每日投行/機構觀點梳理（2025-09-02）

小程序：每日全球大宗商品市場要聞速遞

國外

1. 瑞銀：歐洲央行的降息周期可能已經結束

瑞銀分析師表示，歐洲央行的降息周期可能已經結束，預計在9月政策會議上將把存款利率維持在2%不變。儘管我們預計2025年下半年歐元區經濟將因美國關税而陷入停滯，且未來幾個季度通脹水平將持平或低於2%的目標，但歐洲央行料不會再進一步降息。這一判斷主要基於歐盟正推出大規模財政刺激：一方面，歐盟加強國防支出；另一方面，德國加大基礎設施投資。分析師認為，這些措施將從2026年初開始逐步顯現效果，為經濟提供支撐。

2. 盛寶銀行：降息預期+工業需求驅動，白銀長期基本面向好

受宏觀經濟支撐、工業需求增長以及供應短缺等多重因素推動，白銀價格突破了40美元關口，為2011年9月以來首次。最新報40.70美元/盎司。盛寶銀行分析師奧勒·漢森在一份報告中表示，隨着市場對美國降息預期升溫，白銀正與黃金一同走高。此外，地緣政治風險加劇，以及特朗普試圖罷免美聯儲理事庫克所引發的對美聯儲獨立性的擔憂，進一步推升了貴金屬吸引力。與此同時，太陽能、電動汽車和電子產品的廣泛應用持續帶動白銀消費增長。儘管銀價波動性通常高於黃金，但其長期基本面向好。與黃金相比，白銀估值相對較低，疊加持續的供需缺口和強勁的需求，意味着價格回調往往會吸引買盤入場。

3. 荷蘭國際：黃金本周走勢取決於非農結果

荷蘭國際集團大宗商品分析師Ewa Manthey與Warren Patterson指出，黃金價格延續上行態勢，此前美國公佈的個人消費支出數據符合預期，這讓市場對美聯儲在9月16-17日會議上降息的希望得以延續。不過，后續走勢很大程度上將取決於周五公佈的8月非農就業報告。若該報告再次呈現疲軟表現，將進一步強化‘美聯儲9月大概率降息’的觀點。與此同時，在截至最新報告的一周內，投機者增持紐約商品交易所（Comex）黃金淨多頭頭寸6,363手，使淨多頭總持倉量升至148,122手。

4. 荷蘭國際：烏克蘭襲擊或改變俄石油出口模式

荷蘭國際集團分析師沃倫·帕特森和艾娃·曼特伊表示，烏克蘭對俄羅斯能源系統的襲擊可能導致俄成品油出口減少，提振原油出口。「8月以來，烏克蘭無人機對俄羅斯能源基礎設施的襲擊導致俄國內燃料價格飆升，政府因此延長了汽油出口禁令。」他們警告稱，如果此類襲擊進一步升級，可能導致原油與汽油、柴油等精煉產品之間的價格差距拉大。襲擊對煉油廠造成的破壞，將導致煉油開工率下降。其結果是，俄羅斯可能不得不增加原油出口，以彌補成品油出口的下滑，從而維持其石油出口收入。

5. 三菱日聯：弱非農或促使美聯儲超預期降息

三菱日聯分析師Lee Hardman在一份報告中稱，如果周五公佈的美國非農就業數據遠弱於預期，美元可能進一步下跌。他指出，又一份不及預期的就業報告將強化市場預期，促使美聯儲在9月會議上恢復降息，並可能一次性降息50個基點。數據顯示，目前市場普遍預期本月降息25個基點，到明年9月前累計降息幅度將超過100個基點。除非此次非農數據顯著好於預期，否則很難打消美聯儲在9月降息的市場預期。

6. 法興銀行：經濟增長預期主導美元走勢

法國興業銀行宏觀策略師基特·朱克斯表示，美元走勢目前似乎更多地與經濟增長預期的變化保持一致，而非利率差異的變動。將於周五公佈的美國8月非農就業報告至關重要，因其是衡量經濟增速的重要指標。截至7月份，美國就業人數年增長率略低於1%，而第二季度經濟增長率為2.1%。「要維持當前的GDP增長勢頭，每月平均需要新增約13萬個就業崗位。」近期就業數據的疲軟使通脹與經濟增長之間的權衡關係進一步惡化。

7. 法興銀行：英鎊面臨通脹和經濟增長的組合打擊

法國興業銀行宏觀策略師基特·朱克斯表示，由於英國面臨高通脹與低增長並存的不利局面，這給英國央行帶來政策挑戰，英鎊可能面臨進一步下行壓力。薪資上漲帶來的通脹壓力支撐了消費需求，但經濟產出依然疲軟。同時，英國的財政狀況也十分嚴峻。英鎊目前「唯一的利好」是其已大幅下跌，且市場上已有大量交易員通過做空英鎊押注其繼續走弱。但他警告稱：「這種局面可能無法再為英鎊提供太久的保護。」

國內

1. 中金：預計美國通脹中樞可能將持續抬升

中金研報稱，短期來看，在美國通脹上行壓力較大的時刻如果依然降息，經濟復甦+通脹上行可能加快，美債短端牛陡，長端熊陡。十年期利率可能在年內走高至4.8%附近，未來一兩個月持續的發債潮和流動性收緊可能加速這一過程。長期來看，未來一兩年如果財政主導逐步實現，美債利率曲線的中樞可能被整體壓低。其中，短端利率跟隨降息而走低；貨幣政策也可能直接（QE）或間接（放松金融監管）刺激長債需求，以壓制期限溢價。但要提示的是，在經濟復甦的情況下依然壓低利率，我們預計通脹中樞可能將持續抬升。

2. 華泰證券：美聯儲9月降息概率較大，重視金銀板塊機會

華泰證券重申美聯儲降息有望驅動美實際利率下行，或將驅動ETF等配置資金流入，對黃金是利好。中長期除非美國恢復高增長低通脹並行的經濟預期，並能有效降低赤字率，否則以央行為代表的買家或延續當前購金策略，黃金的上漲趨勢或持續。典型黃金公司當前估值及籌碼結構均較優，且未來有望顯著受益於金價上漲和產量增加。建議關注相關標的。此外，金銀比收斂多數發生在貨幣寬松一段時間后經濟開始恢復、觸發白銀工業屬性的時期，如果后續降息落地經濟開始企穩，金銀比有望收斂，建議關注白銀投資機會。

3. 中泰證券：繼續看好銀行股穩健性和持續性

中泰證券研報表示，銀行股經營模式和投資邏輯從「順周期」到「弱周期」：市場強時，銀行股短期偏弱；但經濟偏平淡期間，銀行股高股息持續會具有吸引力，繼續看好銀行股穩健性和持續性。銀行股兩條投資主線：一是擁有區域優勢、確定性強的城農商行，區域包括江蘇、上海、成渝、山東和福建等。二是高股息穩健的邏輯。

4. 中信證券：預計人民幣匯率破7仍需要更多催化

中信證券研報稱，8月下旬，在美元指數偏弱運行創造了相對温和的外部環境、央行中間價報價釋放較強的匯率預期引導、以及近期國內權益市場表現亮眼或一定程度吸引了外資流入等內外因素共振的驅動下，人民幣匯率經歷了一輪快速升值，美元兑在岸人民幣匯率錄得年內新低。短期來看，我們認為人民幣匯率有望震盪偏強，並逐步迴歸「三價合一」。隨着年底的臨近，若人民幣匯率能維持偏強震盪，預計相關結匯需求有望繼續支撐人民幣匯率，但當前國內基本面對於匯率而言更多起到託底作用，權益市場迎來外資流入但債券市場面臨一定流出壓力，預計人民幣匯率破7仍需要更多催化。

5. 中信證券：預計后續債市定價呈現以我為主的特點

中信證券研報稱，回顧近期國內市場股債表現，股債蹺蹺板效應有鈍化跡象，或反映風險偏好對於債市的壓制作用有所衰竭，進一步而言，權益行情持續也需流動性寬松環境護航，和債市表現並非對立關係，預計后續債市定價呈現以我為主的特點，綜合反映對資金面和基本面的定價。

6. 中信建投：下游需求進入傳統旺季，鋰價具備支撐

中信建投研報表示，8月國內碳酸鋰產量再創新高，突破8.5萬噸，環增5%，同增39%。雲母提鋰及鹽湖提鋰產量顯著回落，輝石提鋰產量增長明顯。下游需求進入傳統旺季，預期向好，鋰價具備支撐。