中金：維持天工國際跑贏行業評級 上調目標價至3.01港元

　　中金發布研報稱，天工國際（00826）合金材料有望於26年放量，引入26e歸母淨利預測5.38億元，當前股價對應25/26e17.0x/11.4xP/E。考慮到公司合金材料25年貢獻較少，該行切換公司估值至2026年，該行維持公司跑贏行業評級，上調目標價20%至3.01港元，對應26年13.8xP/E，隱含20.8%上行空間。

　　中金主要觀點如下：

　　1H25業績符合該行預期

　　公司公佈1H25業績：收入23.43億元，歸母淨利潤2.04億元，同比+6.8%，公司業績符合該行預期。

　　1）產品銷量略有下滑：高速鋼/模具鋼/切削工具/鈦合金銷量分別為0.7萬噸/6.8萬噸/0.95億件/0.5萬噸。

　　2）主營產品盈利出現分化：高速鋼/模具鋼：國內產業景氣回升疊加原材料價格上漲，支撐產品價格及盈利能力有所提升。高速鋼噸價格/毛利率同比+0.9%/+1.5ppt至

　　54090元/15.6%，模具鋼噸價格/毛利率同比+3.0%/+0.5ppt至17039元/13.8%。切削工具：由於原料成本處於高位，毛利率為28.5%。鈦合金：由於3C訂單產品結構調整，噸價格/毛利分別為76716元/24.2%。

　　3）1H25匯兌損益上升至1.3億元，主要是歐元兑人民幣大幅升值，導致整個期間以歐元計值的貿易應收款項產生匯兌收益。

　　產品結構高端化提速，內生成長可期

　　公司近年推進高端化轉型升級戰略，該行認為公司高端化戰略有望於2026年步入收穫期：

　　1）鈦合金業務利潤貢獻有望顯著增長。24年公司鈦合金EB爐投產后，公司持續深化升級熔鍊技術，已具備生產TA1/TA10等多種鈦合金牌號的能力，公司鈦合金競爭力持續升級。伴隨下游消費電子對鈦合金需求的回升，疊加持續強化的核心競爭力，該行預期公司26年鈦合金業務利潤貢獻有望顯著提升，成為公司重要的盈利增長引擎。

　　2）粉末冶金產品或持續放量。公司為國內領先的粉末材料供應服務商，具備8000-10000t合金粉末製造能力。公司通過粉末產品在抗疲勞性、耐磨性以及熱穩定性等方面優異的性能根基，正不斷開拓新應用場景：行星滾柱絲槓高氮合金材料、飛機軸承用粉末鋼、核電用RAFM鋼等。公司近日與品德新材合資成立天工鈦晶，標誌着公司在粉末材料領域發展進入新篇章，該行看好公司憑藉自身粉末鋼產業鏈的豐厚資源，結合品德新材深厚的技術沉澱，粉末產品有望逐漸放量。