2025年第35周周報：2025年半年報收官，農業板塊總結和展望

生豬板塊：豬企出欄增長分化顯著，重視生豬板塊預期差！牛板塊：原奶價格持續磨底，靜待新周期；肉牛超級周期或已啟動；重視牛產業機會！寵物板塊：國產品牌持續崛起，關注結構性增長龍頭！禽板塊：25H1景氣度蛋雞＞白雞&黃雞，后續關注困境反轉邏輯！種植板塊：種業盈利處於近十年低谷、靜待困境反轉，重視生物育種產業化機遇！后周期：飼料板塊，重點推薦市佔率提升+業績持續兑現的海大集團；動保板塊，養殖盈利帶動需求，重視新大單品&新賽道破局同質化競爭。

1.生豬板塊：豬企出欄增長分化顯著，重視生豬板塊預期差！

1）25H1：2025半年報已披露完畢，從具體情況看：重視優秀企業的盈利能力！在25年豬價持續低位&政策引導情況下，后續產能有望去化。從2025年頭均市值看，其中牧原股份3500-4000元/頭，温氏股份、德康農牧、京基智農2000-3000元/頭；新希望、新五豐、唐人神、華統股份、天康生物低於2000元/頭；估值處在歷史相對底部區間（數據截至8月29日）。在標的上，當前階段，【板塊β配置、重視核心資產】，養殖龍頭【温氏股份】、【牧原股份】、其次建議關注【新希望】；彈性標的建議關注：【神農集團】、【德康農牧】、【華統股份】、【巨星農牧】、【天康生物】、【唐人神】、【新五豐】等。

2.牛板塊：原奶價格持續磨底，靜待新周期；肉牛超級周期或已啟動；重視牛產業機會！

1）25H1：①經營方面：原奶銷量同比增速上優然（+16%）＞現代（+10%）＞聖牧（+6%）；原奶銷售價格同比下滑幅度優然（-7%）＜聖牧（-9%）＜現代（-10%）；成母牛佔比上現代（54.1%）＞優然（53.5%）＞聖牧（44.9%）。②財務方面：歸母淨利潤同比情況有所分化，其中優然（+47%）和聖牧（+68%）保持增長，現代（-375%）有所下滑；公允價值虧損變化方面，優然同比減少0.4億元（成本下降與肉牛收益抵消了奶價下跌等因素對公平值的影響）、聖牧增加0.2億元、現代增加6.7億元（加大淘汰低產牛導致乳牛公允價值重估出現損失）。建議關注：【優然牧業】、【中國聖牧】、【光明肉業】、【現代牧業】、【澳亞集團】等。

3.寵物板塊：國產品牌持續崛起，關注結構性增長龍頭！

25H1：主要寵物食品公司乖寶寵物/中寵股份/佩蒂股份/路斯股份實現收入32.21億/24.32億/7.28億/3.91億，同比+33%/+24%/-14%/+11%；歸母淨利潤同比+23%/+43%/-19%/-12%，國內外銷售收入持續增加是推動業績向好的原因，我們計算中寵股份/佩蒂股份/路斯股份國內收入佔比分別為35%/63%/37%。根據乖寶寵物半年報，公司旗下主力品牌麥富迪持續領跑行業，蟬聯5年天貓綜合排名第一。麥富迪高端副品牌霸弗天然糧迅速崛起，高端品牌戰略成效顯著，完成品牌2.0升級的弗列加特以「鮮肉精準營養」為核心競爭力，創新推出分階精準養護的0壓乳鮮乳源貓糧系列。我們認為，我國寵物經濟蓬勃發展，國產品牌崛起快速，關注國內收入高增長的公司。重點推薦寵物食品【乖寶寵物】、【中寵股份】、【佩蒂股份】；建議關注：寵物醫療【瑞普生物】、寵物用品【源飛寵物】、【天元寵物】。

4.禽板塊：25H1景氣度蛋雞＞白雞&黃雞，后續關注困境反轉邏輯！

1）重視白雞基本面，關注引種邊際變化！25H1：產業鏈上游價格承壓明顯，均價同比變幅為：聖農（雞肉）-2.9%、仙壇（雞肉）-3.4%、民和（商品代苗）-19.8%、益生（父母代+商品代苗）-29.7%。產業鏈各環節銷量增加，同比增幅為：民和（商品代苗）+16.9%、益生（父母代+商品代苗）+15.7%、仙壇（雞肉）+9.2%、聖農（雞肉）+2.3%。盈利方面，聖農/仙壇/益生/民和的25H1歸母淨利潤分別為9.1/1.4/0.1/-2.1億元，同比+791.9%/+344.6%/-96.6%/虧損擴大15.5%。投資建議：行業磨底已持續3年，產能收縮意願增加；當前海外引種持續受擾動，重視引種數量和結構變化，前瞻佈局行情景氣反轉；建議重視自主育種崛起機會以及掌握引種替代資源的白羽雞龍頭。首推【聖農發展】，建議關注【益生股份】、【民和股份】、【禾豐股份】、【仙壇股份】等。

2）黃雞：供給或現收縮，核心變量在需求。25H1：量同比增幅有所分化，立華+10%＞温氏+9%；受上半年消費低迷影響，立華、温氏銷售價格均同比-18%；盈利上，各家公司成本控制能力有所差異，立華全成本11元/kg以內＜温氏全成本11.2元/kg，但受價格低迷影響，立華、温氏單隻利潤均有虧損，其中立華單隻虧損幅度或小於温氏。建議關注【立華股份】、【温氏股份】。

3）蛋雞：引種封關有望持續驅動苗價高位運行！25H1：受益於雞苗價格上漲&銷量提升，曉鳴股份業績大幅增長。曉鳴股份25H1銷量同比+65%、銷售價格同比+40%、盈利同比+733%。投資建議：引種受阻對供給實際影響或遠超預期，重視產業鏈上的價格傳導。標的上，基於苗價持續高位運行預期&公司高市佔率（24年雛雞苗市佔率超20%）所帶來的核心優勢，建議關注【曉鳴股份】。

5.種植板塊：種業盈利處於近十年低谷、靜待困境反轉，重視生物育種產業化機遇！

25H1：行業庫存壓力猶存，板塊盈利整體承壓。①25H1種子板塊（不含大北農）歸母淨利潤-0.82億元，同比-134.9%，主要系玉米種子延續供大於求格局，種子行業庫存壓力猶存；板塊淨利率-0.91%，為2015-2025年同期最低水平；但業務結構差異致各家業績表現分化，隆平高科/荃銀高科/國投豐樂/登海種業/大北農的歸母淨利潤分別-1.64/-0.41/-0.28/0.35/2.35億元，yoy-247.3%/-85.8%/-25.4%/-33.4%/+250.9%。②育種領域保持高研發投入，25H1種子板塊（不含大北農）研發費用合計4.48億元，研發費用率4.9%；其中，隆平高科的研發費用2.56億元，研發費用率11.8%，研發費用位列第一。重點推薦：①種子：【隆平高科】、【大北農】、【荃銀高科】；②農資：【新洋豐】（與化工組聯合覆蓋）；③農業節水：【大禹節水】。建議關注：①種子：【登海種業】；②種植：【蘇墾農發】、【北大荒】。

6.后周期：飼料板塊，重點推薦市佔率提升+業績持續兑現的海大集團；動保板塊，養殖盈利帶動需求，重視新大單品&新賽道破局同質化競爭

1）飼料板塊：重點推薦【海大集團】。25H1：在面臨行業競爭激勵的情況下，頭部飼料企業憑藉創新驅動的產品力，營收&利潤均實現同比增長，海大集團/粵海飼料25H1營收分別+12.50%/+12.90%，歸母淨利分別+24.16%/+107.43%。水產養殖/飼料歷經2+年低谷，行業中小企業退出顯著，預計今明年多品種水產料景氣反轉；原材料大幅波動下海大優勢持續放大（套保、飼料配方研發等），市佔率加速提升。此外，海外9-10億噸飼料空間大、競爭相對温和，10+年前瞻深耕，海大模式已成功出海越南等地。

2）動保板塊：重視新大單品破局同質化競爭！25H1：動保企業營收與利潤有所分化。營收方面，化藥企業因主要產品提價表現突出，回盛生物營收增超50%，金河生物增約30%；疫苗企業增速相對較緩，科前生物（+21.7%）、瑞普生物（+20.5%）、普萊柯（+15.8%）等均有增長。利潤端因養殖盈利帶動需求，普遍實現高增長，回盛生物（+326%）、瑞普生物（+58%）、普萊柯（+57%）、金河（+52%）、科前（+44%）等表現出不錯的增幅，僅生物股份下滑（-51%）。研發投入方面，生物股份研發費用率超10%，科前、普萊柯等企業在5%-10%之間，其余多在5%以內。投資邏輯及標的：傳統畜禽疫苗紅海競爭，養殖規模化及周期波動影響企業毛利率，研發創新愈發重要，靜待非瘟疫苗等大單品打開天花板。寵物動保藍海市場，隨寵物老齡化和單隻寵物支出增長，市場有望持續擴容；國產貓三聯等大單品陸續問世，看好寵物動保國產替代之路。重點推薦：【科前生物】，建議關注：【瑞普生物】、【中牧股份】、【金河生物】、【回盛生物】、【普萊柯】、【生物股份】。

風險提示：政策風險；疫病風險；農產品價格波動；極端天氣；進口變動。

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