減持美團、建倉貝殼，易方達基金張坤：市場先生提供好價格，這樣的機會不常見

專題：基金經理中報出爐：聚焦算力、新消費、創新葯投資主線 當下首要任務是「重視風險」

2025年上半年，張坤大幅減持美團、建倉多隻「潛力股」。

8月30日零點剛過，「頂流」基金經理、易方達基金張坤披露了在管基金2025年中報，其隱形重倉股也隨之曝光。

具體來看，張坤旗下幾隻基金首次建倉貝殼、盈透證券、騰訊音樂、鈞崴電子等；並重新買回網易、海天味業。另一方面，美團、富途則遭張坤明顯減倉。

「市場當前對內需預期持續悲觀，然而我們認為這個觀點很值得商榷。」在2025年中報中，張坤錶示，「我們的持倉中有相當比例是內需相關的資產，我們很難判斷市場的悲觀預期會維持多久，但我們認為這種悲觀預期從邏輯上不具備長期存在的基礎。加上市場先生提供的好價格，長期投資者得以有機會以低估值買入一批高質量的優質上市公司股權，這樣的機會是不常見的。」

大幅減持美團

目前，張坤在管4只公募基金，分別是易方達藍籌精選、易方達優質精選、易方達優質企業三年持有、易方達亞洲精選。其中規模最大的產品是易方達藍籌精選，同時也是張坤的代表作基金。

具體來看，2025年上半年，易方達藍籌精選基金共持有42只股票，相較於2024年末增加了1只個股。

據此前披露的2025年二季報，在前十大重倉股中，該基金大幅增持了多隻白酒股，如五糧液（000858.SZ）、瀘州老窖（000568.SZ）、貴州茅臺（600519.SH）、山西汾酒（600809.SH）；與此同時，京東健康（06618.HK）、順豐控股（002352.SZ）首次進入易方達藍籌精選的持倉前十。另一方面，洋河股份（002304.SZ）、美團（03690.HK）退出持倉前十。

而其隱形重倉股則冒出了多隻張坤關注的「潛力股」，第11名至第20名重倉股依次為分眾傳媒（002027.SZ）、美團、香港交易所（00388.HK）、貝殼（02423.HK）、鈞崴電子（301458.SZ）、漢朔科技（301275.SZ）、新恆匯（301678.SZ）、超研股份（301602.SZ）、恆鑫生活（301501.SZ）、信通電子（001388.SZ）。

對比可發現，在2025年上半年，或因外賣行業競爭原因，張坤對美團減持了300萬股，目前已滑落至第12大重倉股；同時洋河股份被清倉。

另一方面，分眾傳媒獲小幅度加倉；貝殼、鈞崴電子、漢朔科技、新恆匯、超研股份、恆鑫生活、信通電子均為易方達藍籌精選成立以來首次買入的新標的。

不僅僅是易方達藍籌精選，易方達優質企業三年持有也在2025年上半年首次建倉了貝殼，同時，該基金也首次買入了鈞崴電子、漢朔科技、新恆匯、超研股份、恆鑫生活、信通電子。

據公開資料，貝殼是領先的線上線下一體化的房產交易和服務平臺。公司率先在中國打造了平臺基礎設施和標準，致力於重塑服務者作業模式，從而更高效地為消費者提供二手房和新房交易、房屋租賃、家裝家居等其他房產交易服務。

而在此前易方達藍籌精選大幅買入順豐控股之后，該股也在2025年上半年闖入易方達優質企業三年持有的隱形重倉股名單，持倉數量為250萬股。

值得一提的是，易方達優質企業三年持有也大幅減持了美團，持倉數量比例減少54.08%。

新進網易、海天味業、騰訊音樂

2025年上半年，張坤另一代表作——易方達優質精選基金共持有48只個股，隱形重倉股（第11名至第20名重倉股）依次為分眾傳媒、京東健康、百勝中國（09987.HK）、網易（0388.HK）、中國海洋石油（0883.HK）、騰訊音樂（01698.HK）、貝殼、海天味業（03288.HK）。

其中，京東健康最早於易方達藍籌精選今年二季度末的前十大重倉股中曝光；網易則在易方達優質精選2024年清倉賣出之后，又於2025年上半年重新買回；海天味業最早出現在易方達藍籌精選2018年末時的腰部持倉中，不過彼時張坤買的是A股，這次則選擇了港股。

與易方達藍籌精選、易方達優質企業三年持有操作一致的是，張坤也在易方達優質精選中首次買入貝殼；同時，騰訊音樂也為首次買入的新標的。

買入盈透證券、砍倉富途

易方達亞洲精選是張坤在管基金中規模最小的一隻基金，同時也是一隻QDII基金，其在2025年上半年共持有17只個股。

據此前披露的二季報，易方達亞洲精選增持了阿里巴巴（09988.HK）、華住集團（01179.HK），攜程新進該基金的持倉前十；同時減持了臺積電（TSM.US)、阿斯邁(ASML.US）等，富途控股(FUTU.US）、普拉達(01913.HK)則退出持倉前十。

從最新披露的隱形重倉股來看，普拉達、富途分別滑落至第11大、第13大重倉股；對比2024年末時的持倉數量來看，普拉達並未遭到減持，持股數量仍為470萬股，富途則遭大幅減倉257萬股。

與此同時，順豐控股、盈透證券（IBKR.US）則首次進入易方達亞洲精選的持倉行列，持倉數量分別為42.34萬股、2萬股。

公開資料顯示，盈透證券是一家自動化的全球電子券商。它為對衝基金、共同基金、交易所交易基金（「ETF」）、註冊投資顧問、自營交易團隊、引進經紀人和個人投資者提供賬户託管和服務。另外，其客户可以通過第三方加密貨幣服務提供商使用其交易平臺交易某些加密貨幣，這些服務提供商執行、清算和託管加密貨幣。

消費者信心指數終將擺脫目前的疲弱狀態

「市場當前對內需預期持續悲觀，然而我們認為這個觀點很值得商榷。」張坤在2025年中報中寫道。

對於上述觀點的理由，張坤指出，從全國居民人均可支配收入來看，2020年為32189元，2024年為41314元，4年複合增長率為6.4%。再看全國居民存款余額，2020年底是93萬億元人民幣，2024年底達到152萬億元人民幣，4年複合增長率是13%，大幅超過了同期人均可支配收入的增長速度。此外，如果看居民存款與貸款的差額，2020年底約30萬億元，2024年底增長到約70萬億元，居民的超額儲蓄增加了約40萬億元。

從數據來看，張坤認為，老百姓並非沒有消費的能力，對未來的預期是決定消費意願的重要因素，預防性存款的增加一定程度上對居民消費形成了擠出。消費者信心指數也是一個佐證，2020年為120左右，2022年下降到87左右的區間並一直持續至2025年，呈現L型。

「房地產作為居民資產的最主要組成部分，價格的持續下行使得居民持續感到資產縮水，加上物價的持續向下壓力，都進一步影響了居民的消費意願。投資者在過去四年持續經歷這一切后，將現狀做了線性外推。」張坤稱。

張坤錶示，這種預期和目前國內的產業現狀形成反差。科技進步和產業升級過去一直持續發生，低附加值的產業遷出，高附加值的產業孕育並持續發展，而更高附加值的產業能夠提供給員工更高的工資和生活水平。畢竟，任何產業的發展進步最終要體現到老百姓的生活水平提升纔有意義。「我們相信，只要充分發揮市場經濟的力量，產業發展最終將反映在員工和相關輻射行業員工的收入和生活水平提升上。」

「產業的發展會帶來政府收入的增加，也將有助於社會保障體系更加完善。」綜上，張坤認為，居民對收入預期的提升和更好的社會保障體系，使得超過收入增速的存款增速不再有必要，從而再次形成內需循環的正反饋，消費者信心指數也終將擺脫目前的疲弱狀態。

「我們的持倉中有相當比例是內需相關的資產，我們很難判斷市場的悲觀預期會維持多久，但我們認為這種悲觀預期從邏輯上不具備長期存在的基礎。加上市場先生提供的好價格，長期投資者得以有機會以低估值買入一批高質量的優質上市公司股權，這樣的機會是不常見的。」張坤稱。