，新興市場貨幣或有改善空間。

資產表現上，2025年8月各類資產分化明顯。大宗商品中，黃金因降息預期上漲，原油受地緣消息提振;股票方面，美股創歷史新高，拉美股市月漲超6%，日股表現良好;固定收益領域，美元高收益債與7 - 10年期美債表現最佳;外匯市場G10貨幣分化，新興市場貨幣多數對美元貶值。

企業盈利與AI影響是重要支撐。美國Q2財報亮眼，標普500 EPS超預期率81%，同比混合增長率11.9%，實現連續三季度雙位數增長，金融、IT板塊表現突出，材料板塊較弱。

AI對企業影響顯著，44家標普500樣本企業借AI實現1.5%運營成本節約、平均24%效率提升，1%成本節約可部分抵消關税壓力，匯豐建議優先配置「實際落地AI應用」的企業。

情緒與資金持倉方面，匯豐綜合反向賣出信號顯示温和賣出，但短期大幅回調可能性低，因温和賣出信號對應回調幅度有限且缺乏基本面觸發因素;實際資金投資者對風險資產持倉謹慎，當前風險資產資金流入緩慢回升，將支撐風險資產。