【券商聚焦】東吳證券維持安踏體育(02020)「買入」評級 指户外品牌組合增長強勁

金吾財訊 | 東吳證券發研報指，安踏體育(02020)25H1收入385.4億元/yoy+14.3%，歸母淨利70.3億元/yoy-8.9%，剔除上年同期Amer Sports上市事項收益的歸母淨利潤yoy+14.5%。中期派息137港分/股，派息比率50.2%。同時，公司公佈與MUSINSA(韓國最大時尚平臺公司)成立合資公司，共同在大中華區運營韓國時裝業務，安踏持股40%。

該機構表示，25H1公司毛利率63.4%/yoy-0.7pct，經營利潤率26.3%/yoy+0.6pct。分品牌看，安踏/FILA/其他品牌毛利率分別同比-1.7/-2.2/+1.2pct至54.9%/68%/73.9%，經營利潤率分別同比+1.5/-0.9/+3.3pct至23.3%/27.7%/33.2%。安踏品牌毛利率下降主因增加專業產品成本投入及電商佔比提升，經營利潤率提升主要得益於精細化運營；FILA毛利率下降主因產品結構變化，但運營效率提升部分抵消成本上升影響；其他品牌利潤率提升顯著，來自規模效應顯現。

該機構考慮到公司多品牌矩陣協同效應顯現，尤其是户外品牌組合增長強勁，以及Amer Sports的盈利貢獻，該機構將25-27年歸母淨利潤預測值從132.3/147.6/164.3億元上調至135.5/153.1/171.7億元，對應PE為18/16/14X，維持「買入」評級。