【券商聚焦】海通國際維持藥明生物(02269)「優於大市」評級 指在手訂單充足保障未來增長

金吾財訊 | 海通國際發研報指，藥明生物(02269)分子漏斗項目數不斷擴大，在手訂單充足保障未來增長。2025上半年新增86個項目為1H歷史新高，其中超過一半新籤項目來自美國，雙抗、多抗、抗體偶聯藥物佔新籤項目比例超過70%。截至25H1，公司864個項目中包含67個臨牀三期和24個商業化生產項目，為未來商業化生產收入持續增長奠定堅實基礎。截至25H1，公司未完成訂單總額達203億美元，未完成服務訂單約114億美元。臨牀三期項目推進、商業化生產項目爬坡和早期項目的臨牀進展共同促進未完成服務訂單增長，三年內未完成訂單約42億美元，鞏固近期收入增長預期。

該機構表示，臨牀前收入今年上半年同比增長 35.2%，主要由研究服務和臨牀前開發項目的收入轉化所驅動，臨牀三期+商業化收入同比上升24.9%，體現了早期項目進入成熟階段，以及現有商業化項目的持續爬坡。受到臨牀前和臨牀后期以及商業化項目驅動，北美地區收入同比增長20.1%，彰顯了在動態的貿易環境中持續的需求韌性與項目放量。

該機構預計公司25/26/27年EPS分別為1.11/1.28/1.49元。該機構採用PE估值方法，考慮到公司上調業績指引、CRDMO模式稀缺，該機構給予公司2025年PE倍數40倍，目標價每股48.18港元，維持「優於大市」評級。