反內捲進展到哪一步了？投資需要注意什麼？

「反內卷」無疑是今年市場關注的最重要的主題之一。自7月初財經委會議上被再次強調以來，市場已對相關行業進行了交易定價。那麼站在當前時點，反內卷還要關注嗎？應該如何調整投資策略呢？

首先，反內卷的進程不但沒有結束，反而正在進入實質性落地的階段。7月以來從中央政治局會議，到國務院、發改委、工信部等有關部門均密集發聲定調「反內卷」，相應地各行業也有針對性地推出反內卷相關措施。8月29日國家發改委再次發聲表示將會同有關部門依法依規查處低於成本傾銷、誇大和虛假宣傳的行為，加快治理部分領域的無序競爭問題。可以説反內卷絕不只是喊喊口號，而是正要加緊將政策落地實施，助力行業真正實現良性發展。

從投資視角看，本輪反內卷主題交易初期，大家還是習慣性地想到了此前供給側改革時表現最為突出的鋼鐵、煤炭等黑色產業鏈。因而這些板塊也在第一階段表現出了更強的彈性。但時間走入8月后，光伏異軍突起，彈性明顯超過黑色產業鏈，這是為什麼呢？

核心的問題在於，本輪反內卷不同於此前的供給側改革，更強調通過市場化手段實現行業調整，而不是依靠行政干預。因而市場的關注重心從哪些板塊更容易被政策敢於，變成關注哪些板塊最有可能看到反內卷的效果，因而光伏成爲了被聚焦的焦點。

圖：不同階段，反內卷板塊表現有差異

數據來源：WIND，數據截至2025/8/28，選取光伏設備（申萬）鋼鐵（申萬）煤炭（申萬）進行比較

為什麼是光伏？我們不妨來思考一個問題，什麼樣的行業更容易看到反內卷的效果？

（1）自身虧損已久，企業自身有挺價需求。既然本輪反內卷更多依靠市場自身調節而不是行政干預，那要看到實際效果就要求行業里的企業自身要有反內卷的訴求。光伏企業自產能過剩以來，普遍已虧損兩年以上，甚至有些細分方向已經虧到現金，早在2024年光伏行業協會就倡議過企業減產挺價並收穫了一定的效果。因而光伏企業的反內卷意願無疑是非常強的。反觀其他黑色產業鏈，其需求普遍較為景氣，屬於強現實，弱預期，因而其主觀能動性也就相對較弱。

（2）政策高度重視。儘管反內卷是一項涉及全局的重要變革，但肯定也要有所側重。那本輪政策重點關注的是什麼行業呢？我們不妨看看央媒是如何報道的。《在破除「內卷式」競爭中實現高質量發展》中直接點名光伏低價競爭亂像，可以説同時作為新質生產力和內卷重災區的光伏產業鏈正是本輪政策關注的重點行業之一。

（3）有有效的反內卷措施。光伏行業的反內卷可以概括為「三步走」分別包括：

1、淘汰落后產能，根據最新發布的《光伏製造行業規範條件》，硅料、硅片等行業主產業鏈各環節的能耗與技術指標均顯著提高，也助力了「落后產能」的界定，加速行業落后產能的出清；

2、促進兼併重組：今年以來硅料產業兼併收購的新聞層出不窮，在第十八屆SNEC大會上，有硅料龍頭廠商CEO正面證實了收購傳聞。隨着龍頭對中小產能兼併重組的不斷推進，行業的供需狀況有望迎來實質性好轉。

3、行業自律性減產：從2024年底以來，光伏協會已多次召開行業研討會，頭部公司領導普遍出席參加，並積極溝通行業供需現狀，結合各企業實際情況，合理安排產能，通過限制開工率使行業價格逐步趨於平穩，使各家企業都能獲得更好的行業生態。從去年底以來，光伏主產業鏈價格逐步企穩也正是得益於行業自律減產的有效實施。

總結來看，光伏行業作為虧損嚴重，挺價意願強，政策關注度高，反內卷路徑清晰的行業，非常符合在當前階段「反內卷」主題投資的要求，因而成爲了資金關注的焦點。從基本面上，行業產品價格也已經出現了明顯的漲價，成功兑現了反內卷的效果。

圖：光伏產業鏈價格明顯回升

數據來源：PVINFOLINK

落回到投資上，我們可以聚焦純度比較高的行業ETF。光伏ETF易方達（562970，聯接基金A/C：017646/017647）跟蹤中證光伏產業指數，聚焦光伏全產業鏈的龍頭公司，行業純度高，深度受益於此次「反內卷」主題，是把握「反內卷」背后盈利預期修復的核心標的。